一周财富点睛 | 经济数据小幅好转，持续性有待增量政策接力
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2024-11-18 00:50
广东
➤ 本期聚焦：经济数据小幅好转，持续性有待增量政策接力➤市场回顾：全球权益市场下跌；国债到期收益率继续下行，美债上行；原油、黄金均下跌。➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，10月经济数据开始回暖。M1、M2增速回升；工业增加值、固定资产投资低于预期；社会消费品零售总额高于预期，失业率下降；前10月房地产开发投资降幅较预期收窄。海外方面，美国10月CPI符合市场预期，PPI、核心PPI超预期，上周初请失业金人数低于预期；美联储不急于降息。欧元区第三季度GDP符合预期，通胀持续下行。➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，短期经济有所企稳，但完成全年经济增速仍需较大政策加力或信心修复，通胀仍在低位，货币政策快速落地，市场仍在等待强有力的财政政策落地，特别是关于地方财政压力释放与民生消费支持。海外方面，利率大幅上行，美国经济仍不弱，软着陆假设没有改变，通胀仍有粘性，美国大选结果将对市场后续走势有中长期影响，继续紧密关注特朗普交易的演绎。➤ 配置策略：权益方面，A港股估值到中位区间，基本面的修复仍需时间，进一步上涨需要信心的进一步激发，海外衰退预期基本被证伪，美国大选将大幅扰动11月市场，内外权益市场预计都将有较大波动；债市方面，信用债快速修复后仍是较佳配置，利率仍无太多实质性风险，特朗普交易推升美债收益率，预计亦将面临较大波动；另类策略方面，CTA策略表现有待海内外政策验证，黄金仍是组合配置的重要一环。9月底以来政策思路转向，稳增长政策持续发力，本周公布的10月经济金融数据表明经济整体企稳迹象初显，其中前期公布的出口数据仍呈现较好态势，消费是本期亮点，信贷结构亦呈现居民短贷与长贷改善的特征，但企业端的融资需求仍然较弱，地产投资仍在下滑。
10月经济数据初步好转，消费是较大亮点。
10月工业增加值略低于前值（下行0.1pct至5.3%），投资持平前值，消费、服务业、出口、地产销售高于前值，消费是亮点，但通胀有所回落。
工业方面，基建提速拉动上游改善，水泥仍在负增但降幅收窄，下游受“以旧换新”政策拉动，汽车、太阳能电池明显加速，但中游如金属制品（-2.0pct至7.3%）、通用设备（-2.2pct至2.4%）出现下行。
消费方面，整体好转态势明显，“双11”提前促进化妆品销售高增，以旧换新政策推动家电延续高增速，地产销售好转推动家具销售回升，手机零售维持较高增速，体育娱乐用品、文化办公用品等重回20%左右的同比高增，但受政策影响不直接的餐饮收入仍偏弱。
投资方面，固定资产投资低位企稳，制造业投资增速进一步加快，基建（不含电力）投资也有所好转，地产投资仍在减速，新开工呈现较大回落，显示地产商现金流仍未恢复（房企信用融资增速出现低基数下的明显回落，自筹资金增速明显下行），销售端回暖对投资端的带动仍需要一定过程。在9月底以来的政策带动下，10月地产销售回暖，降幅收窄（10月商品房销售额、销售面积增速分别上升9.4pct、15.3pct至-1.6%和-1%）。就业市场也继续好转，10月全国城镇调查失业率回落0.1个百分点至5%。
数据来源：Wind、截至2024年11月14日，广发证券财富管理部整理。
花旗经济意外指数指的是花旗集团和摩根集团于2003年1月1日推出的一个客观定量化地测度经济数据的指数。反应实际发布的数据与彭博社调查的媒体预测数据之间的标准差，该标准差即被称之为意外(surprises)。正值表示实际经济情况好于预期，负值则表明不及预期。
10月社融增加1.4万亿元，大致持平于WIND市场平均预期（1.44万亿元），同比少增4483亿元，高基数环境下表现尚可，存量增速为7.8%，较上月下降0.2个百分点。- 亮点是居民部门信贷迎来明显改善，居民短贷和长贷均是2022年以来同期高点，可能与权益市场和房地产市场修复、存量房贷利率下调后提前还贷规模下降等因素有关。
- 短板是企业部门信贷相对偏弱，企业长贷增加仅1700亿元，基建、制造业领域投资需求偏弱状况惯性延续，地产投资偏弱，政策尚未形成对企业端贷款需求的带动。
化债对于社融的影响较复杂，如果是用于置换企业欠款等经营性债务，社融总量会趋于扩张；但如果是用于置换非标、信贷等金融债务，则社融总量不变，结构变化。M1同比增速为-6.1%，较上月回升1.3pct，初步有触底迹象，除基数原因外，房地产销售改善、消费以旧换新、权益市场财富效应、财政支出加速等因素也有较大作用。后续在低基数、财政发力等政策支持下，M1增速有继续回升动能。本轮经济下行周期已持续较长时间，物价仍在下行，加上特朗普胜选后我国外部环境存在较大不确定性，经济与物价的真正企稳回升并非一朝一夕能完成。若要打破近两年“短期政策放松-经济脉冲上行-政策力度衰减-经济重现下行”的循环，除了较大规模及持续的政策加力外，如何从结构性改革上增强居民收入预期信心也是关键，12月中央经济工作会议将是重要的观察点。
A股周度观点：
如何看待市场预期波折？
本周A股三大股指集体下跌；A股上证综指、沪深300、创业板指涨幅分别-3.52%、-3.29%、-3.36%；本周申万行业涨少跌多，其中仅传媒上涨1.07%，房地产、国防军工、非银金融跌幅较大（分别下跌8.92%、8.79%、7.65%）。- 国家统计局11月15日发布数据显示，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速较9月加快1.6个百分点；规模以上工业增加值同比增长5.3%，比9月小幅回落0.1个百分点。
- 财政部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告。对个人购买家庭唯一住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。
- 受特朗普政策预期影响，美元指数快速上涨，本周涨幅达1.15%，最高涨破107，为2023年10月6日以来最高。
A股本周大幅回调，沪指周跌超3.5%，从3500点附近退守3300点。市场行情与上周三大因素未明朗前强势突破的走势形成巨大反差。我们总结主要有三个因素。港股市场大跌导致市场风险偏好收缩，本周恒生科技指数跌幅达到-7.29%，恒生指数跌幅为-6.20%。市场原本预期2024年美国大选后，到明年正式上任前会有一段相对缓和的过渡期。然而，特朗普迅速开始组建新一届内阁，且反华政客几乎占据了主流，这导致市场预期发生了变化。特朗普在内阁人选上倾向于选择对华强硬的政客，这些人物在涉华问题上持有强硬立场，可能会加剧中美关系的紧张态势，影响市场信心。美元指数的强势对全球资本市场产生了压力，A股和港股作为新兴市场，受到的影响尤为明显。强势美元可能导致资本流出新兴市场，流向美元资产，从而对A股和港股造成短期影响。游资主导的行情出现了一些明显的变化，炒差炒小的游资风格回落，在高低切的行情中，市场可能告别风险偏好提升最快的阶段。10月社零增速回升，消费者信心指数改善，一线城市房地产市场有企稳势头，整体看经济层面出现一些积极变化，随着后续政策进一步发力，市场出现深度回调的可能性较低。短期风险偏好承压后，将提供了阶段相对较低位置的介入机会。市场关注度升温的领域譬如人工智能应用加速，从美股到A股的映射，新能源领域固态电池产业化加速，人形机器人产业化浪潮等等。短期调整后，仍可关注相关投资主题。中期看，过往牛市中，能够推升指数持续上行，维持市场热度不散的核心是业绩持续提升的主线板块。因此，我们仍然建议投资者可以逢低布局以下三个方面：- 第一，财政政策再次提出明年扩大消费品以旧换新的品种和规模，有望受益经济潜在复苏的消费行业，包括汽车、家电、食品饮料、建筑装饰等；
- 第二，景气持续较高或者周期拐点出现的科技成长股，如光伏锂电、AI硬件、半导体、军工等逢低布局；
全球资本市场表现回顾
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/11/11-2024/11/15
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为-3.52%、-3.29%、-3.36%、-4.79%、-4.63%。- 行业方面，申万一级行业中，传媒行业领涨，房地产、国防军工、非银金融等行业下跌。
- 风格方面，成长弱于价值，大盘价值表现最佳，小盘成长表现最弱；
- 截至11月14日，相比上周最后一个交易日（11月8日），融资余额上涨2.29%，融券余额上涨2.59%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-6.28%、-7.29%。行业方面，原材料业、地产建筑业、非必需性消费业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入332.38亿元人民币。美股方面，美股转向下跌，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为-1.24%、-2.08%、-3.15%。行业方面，金融、能源、公共事业等行业领涨，医疗、材料、信息技术等行业下跌。MSCI全球本周下跌；德国、法国、英国、日本、印度均下跌。固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-1.87、-2.18、-3.28、-3.82、-1.19个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.13%、+0.16%、-0.91%。美债到期收益率转向上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+2、+9、+10、+11、+13个bp。另类资产方面，期间美元指数上涨1.65%，美元兑人民币上涨0.92%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌4.77%，COMEX黄金下跌4.62%。10月经济数据开始回暖。中国10月金融数据重磅出炉。据央行初步统计，10月末，M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7个百分点；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3个百分点，为年内首次增速回升。前十个月，人民币贷款增加16.52万亿元；社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。10月份新发放企业贷款加权平均利率为3.5%左右，新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，均处于历史低位。10月工业增加值、固定资产投资低于预期。中国10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，预期增5.6%，前值增5.4%。1-10月份，中国规模以上工业增加值同比增长5.8%。中国前10月固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，预期增3.5%，前值增3.4%。其中，民间固定资产投资212775亿元，下降0.3%。从环比看，中国10月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。10月社会消费品零售总额高于预期，失业率下降。中国10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比9月加快1.6个百分点，预期增3.9%。1-10月份，中国社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。中国10月份城镇调查失业率为5.0%，环比下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，环比下降0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。中国前10月房地产开发投资降幅较预期收窄。中国前10月房地产开发投资同比下降10.3%，预期降10.05%，前值降10.1%；新建商品房销售面积同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%；新建商品房销售额下降20.9%，其中住宅销售额下降22.0%；房地产开发企业到位资金下降19.2%。10月份，国房景气指数为92.49。财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政。财政部提出，购买家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%税率征收契税，并明确北京、上海、广州、深圳可以与其他地区统一适用二套房契税优惠。在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年及以上住房一律免征增值税。土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。美国10月CPI符合市场预期。美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。美国CPI数据公布后，交易员加大对美联储12月降息的押注，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的可能性约为75%，而美国通胀数据公布前为60%。美国10月PPI、核心PPI超预期。美国10月PPI回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期的2.3%。核心PPI同比上涨3.1%，亦超出预期的3%，前值为2.8%。美国上周初请失业金人数低于预期。美国上周初请失业金人数减少4000人至21.7万人，低于预期的22.3万人，为6个月以来的最低水平。前一周续请失业金人数减少1.1万人至187.3万人，符合预期。美联储不急于降息。美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。劳动力市场指标回到更正常水平，预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽快有时会出现“颠簸”，利率路径取决于数据和经济前景。鲍威尔讲话后，利率市场下调美联储12月降息预期押注。欧洲通胀持续下行。欧洲央行会议纪要显示，通胀下行的趋势正在增强，可能会更早达到2%的目标。预计2025年内部通胀出现实质性下降。风险管理方面的考虑是该行上个月决定降息的关键原因。欧元区第三季度GDP符合预期，11月ZEW经济景气指数持续走低。欧元区11月ZEW经济景气指数12.5，前值20.1；经济现况指数-43.8，前值-40.8。德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1；经济现况指数-91.4，前值-86.9。欧元区第三季度GDP终值同比升0.9%，符合预期，第二季度终值升0.6%；环比升0.4%，亦符合预期，第二季度终值升0.3%。- 金融工作报告：央行行长潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示，下一步要加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。促进股票市场投资和融资功能相协调，拓宽境外投资者投资境内资本市场渠道。完善应对股票市场异常波动等政策工具，维护金融市场平稳健康运行。抓好发行上市、再融资审核全链条监管，压实中介机构“看门人”责任。
- 全国年节及纪念日放假办法：国务院决定修改《全国年节及纪念日放假办法》，自2025年1月1日起施行。此次修改后，我国全体公民放假的假日增加2天，即农历除夕、5月2日，放假总天数由11天增加至13天。全体公民放假的假日，可合理安排统一放假调休。除个别特殊年节外，法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。国务院办公厅同步发布2025年部分节假日安排，其中，春节放假8天，劳动节放假5天，国庆节、中秋节放假8天。
- 主权债券：财政部在沙特成功发行20亿美元主权债券。其中，3年期12.5亿美元，发行利率为4.284%；5年期7.5亿美元，发行利率为4.340%。此次美元主权债券总认购金额397.3亿美元，是发行金额的19.9倍，其中5年期认购倍数达27.1倍，是近年来全球主权债券发行最高倍数。3年期、5年期美元主权债券发行利率较同期限美国国债利差分别为1个基点和3个基点，创美元债券市场最低利差纪录。
- 城中村改造：住建部、财政部联合印发通知，明确城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。地级城市资金能平衡、征收补偿方案成熟的项目，均可纳入政策支持范围。这些城市符合条件的城中村改造项目均可以获得政策支持，例如纳入地方政府专项债券支持范围，开发性、政策性金融机构提供城中村改造专项借款，适用有关税费优惠政策，鼓励商业银行按照市场化、法治化原则提供城中村改造贷款等，确保项目顺利推进。通知强调，各地要推进城中村改造货币化安置。要结合当地房地产市场形势，统筹考虑商品房的存量和增量，从实际出发，稳妥推进城中村改造货币化安置，城市危旧房改造可参照执行。
大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，短期经济有所企稳，但完成全年经济增速仍需较大政策加力或信心修复，通胀仍在低位，货币政策快速落地，市场仍在等待强有力的财政政策落地，特别是关于地方财政压力释放与民生消费支持。海外方面，利率大幅上行，美国经济仍不弱，软着陆假设没有改变，通胀仍有粘性，美国大选结果将对市场后续走势有中长期影响，继续紧密关注特朗普交易的演绎。配置策略：权益方面，A港股估值到中位区间，基本面的修复仍需时间，进一步上涨需要信心的进一步激发，海外衰退预期基本被证伪，美国大选将大幅扰动11月市场，内外权益市场预计都将有较大波动；债市方面，信用债快速修复后仍是较佳配置，利率仍无太多实质性风险，特朗普交易推升美债收益率，预计亦将面临较大波动；另类策略方面，CTA策略表现有待海内外政策验证，黄金仍是组合配置的重要一环。我们对各类资产、策略在2024年11月做如下配置建议：投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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