本报告导读
新准则后上市险企净利润、净资产及股东分红率等核心财务指标的不确定性提升，主要为资负错配导致，上市险企亟待改革考核模式，回归利润“真实增长”。
新准则后上市险企核心财务及分红指标呈现出三个更不确定。1）净利润增长的不确定性提升，投资服务业绩驱动的短期利润增长与未来利润增长承压产生背离。2）净资产增长的不确定性提升，净利润高增长和净资产低增长产生背离。3）股东分红率的不确定性提升，新资本监管规则下偿付能力承压，影响股东回报稳定性。
传统险占比提升下，保险公司资负错配是导致核心财务及分红指标不确定性提升的主要原因。1）净利润增长的不确定性提升，主要原因在投资环境剧烈波动情况下，保险公司资产负债并未完全匹配的情况下，将带来投资收益的波动无法被负债端吸收的情况。2）净资产增长的不确定性提升，净利润高增长和净资产低增长产生背离。传统险占比的提升导致BBA负债的资负匹配压力较大，在缺乏长久期资产以及OCI股票占比过高的情况会导致净资产增长的不确定性。3）股东分红率的不确定性提升，新会计准则如与资本监管准则一致，则未来保险公司偿付能力不确定性提升，影响股东分红率。
利率下行周期应重视资负联动，提升股东回报稳定性。我们认为，以保费规模和短期利润为目标的考核体系是导致险企资负错配的本质原因。1）负债端错配的本质原因是以保费规模和NBV为代表的业务考核压力，利率下行周期下保险公司新业务利润增速与新业务价值增速出现差值，更应当关注可实现投资收益率的价值增长。2）保险公司应当建立更重长期利润可实现性的考核体系，商业模式应重视资负联动，股东回报应挂钩可实现的OPAT稳定分红预期。
投资建议：权益市场回暖带来短期投资业绩提升推动当期利润改善，利率下行周期下保险公司应当更为注重利润的可实现性，强化资负匹配，稳定分红预期。建议增持。
风险提示：长端利率下行；负债成本抬升；权益市场波动。本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
