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关注1：债券市场全面下行，十年期国债突破关键点位。上周一国家统计局公布，8月中国CPI同比上涨0.6%，预期上涨0.7%，前值上涨0.5%。8月份中国PPI同比下降1.8%，预期下降1.4%，前值降0.8%。数据显示，8月份中国CPI、PPI同比增速均不及市场预期，且PPI出现了拐头向下的现象，物价水平的下行压力再度显现。数据公布后，债券市场的做多情绪被点燃，市场开始回归到基本面交易。周三在权益市场风险偏好走弱的助攻下，10Y国债下破2.10%的关键点位，尾盘成交在2.0975%。
上周在大行买盘的带动下，短期限国债下行幅度更大，收益率曲线开始走陡。全周来看，3Y、5Y、10Y国债分别下行9BP、6.3BP、6.8BP。后续需要关注降准和存量房贷利率下调等市场预期政策的落地情况。关注2：8月出口增速超预期，进口增速回落较快。
8月出口同比增长8.7%，市场预期7%，7月同比增长7%，在8月越南、韩国出口增速回落的背景下，中国出口增速创年内新高，明显超出市场预期。分国家来看，新兴市场依然是出口增长的主力，对美出口同比明显回落，对欧盟、韩国、日本出口同比则有所回暖。
8月进口同比增长0.5%，市场预期3.5%，7月同比增长7.2%。去年同比基数升高虽对当月读数有所影响，但内需不振的制约仍未明显改观。本周关注：
1. 9月15日公布8月份中国货币当局储备货币与国外资产。
上周资金面周一、周二整体紧张，周三开始转为宽松，大行、股份制整体融出缩减，城商行和非银融出均衡。周五隔夜加权1.67%，7天加权1.93%，押信用5天维持在1.95%左右，7d押信用1.95%-2.00%。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净投放6743亿元，其中央行公开市场投放8845亿元逆回购，共到期2102亿元逆回购。![]()
（二）市场成交情况
上周隔夜日均成交4.82万亿，比上上周下降1.47万亿，日均价格从1.70%上升到1.85%；7D日均成交量从7446.79亿上升至上周的11761.98亿，价格从1.86%上升至1.92%；14D成交量从上上周的573.96亿上升至上周的2570.48亿，价格从1.88%上升至1.94%。
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上周资金面周一、周二整体紧张，周三开始转为宽松，大行、股份制整体融出缩减，城商行和非银融出均衡，加权价格居高不下，周五隔夜加权1.67%，7天加权1.93%，押信用5天维持在1.95%左右，7d押信用1.95%-2.00%。存单一级平均价格较上上周上行1bp，其中股份制存单利率下行1bp左右，城商行一级存单利率较上上周上行超过1bp。从期限来看，1M存单利率较上上周上行超过4bp，1Y存单利率较上上周上行超过3bp。从主体来看，中信银行存单利率较上上周上行1bp。
图表▼银行存单价格
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上周5个工作日有642只同业存单发行，实际发行量6354亿，发行量较上上周下降313亿。上周存单二级方面，周一周二受资金面紧张影响，二级存单利率微微上行，周三资金面转松，存单二级成交收益率呈现震荡下行趋势。![]()
期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为17bp，较上上周利差扩大3bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为13bp，较上上周利差扩大3bp。
存款价格方面，上周存款利率较上上周没有变化。近两周存款市场情况如下表所示：![]()
数据来源：国君资管
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种10年期24进出11(增3)，全场倍数5.9020，边际倍数1.1765；3年期24国开13(增17)，全场倍数4.8900，边际倍数1.3800。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
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数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了50.81%，为3296.49亿元。其中：PPN发行增加12.74%；中票发行增加88.04%；企业债发行保持不变；公司债发行增加31.87%；短融发行增加25.29%；从发行期限来看：1-3Y发行138.55亿，较上上周减少0.13%；1Y以内发行573.68亿，较上上周增加31.97%；3-5Y发行913.48亿，较上上周增加95.45%；5-10Y发行1274.28亿，较上上周增加25.54%；大于10Y发行396.50亿，较上上周增加205.02%；从主体评级来看：AA级发行203.05亿，较上上周增加25.32%；AA+级发行748.69亿，较上上周增加26.76%；AA-级发行2.10亿，较上上周保持不变；AAA级发行2313.35亿，较上上周增加62.78%；BB级发行10.00亿，较上上周保持不变；从发行方式来看：公募发行2702.95亿，较上上周增加69.41%；私募发行593.54亿，较上上周增加0.55%。截至上周五下午4点，本周利率债计划发行2只，总计划发行规模为1100亿元。
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计划本周发行且已上网信用债合计8只，计划发行规模42.60亿元，1Y以内的有0只（0亿元），1-3Y期1只（5亿元），3-5Y期2只（17.50亿元），大于5年的有5只（20.10亿元）。
上周短期限1年期国开债收益率下行约1.54bp，3年期国开债收益率下行约2.90bp，5年期国开债收益率下行约5.41bp，长期限10年期国开债收益率下行约4.92bp。截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.4575%，较上上周下行8.50bp，10年期国债活跃券收益率约为2.0700%，较上上周下行7bp。![]()
截至9月12日，国债收益率短端下行，长端下行，曲线走陡，10Y-1Y利差为77.38，较9月6日增加8.75BP，处于近5年75.00%的历史分位。![]()
数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期上行0.77bp，3年期上行0.47bp；企业债到期收益率1年期上行0.07bp，3年期下行0.29bp。
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数据来源：wind资讯
信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。
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