本报告导读
24年上半年资负共振推动上市险企盈利超预期增长；新老业务质态改善叠加投资正偏差，EV较快增长；长端利率向下导致保险公司净资产波动加剧。维持“增持”。
24年上半年资负共振推动盈利超预期增长。1）价值率改善驱动NBV景气增长，同口径下分别为：太平人寿（108.3%） >人保寿险（91.0%） >新华保险（57.7%） >阳光人寿（39.9%） >太保寿险（29.5%） >中国人寿（18.6%） >平安人寿（11.0%）。2）财险承保盈利好于预期，准备金政策仍然审慎，COR分别为：人保财险（96.2%，0.4pt）、太平财险（97.0%，-0.6pt）、太保财险（97.1%，-0.8pt）、平安财险（97.8%，-0.2pt）和阳光财险（99.1%，0.9pt）。3）债券及红利市价提升带来总投资收益率和综合投资收益率改善，资产配置聚焦长期利率债和类固收红利资产；4）资负共振带来上市险企归母净利润显著改善，分别为：中国太保（37.1%） >中国太平（15.4%） >中国人保（14.1%） >新华保险（11.1%） >阳光保险（8.6%） >中国平安（6.8%） >中国人寿（5.9%） >中国财险（-8.7%）。5）上市险企宣布增加中期分红，有利于稳定投资者信心。
新业务、存量业务质态改善叠加投资正偏差，EV较快增长。24年上半年上市险企寿险EV增长明显改善，主要受三大因素影响：1）预期回报提升，预计主要为重视续期管理带来业务品质持续改善；2）新业务价值贡献景气增长，主要为个险和银保渠道价值率大幅改善贡献，部分公司人均产能进一步增长；3）投资实现正偏差，主要为上市险企24年上半年债券和红利市价提升带来的投资收益增长。
长端利率向下导致保险公司净资产波动加剧。24年上半年上市险企归母净利润绝对额增长显著高于净资产增长。净资产波动加剧的主要原因是长端利率快速向下，保险公司加大FVTPL债券配置实现利润表的资负匹配，而长久期债券配置不及预期导致资产负债表难以实现资负匹配。一方面，24年上半年利润表大增主要得益于计入FVTPL的债券收益超出利率下行导致CSM摊销减少的影响；而另一方面，24年上半年净资产波动的主要原因是利率下行导致负债成本提升，资产与负债久期错配导致净资产波动。
投资建议：寿险行业定价利率下调将推动负债成本压降，缓解长期利差损风险，客户旺盛的储蓄需求叠加供给侧业务结构优化预计推动全年NBV超预期增长；财险行业在保险公司积极优化业务结构控制成本的环境下预计承保盈利较为稳健。保险公司得益于利率下行过程中债券公允价值提升以及聚焦“类固收”红利资产带来的稳定分红，预计全年投资收益向好。维持行业“增持”评级。
风险提示：监管不确定性；长端利率下降；资本市场波动。本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
