作者：刘欣琦、谢雨晟、李嘉木
负债成本拐点将至，利好缓解利差损风险
本报告导读
保险公司分红险和万能险结算利率显著下降，预计监管引导以及投资承压共同导致产品结算利率下调。预计24年行业负债成本拐点已至，有利于释放部分营运利润。
保险公司分红险和万能险结算利率显著下降，在监管引导以及投资端承压双重影响下负债成本将下降。2024年以来，保险行业万能险结算利率、分红险结算利率等均出现了明显下滑，其中24年6月末保险行业万能险结算利率同比下降102bp；上市险企披露的24年分红实现率较23年明显下降。我们认为，保险公司下调分红险和万能险的结算利率主要受内外部因素共同影响。外因看，在长端利率持续下行背景下监管持续引导行业降低负债成本，调整产品结构，从而防范利差损风险。内因看，长端利率长期下行、信用利差收窄以及市场波动加剧等因素影响下，保险公司资产端承压，投资收益难以匹配负债成本。
预计产品结构仍将聚焦传统险，分红演示利率应当下降。1）近年来客户风险偏好下降，聚焦具有保本储蓄属性的传统险产品。浮动利率型产品收益下行背景下，预计客户需求将更加聚焦于传统险产品。2）预计保险行业将下调分红险演示利率，防范误导销售。近年来监管对于分红险演示利率的要求趋于严格和审慎，考虑到定价利率为2.5%的分红险中档演示利率对应的结算利率3.9%已经显著高于实际给到客户的结算利率水平3.0%，预计监管和保司均将考虑下调分红险的演示利率，从而红利实现率也将得到提升。
负债成本拐点已至，有利于释放营运利润。得益于监管引导行业下调分红险、万能险结算利率，以及传统险、分红险、万能险定价利率，预计存量和新业务的负债成本均将迎来拐点。其中，存量业务的负债成本下降主要得益于分红险、万能险结算利率的下降，我们预测24年存量业务负债成本下降幅度在0.24pt~0.39pt，新业务的负债成本下降得益于分红险、万能险结算利率以及各类产品定价利率下调的共同影响，我们预测24年新业务负债成本下降幅度在0.49pt~0.51pt。从对报表的影响看，新会计准则实施后适用于浮动收费法业务的成本变化将反映在合同服务边际中，每一年根据比例摊销到营运利润中，因而浮动收费产品成本下降对营运利润的贡献相对有限。
投资建议：监管引导行业下调各类产品的负债成本有利于缓解行业长期的利差损风险，维持行业“增持”评级。
风险提示：监管不确定性；定价利率和结算利率下调导致产品吸引力下降；资本市场波动。本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
