国务院报告对创投重磅部署
来源：母基金研究中心
人民银行网站11月11日消息，人民银行行长潘功胜日前在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议上作《国务院关于金融工作情况的报告》。
值得关注的是，报告中专门提到了创业投资，作出了部署，母基金研究中心梳理出相关重点内容如下：
加强对新质生产力的金融支持，完善创业投资“募资、投资、管理、退出”机制。壮大耐心资本，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，满足科技型企业不同生命周期阶段的融资需求。
推动加快制定修订中国人民银行法、商业银行法、证券投资基金法、国有金融资本管理条例等法律法规。
首先，报告中强调完善创业投资“募资、投资、管理、退出”机制，这为行业的发展环境带来了政策利好。母基金研究中心发现，今年以来，高层会议频频提及创投的募投管退机制，9月18日的国务院常务会议就指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。
9月26日的证监会座谈会中，也提到逐步实现IPO常态化，积极培育耐心资本，大力引导中长期资金入市。
10月18日举办的2024金融街论坛年会上，证监会主席吴清在演讲中也指出，将进一步完善一二级市场协调发展机制，使市场融资规模和节奏更加科学合理。完善创业投资、私募股权投资“募投管退”支持政策，引导更好投早、投小、投长期、投硬科技。针对一二级市场定价、投资者保护等制约市场功能发挥的重点难点问题，以典型案例为切入点带动制度完善。
其次，国务院报告中强调“壮大耐心资本，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技”，这是对创投行业的发展提出了要求。
总书记此前也强调“引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技”：据新华社报道，6月24日，全国科技大会、国家科学技术奖励大会和中国科学院第二十一次院士大会、中国工程院第十七次院士大会在北京人民大会堂隆重召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席大会并发表重要讲话。习近平表示，要做好科技金融这篇文章，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。
编者关注到，投早、投小、投长期、投硬科技已成为母基金和创投行业的主流共识：
首先，在投早、投小方面，从全国范围看，天使母基金已进入爆发期，母基金对天使类子基金也更加重视和支持。2023年以来，省级、市级、区级天使母基金遍地开花，百亿规模级别的天使母基金频现。据母基金研究中心统计，现在国内已设立近30支天使母基金，总规模超800亿元。这些天使母基金的市场化程度都比较高，其中超过半数的天使母基金，对子基金的最高出资比例可达40%，返投要求在1.5倍以下。同时，各地天使母基金不断建设和完善容错免责机制，如深圳天使母基金，合理容忍正常的投资风险，不将正常投资风险作为追责依据。
在此背景之下，专注于投早投小的创投机构得到了支持与鼓励，也有许多投资机构的投资阶段逐渐前移。
在投长期方面，壮大耐心资本近来频频被提及，引起了圈内的讨论热潮。“耐心资本（Patient capital）”，顾名思义，就是引导资本做“时间的朋友”，不以追求短期收益为首要目标，专注于长期的项目或投资活动，并对风险有较高承受力的资本。
母基金研究中心认为，以引导基金为首的国资LP，是我国建设“耐心资本”、长期资本的主力军。近来，母基金发展较为先进的地区已经在探索更长期限的母基金以及延长母基金期限，如珠海新质生产力投资基金、浦东科创母基金等，甘做长期资本、耐心资本。
对建设耐心资本而言，鼓励创新、宽容失败至关重要。现在，也出现了一些国资LP为退出“批量”起诉GP的现象，这种到期刚性退出的政策在某种意义上并未体现耐心资本的表率作用。科技创新股权投资“投早投小”的风险大，基于科创投资的规律和特点，较长的存续期限、建设完善相关的容错机制、灵活的退出机制，才有利于更好发挥投资积极性，更好践行“投小、投早、投科技”，支持创新创业。未来，我们也期待着更多国资能够成为长期资本、耐心资本。
在投硬科技方面，私募股权基金一直以来就为科技创新提供了重要的资金支持。5月23日，在2024年金融街论坛系列活动——“资本市场赋能新质生产力”主题交流活动上，证监会综合业务司司长周小舟介绍，注册制改革以来，近九成的科创板上市公司和六成的创业板上市公司获得过私募基金支持。私募股权创投基金投资半导体、生物医药等重点科技创新领域项目约10万个，在投本金约4.3万亿元。
未来，股权投资行业也将进一步响应中央号召，加强投早、投小、投长期、投硬科技，以耐心资本培育科技创新。
此外，国务院报告中透露出“推动加快制定修订证券投资基金法、国有金融资本管理条例等法律法规”，也将促进投资行业进一步规范化、专业化发展。
母基金研究中心关注到，2024年，股权投资行业的政策环境迎来了重大利好，国家层面对行业的支持力度不断加大。据我们统计发现，今年以来，股权投资行业频迎支持和鼓励，政策利好不断：
9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家金融监督管理总局局长李云泽透露，前期，大型商业银行下设的金融资产投资公司已在上海开展股权投资试点，探索。根据国务院的有关部署，为切实发挥试点的引领带动作用，鼓励发展创业投资，金融监管总局拟扩大试点城市的范围，将会同有关部门研究将试点范围由原来的上海扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市。放宽限制，适当放宽股权投资金额和比例限制，将表内投资占比由原来的4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%。
编者认为，“适当放宽股权投资金额和比例限制”且“投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%”，对银行系AIC（金融资产投资公司）布局一级市场做LP释放了重要的支持和利好，有利于为VC/PE的募资来源增加难能可贵的长期活水。
国务院总理李强9月18日主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措等。会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。
要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。
编者关注到，这是继国务院总理李强6月7日主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措后（详见《国常会首次提出：处理好政府性基金和市场化基金关系》一文），又一次国常会专门研究促进创业投资发展的有关举措，可见国家对创投的重视。此次国常会提出的几条退出端相关的举措都直指实际，非常具有实操性，“完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施”也是当前行业最关注的焦点问题。退出渠道是一级市场发展的重要一环，畅通私募股权退出渠道，才能真正形成资金闭环，并在资金流动中形成合理化市场估值体系，促进中国私募股权投资市场的健康良好发展。
在8月21日国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，国家金融监督管理总局法规司司长王胜邦表示，“我们也支持畅通原来保险资金开展股权投资、风险投资存在的一些政策障碍，有一些大型的保险公司积极参与各类基金和股权投资，7月末，保险资金长期股权投资2.7万亿元。”他表示，下一步，金融监管总局将研究提高保险资金投资创业投资基金比例。
7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》发布，其中提出，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。
6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，也被称为“创投十七条”。国务院办公厅表示，围绕创业投资“募投管退”全链条，进一步完善政策环境和管理制度，积极支持创业投资做大做强，充分发挥创业投资支持科技创新的重要作用。
据新华社报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平5月23日下午在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。值得关注的是，这次座谈会上，出现了风险投资行业的代表——深圳市创新投资集团有限公司董事长、党委书记左丁作为企业代表发言，就发展风险投资提出意见建议。
2024年《政府工作报告》中的“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”章节，提出“鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能”。
而今，随着更多利好信号的出现，我们也期待着股权投资行业在今年迎来更多政策支持，从而更好促进创新创业发展。相信在多方共建之下，中国创投业在发展新质生产力的进程中将扮演最为重要的战略性力量之一。
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一周见十几个投资人，创业者感觉消费投资“回暖了”
谢璇 来源：钛媒体
▎随着扩大内需战略的实施，一度跌入冰点的消费投资市场，出现了些许松动的迹象。
从8月份以来，已经消失了许久的投资人，开始不断出现在某消费品牌创始人赵睿的通讯录上。
而最近这两周的时间里，他每天都要与3-4个投资人进行面谈，其中已经立项的投资机构数量达到了7家。赵睿的公司成立于新消费投资最火热的2019年，又熬过了消费投融资的冰冻期，目前，公司的第三轮融资停留在了2022年。
面对投资人们突如其来的热情，赵睿也表现得颇为积极。因为已经与多家机构明确表达了投资意向，他预计，近期投资就会完成新一轮融资。“之前考虑的都是更好的活下去，都不再往这方面去思考了。这样可以发展得快一点，我们不用慢慢的熬到其他竞争对手退场。”
毕竟，经历了疫情和消费降级，谁也不知道，消费投资融资的寒冬融化的信号究竟会在什么时候到来。
CVSource投中数据显示，国内2023年7月-2024年6月的消费服务投融资市场相比上一年度持续下滑明显：融资事件数量837起，同比下滑25%；融资金额为244.6亿元，同比下滑64.9%。从融资数量到融资金额，都低于10年前水平。
消费市场的往昔荣光不再，剧烈变动的市场环境，也推动着中国消费市场走向结构性转型，并伴随着颠覆性的行业洗牌。
不过，随着扩大内需战略的实施，让一度跌入冰点的消费投资市场，出现了些许松动的迹象。
消费投融资市场“解冻”了？
“消费在今天是典型的非共识，有不少基金在投，我也在投，真的，特便宜，只是大家不愿意讲而已。一条赛道如果大家都觉得是黄金，为什么要跟别人讲？我们一直在投，真的便宜，个位数PE。”早在今年5月，金沙江创投主管合伙人朱啸虎就曾公开表示，如今的消费投融资市场几乎“遍地是黄金”。“这个赛道和三年前比，天翻地覆。三年前大家讲新消费，所有的消费品都可以重做一遍，一起扎堆投，估值那么贵，当时我不愿意投。今天这么便宜没人投，我为什么不投？”
而在如今扩大内需的政策推动下，消费投资人们也开始望风而动。
就在最近几天，如悟资本合伙人王强和团队刚刚完成了一个消费类项目的投资。这是其团队从2023年年初主板IPO红绿灯窗口指导意见流出至今的近2年时间里，首次出手。为什么选择这个时点出手，如悟资本合伙人王强提到，“其实团队长期看好中国消费赛道和企业，但是之前由于主板IPO红绿灯以及消费赛道投资策略的变化，导致基金在募资端和项目评判端随之变化，使得第一个项目才落地，不过还有一些在投资流程里的项目，后续还将不断完成消费项目投资和交割。”
2023年年初，主板IPO红绿灯窗口指导意见在坊间流传，在此种情绪的传导下，让消费投融资市场跌入了谷底。
为了配合全面注册制的落地，流传的主板IPO红绿灯窗口指导意见中表示，从事银行、证券、保险、期货、金融控股、互联网平台、图书出版、影视、军工等业务需行业主管部门审查同意上市；产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费企业，从事快消餐饮连锁业务企业，经营稳健但没有多少成长空间的为黄灯行业，上市或受限。
这是继疫情和消费降级后，对消费投融资市场的另一个关键性打击。此举不仅让大量“衣食住行”企业IPO纷纷放缓，甚至是折戟，更是关闭了一级市场投资者的退出通道。大量消费投资人不得不转向了芯片和新能源，消费类创业项目也几乎再难拿到钱。
站在硬科技的角度看消费，则常常会有一种“消费行业门槛很低”的偏见。科技型企业的价值在于技术的独创性，站在这个维度上进行评判，消费企业的“价值”确实会大打折扣。加盟连锁模式的独创价值在哪里？卖奶茶的、卖茶叶的壁垒是什么？缺少“核心竞争力”，成为了影响消费类企业上市的一个关键问题。
而如今，这其中的种种争议都被按下了暂停键，在扩大内需的战略下和“并购六条”出台，消费市场融资的坚冰开始慢慢融化。
2024年国务院《政府工作报告》提出，要“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用”。
2024年3月，商务部等9部门联合印发《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》，其中明确提到鼓励餐饮企业境内外上市。
2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，这是我国首次专门就服务消费发展作出系统全面部署的政策文件，是今后一个时期我国服务消费高质量发展的重要指导性、纲领性文件。《意见》围绕挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费、增强服务消费动能、优化服务消费环境、强化政策保障等6个方面，提出20项重点任务，释放了以服务消费为扩大内需添动力的明确信号。
这其中，真正让人们感到消费市场升温的，还是“并购六条”。
9月24日晚间，证监会官网发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。明确提出，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。
并且，还将提高监管包容度，对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度，更好发挥市场优化资源配置的作用。
而市场也迅速的捕捉到了这种对于跨行业并购、未盈利资产收购的高包容态度。根据王强的观察，很多过去基本无法通过审批的A股上市企业并购消费类项目的申请，现在已经可以进入审批流程了，并在等待监管机构的进一步反馈。
也正是在成功先例的指引下，王强和团队也在开始考虑，推动部分项目的并购动作。
新逻辑下的投资思路
面对投资人们突如其来的热情，品牌们也在重新算账。
最近这两个月以来，在与赵睿联络的投资人中，不仅仅有机构投资者，更有多家相关领域内的A股上市企业递出了橄榄枝。“但是我坚持的原则，是不能出让超过30%的股权。只要对方能接受这样的条件，且具备个护或医药产品研发和销售能力，对我们来说也是非常理想的投资方。”
虽然投资市场的水温正在变高，但消费端的竞争依旧惨烈。消费者对价格愈发敏感，价格卷到毫无人性，流量成本高昂，很多成长了十数年的品牌纷纷退场，想要在中高端专业洗护这个领域具备持续的优势，就得在市场水温不高时，快速建立产品和渠道层面的竞争壁垒。
这也是此次融资对于赵睿的最大价值。
对于强功能性的洗护品牌来说，持续的产品迭代是品牌的核心竞争力。在产品研发的规划上，赵睿将专注于头皮洗护和头发洗护两大产品线。这是一种愈发精细化的开发逻辑，既需要做更多的产品形态创新，更需要更大的资金体量和人才支持。今年已经推出了4款新品，明年还将上线两款新品，资金的投入，将支撑起赵睿在产品迭代上的野望。
产品迭代可以突破市场，而渠道则决定了品牌发展的天花板。虽然成长于电商渠道，但作为一个高价专业产品线，电商渠道的天花板是有限的，只有高质量的线下渠道，才能进一步的为其专业性和价格形成有效背书。
但线下渠道的资金占用量非常大，而药房、母婴商店等高质量专业线下渠道对资金的占用量就更大。如果按照每个门店铺6到10款产品计算，每个渠道的资金占用量就将接近600万元。此外，很多连锁线下药店的账期在45-60天，这与电商平台21天的回款周期相比，需要品牌具备更加雄厚的资金支持。
不过，面对乍暖还寒的市场，对于如今消费投资人来说，仅仅描绘出一个增长梦，是远远不够的。GMV、利润、利润率……拥有实实在在的盈利能力，成为了这一阶段投资人们关注的重点。投资人们希望企业能够安稳的支撑起公司的长期利润，并且在保证利润的前提下，进行可控的规模扩张。
因此，保持着每年业绩翻番的成绩，让赵睿的品牌具备非常强的吸引力。不过，对于当下的市场环境，他还是保持着谨慎的乐观。在每年至少两倍增长的承诺下，既不奢求估值的增长，也完全拒绝任何形式的对赌协议。“成也资本败也资本，我的实际业绩水平甚至可能比承诺的标准更高，但不希望被过高的期待或条款干扰到日常经营。毕竟，一旦着急，就容易乱套。”
回归常识
这是一次在全新市场环境下，品牌与投资人之间的重新打量和相互选择。
与技术路线变化大、盈利周期相对长的硬科技项目相比，业务扎实、韧性较强且现金流相对充沛的消费项目，反而能够为企业带去稳定的利润预期。
而经历了高歌猛进的新消费时代和消费冰封期的投资人们，也开始变得愈发务实，回归消费市场的商业常识。
“站在今天的节点回头望去，现在的消费类投资思路与过去相比，是底层逻辑上的根本性不同。”在王强看来，新消费时代，大家追逐的是年轻消费者拥有购买力后，所带来的差异化消费诉求；而今天的投资则是围绕产业链变革和重构后，高性价比产品进行投资，寻找拥有更大市场覆盖面的基础消费产品。
而高歌猛进成为了过去，性价比和质价比成为了新时代的消费共识时，品牌溢价的价值也面临着重估，由此带来的品牌概念弱化，或将成为新一个消费时代的隐藏命题。
底层逻辑的变化，也影响着投资人对于项目的判断方式。王强和团队有着一套十分简单而清晰的立项模板：品牌、产品、供应链、渠道、市场。过去，他们会花大量精力分析一个公司的品牌力，但这一方式如今显然已经不再适用。
“这些评判维度虽然没有变化，但是在如今激烈的竞争环境下，每个维度的权重则发生了显著的变化。我们更希望投资更长期拥有较高的护城河的项目。”这是一个回归常识的过程，从过去单一的维度竞争进入了整体维度的效率竞争，之前项目是单一方向很强就可以，现在是各个方向都不能弱。王强和团队重点关注项目在极度内卷的时代生存并能盈利的核心要素，现在企业的竞争，是综合维度的竞争，是效率的竞争，对创业项目团队也会有更综合全面的考验。
而站在项目方的角度，融资也不再是必选题。在消费投融资市场极其火爆的阶段，一个企业不拿融资，似乎就低人一等。而如今，经历了市场的起伏变幻，竞争和争夺，企业是否有融资的必要？是否具备大规模扩张的实力和动力？是否一定要做行业第一？稳定不激进的增长，是否更适合团队的性格属性？企业也变得更加谨慎。好项目融资的意愿在下降，并且融资窗口期很短。
面对如今变化莫测的市场，消费投资人的分歧也在加剧。投资人们都有着各自的判断和偏好，产业资本的占比也在提升。投资人往往更愿意聚焦于1-2个细分领域深度布局，这对所投项目的业务协同、并购或整合退出，都更有利。目前，除了非常头部的项目，也很难再出现多个投资人争抢同一个项目的盛况。所以王强判断，虽然投资市场会逐渐有所升温，但短期之内，仍然很难恢复到2021年上半年热火朝天的状态。
作为一个以消费类投资为主的团队，王强和团队根据自己的资源禀赋和优势，目前主要关注在基础农产品产业链项目、预制菜项目和消费出海三个方向。在王强看来，伴随新产业结构调整，和新的技术引入，很多基础农产品也迎来了新的整合机会，并且很多海外地区的消费市场，还处于单一要素竞争的环境，国内有大量成熟的商业模式可以借鉴，整个竞争环境相对难度小一些。他还将跟进这些领域的投资，也会不断增加投资项目。
消费投融资市场的日渐缓和，鼓舞了不少一级市场投资人的信心。近期市场甚至传言，监管部门对于A股上市公司并购消费企业的管控放松，或将预示着消费类企业IPO红绿灯限制也将出现松动。
但香颂资本创始人沈萌却不这么看，站在资本市场的角度看，目前消费市场竞争激烈，并且消费行业大都发展较为成熟，品牌质量良莠不齐且成长性较弱。对投资者而言，这样的标的风险大于机会。
在全面推行注册制改革的基调下，要求证券公司在更加包容的上市标准之下保荐优质企业。而放松消费类企业上市标准，会导致公司资产质量下滑，造成投资者信心不足。因此，沈萌判断，消费类企业的IPO短期内不会大规模重启。而在“并购六条”的政策下，放宽上市公司的并购限制，将打开一级市场的退出通道，促进消费投融资市场繁荣的重要手段。
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