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关注1：债券市场全面下行，十年期国债突破关键点位。9月26日中央召开政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出要“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，相比7月的表述，增加了“有效落实”和“加力推出”的定语，凸显了政策逆周期发力的迫切性和有效性诉求。
对于货币政策，会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息，与7月政治局会议相比，表述更加直接；财政政策基本延续7月的表述，继续强调用好特别国债和加快专项债的发行进度；房地产政策表述近年最积极，本次会议指出要“促进房地产市场止跌回稳”，这是近年来有关地产调控最积极的表述，或将显著提升房地产市场的企稳预期。
关注2：政策协同发力，债券市场调整。
周四，重要高层会议公告的发布，市场确认政策方向拐点的出现，市场对多方面政策协同发力的预期明显增强。债券市场收益率开始加速上行，权益市场迅速放量上涨。30年国债日内上行10BP，10年国债日内收益率上行8BP。目前，市场逆势承接力量比较有限，抛售延续的风险尚未完全排除。
目前债券市场提前交易后续财政等政策落地的预期，后续需要关注政策落地的情况和经济基本面的改善进程。
本周关注：
1.10月8日公布9月份中国官方外汇储备。
上周资金面整体均衡偏紧，盘中价格波动较大，大行、股份制整体融出均衡，城商行和非银融出均衡，信用债隔夜、跨季期限价格大幅攀升，周五隔夜加权1.43%，押信用11天维持在2.7%左右，14d押信用2.5-2.6%。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净投放137亿元，其中央行公开市场累计投放15161亿元逆回购，MLF投放3000亿元逆回购，共到期18024亿元逆回购。![]()
（二）市场成交情况
上周隔夜日均成交4.59万亿，比上上周下降0.23万亿，日均价格从1.85%下降到1.74%；7D日均成交量从11761.98亿下降至上周的6227.69亿，价格从1.92%上升至2.01%；14D成交量从上上周的2570.48亿上升至上周的7874.26亿，价格从1.94%上升至2.18%。
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存单一级平均价格较上上周下行3bp，其中股份制存单利率下行5bp左右，城商行一级存单利率较上上周下行超过1bp。从期限来看，1M存单利率较上上周上行超过3bp，1Y存单利率较上上周下行超过1bp。从主体来看，中信银行存单利率较上上周下行3bp。
图表▼银行存单价格
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上周5个工作日有596只同业存单发行，实际发行量8327亿，发行量较上上周上升1521亿。上周存单二级方面，存单二级成交收益率呈现震荡下行趋势。![]()
期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为17bp，较上上周利差持平。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为13bp，较上上周利差持平。
上周资金面整体呈现押利率宽松，押信用收紧，大行、股份制整体融出正常，城商行和非银融出缩减，加权价格偏低。存款价格方面，上周存款利率较上上周没有变化。近两周存款市场情况如下表所示：![]()
数据来源：国君资管
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了23.40%，为2654.17亿元。其中：PPN发行增加126.13%；中票发行增加23.68%；企业债发行保持不变0.00%；公司债发行增加16.48%；短融发行增加18.41%；从发行期限来看：1-3Y发行205.78亿，较上上周增加117.71%；1Y以内发行842.15亿，较上上周增加9.45%；3-5Y发行578.75亿，较上上周增加14.42%；5-10Y发行854.99亿，较上上周增加23.34%；大于10Y发行172.50亿，较上上周增加96.25%；从主体评级来看：AA级发行311.40亿，较上上周增加123.88%；AA+级发行555.92亿，较上上周增加46.46%；AAA级发行1771.27亿，较上上周增加8.83%；从发行方式来看：公募发行2160.55亿，较上上周增加15.64%；私募发行493.62亿，较上上周增加74.73%。截至上周五下午4点，本周无利率债计划发行。
计划本周发行且已上网信用债合计1只，计划发行规模2.76亿元，1Y以内的有0只（0亿元），1-3Y期0只（0亿元），3-5Y期0只（0亿元），大于5年的有1只（2.76亿元）。上周短期限1年期国开债收益率下行约2.89bp，3年期国开债收益率下行约3.14bp，5年期国开债收益率下行约3.5bp，长期限10年期国开债收益率上行约3bp。截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.5500%，较上上周上行6.00bp，10年期国债活跃券收益率约为2.1650%，较上上周上行12.40bp。![]()
截至9月26日，国债收益率短端上行，长端上行，曲线走陡，10Y-1Y利差为67.58，较9月20日上行2.18BP，处于近5年53.22%的历史分位。![]()
数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行2.98bp，3年期下行2.77bp；企业债到期收益率1年期下行2.98bp，3年期下行3.87bp。
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数据来源：wind资讯
信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。
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