国庆假期后，A股市场多日上演宽幅震荡，部分投资者吃到了回暖红利，也有人冲进市场后站到相对高点，反而在震荡中承受了新的亏损。如何在获取回暖收益的同时尽量避免震荡风险？我们或许找到了一条可行的解决方式。
对于想要长期配置并且在一定程度上求稳的投资者而言，红利策略的魅力早已不言而喻。下图是中证红利指数自 2013 年修改了编制规则之后，2014 年迄今的年度收益率情况。可以看到，中证红利指数是典型的 “可以慢，未必慢” 的典范。从近10年的历史表现来看，中证红利指数具备较好的绝对收益及防御属性。牛市行情下，中证红利指数也可以获取较好的涨幅；下跌行情中，中证红利指数的跌幅则小于各大A股主要指数，甚至可能获取正收益。
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数据来源：国泰君安资管、wind，截至2023年底在市场震荡或下跌行情中，中证红利指数能够发挥出“缓冲垫”的作用。这一特性和指数的特质有关。红利指数选择了股息率较高、以及有稳定分红历史的公司。在市场波动或下行期间，高股息股票往往能提供一定程度的防御性，因为股息收入可以在一定程度上抵消股价下跌的影响。红利也可以通过投资于不同行业和地区的高股息股票来实现风险分散，目前红利指数主要分布于盈利模式稳定的成熟行业，如银行、交通运输、钢铁、煤炭、地产等传统行业。![]()
尽管如此，投资者们总是渴望更多——中证红利指数仅涵盖100只成分股，对于那些具有红利特征的股票而言，这一数量显然是有限的。这就提出了一个问题：是否有可能在全市场范围内挑选具有红利特质的股票？国泰君安红利量化选股（A类：021919 C类：021920）正是为此目的而设计的产品，它与市面上其他的红利量化产品有所不同。这只基金不仅局限于红利指数中包含的成分股，而是专注于投资那些符合红利主题的优质上市公司，其中投资于符合本基金定义的红利主题相关股票资产的比例不低于非现金基金资产的80%。具体来说，这些股票需满足以下条件：- 稳定分红政策：在过去两年内至少有一次分红记录（无论是现金股利还是股票股利）；
- 持续分红能力：具备健康的财务状况、稳定的盈利能力、强大的分红能力和高度的分红意愿，以及良好的长期行业竞争力。
因此，在这个设定下，红利股票池覆盖整个市场，成分股数量可以达到数百只，并且拥有更快的成分股调整频率，以更好地适应市场动态。此外，国泰君安红利量化选股基金的名字中除了“红利”，还包含了“量化选股”。将量化策略应用于红利股票的选择，无疑是将两种优势相结合的事半功倍之举。量化策略有助于提升红利投资的效果。在牛市来临阶段，量化策略带来的Alpha增厚可以弥补红利风格的相对劣势；而在市场下行期间，红利股票相对抗跌且具备高股息收益，可以提供较好的防御属性。![]()
值得一提的是，由于该基金采用了混合型基金的形式，而非单纯的指数增强基金，因此没有严格的指数跟踪误差等约束，给予了基金经理更大的操作空间，将更有利于充分发挥量化策略的优势。![]()
数据来源：国泰君安资管；Edward E.Qian and Ronald H.Hua and Eric H.Sorensen,Quantitative Equity Portfolio Management(2007),Chapman and Hall/CRC
注：上图仅为说明策略特性，不代表对未来超额收益的保证。
基于上述的公式，一个很简单的推理就是：可选范围越大，那么超额收益也就相应可能挖掘得越多。显然，中证红利指数 100 个成分股有点少。此外，传统的红利增强策略更加注重对高股息率相关股票的刻画，逻辑上相对线性，持股也更集中，超额收益率的波动率相对较大。因此如果将红利的选股范围从红利指数，扩展是全市场选股，将更有助于量化策略挖掘超额收益，同时提升超额的稳定性。传统的红利增强策略主要基于Smart Beta的角度，注重对高股息率相关股票更准确、及时和全面的刻画，而国泰君安红利量化选股基金则以中证红利指数作为参考基准，构建了一个基于Alpha策略的红利增强框架。基于Alpha信号和组合优化的红利策略除了关注红利相关的基本面信息，也会同时考虑股票的技术面因素，逻辑上更加非线性，且对市场风格变化具有更好的自适应能力，从而使得超额收益率整体更强、更稳定，而且体现出Alpha和风格较好的互补性，进一步优化投资持有的体验。量化投资是国泰君安资管的传统强项。团队历经十余年私募赛道历练，具备多年实战经验，目前因子库中已建立1600+个因子，是国内较早将机器学习模型运作到实战投资当中的量化团队。团队同时配备自研交易系统，能够更好地控制冲击成本。![]()
来源：国泰君安资管总体而言，国泰君安红利量化选股基金通过全市场选取红利股票，在注重红利资产长期稳健回报的基础上用Alpha策略增厚超额。对于看好红利策略、期待量化选股能够获取超额收益并想参与权益市场长期机遇的投资者而言，或许是个好机会。
国泰君安红利量化选股基金
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