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一、本周油价上涨，气价分化，煤价下跌
摘要
■ 投资逻辑
原油
油价展望：OPEC+的产量政策基本符合我们预期，上一次油价大跌发生在6月3日晚，从时间线可以看出油价下跌并非由OPEC+的产量政策导致（2023年11月30日OPEC+会议尚未结束油价便开始下跌，而6月3日日盘油价相对稳定，油价并不会延迟这么长时间才对其进行反应），而是对美国制造业PMI的“抢跑”，在供应相对刚性的情况下需求成为油价的决定因素。7、8月通常是原油消费旺季，预计7、8月原油消费环比将增长，供应刚性导致供需比当前更紧张，因此我们看好7、8月布油保持在80美元/桶以上。目前部分经济数据偏利空，因此需警惕油价在季节性旺季结束后的下跌。
本周行情：2024年6月14日，布伦特期货价(连续)为82.62美元/桶，本周上涨3美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于78.45美元/桶，本周上涨2.92美元/桶。
供给端：OPEC+维持2024Q3生产配额不变，根据目前的减产执行情况，我们认为OPEC+在2024Q3的产量将保持稳定，同时美国产量增长空间有限，因此预计2024Q3全球原油产量将较为稳定。
需求端：虽然目前部分经济数据偏利空，但是Q3，尤其是7、8月通常是全球原油消费旺季，因此2024Q3的消费量环比仍大概率将增长。
天然气
气价展望：虽然美国产量有所恢复，但目前产量仍略低于我们此前所做的“中等规模减产”情形假设，在这种假设下我们预计欧美天然气总库存到2024年末将恢复至正常水平，近期欧美天然气需求也均开始同比增长，我们继续看好秋冬季气价上涨。
本周行情：2024年6月14日，TTF连一为11.1美元/MMBtu，较上周上涨0.62美元/MMBtu。JKM连一为12美元/MMBtu，本周价格稳定。HH连一为2.88美元/MMBtu，较上周下跌0.04美元/MMBtu。
供给端：美国天然气产量基本见底恢复，符合我们的预期，预计2024年剩余时间内产量将缓慢增长。在截至2024年6月15日的一周内，美国干天然气产量为27.68亿立方米/天，较5月略有增长，同比下降1.46亿立方米/天。
需求端：看好欧美天然气需求恢复。近期欧美天然气消费量均出现改善迹象，在截至2024年6月14日的一周内，欧洲11国天然气消费量为5.83亿立方米/天，同比增长4.26%；在截至6月15日的一周内，美国四行业天然气消费量为19.16亿立方米/天，同比增长1.17%。
煤炭
本周行情：2024年6月13日，秦皇岛Q5500煤平仓价为871元/吨，较上周下跌2元/吨。
供给端：国内煤炭开始复产。据煤炭运销协会统计，2024年5月中上旬，样本企业煤炭产量为1.09亿吨，同比持平，环比增长2.47%。
需求端：在截至2024年6月6日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为435万吨，同比下降6.25%。近期国内降水充足，四川水库水位同比上升，水电发电量的增长可较好地满足气温上升带来的用电需求。
风险提示：
气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。
正文
本周油价上涨，气价分化，煤价下跌
2024年6月14日，布伦特期货价(连续)为82.62美元/桶，本周上涨3美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于78.45美元/桶，本周上涨2.92美元/桶。
2024年6月14日，TTF连一为11.1美元/MMBtu，较上周上涨0.62美元/MMBtu。JKM连一为12美元/MMBtu，本周价格稳定。HH连一为2.88美元/MMBtu，较上周下跌0.04美元/MMBtu。
2024年6月13日，秦皇岛Q5500煤平仓价为871元/吨，较上周下跌2元/吨。
本周行业动态
1、雪佛龙已暂停其位于澳大利亚惠斯通天然气设施的生产，以修复该平台的燃气系统，预计修复工作将在未来几周内完成。
2、EIA在2024年6月短期能源展望中预计，2024年美国原油日均产量将达到1320万桶/天，同比增长2%，2025年美国原油产量将达到1370万桶/天。
原油需求或将季节性增长，但同比增长空间则有限
预计2024Q3 OPEC+供应刚性。据OPEC统计，5月OPEC+原油产量为3570.3万桶/天，环比下降11.9万桶/天，超产2.8万桶/天。俄罗斯和沙特产量有所下降，5月产量分别为918.2和900万桶/天，环比分别下降2.9和11万桶/天；伊拉克和哈萨克斯坦5月仍未按照约定弥补此前的产量，5月产量分别为419.5和151.1万桶/天，按照约定两国5月产量应为395和145万桶/天。目前俄罗斯仍在逐步加大减产规模，结合伊拉克和哈萨克斯坦5月承诺的弥补超额产量，OPEC+产量在Q3理应环比下降，但从伊拉克和哈萨克斯坦实际生产情况来看，我们认为这两个成员国难以履行承诺，因此我们认为Q3 OPEC+产量将基本稳定，下降空间有限。
欧美天然气需求改善
4.2 欧美天然气库存增速放缓
4.3 欧洲天然气消费改善
在截至2024年6月14日的一周内，欧洲11国天然气消费量为5.83亿立方米/天，同比增长4.26%，虽然夏季是欧洲天然气消费淡季，近期消费量的同比改善对供需平衡影响不大，但这为我们提供了更乐观的秋冬季天然气需求预期。
4.4 美国天然气需求再创历史同期新高
美国天然气需求量已高于历史同期。在截至6月15日的一周内，四行业天然气消费量为19.16亿立方米/天，同比增长1.17%，其中工业部门和电力部门需求恢复较好。美国天然气消费在夏季存在小高峰，预计7、8月美国天然气消费量的增长将帮助美国天然气库存增速大幅放缓。
煤炭库存充足
国内煤炭产量回升。据煤炭运销协会统计，2024年5月中上旬，样本企业煤炭产量为1.09亿吨，同比持平，环比增长2.47%。
电厂耗煤量同比下降。在截至2024年6月6日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为435万吨，同比下降6.25%。近期国内降水充足，四川水库水位同比上升，水电发电量的增长可较好满足气温上升带来的用电需求。
风险提示
1、气温变化不及预期的风险：夏季和冬季气温将影响煤炭和天然气需求。
2、经济增速不及预期的风险：当前宏观经济运行情况复杂，若经济增速不及预期，将影响能源需求。
3、天然气减产规模不足的风险：若美国天然气减产规模不足，则气价上涨将受到限制。
4、地缘政治变化的风险：地缘政治对油价有较大影响。
5、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：我们进行测算时使用的数据来自多个来源，不同数据源的数据在准确度、统计口径上存在差别。
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报告信息
证券研究报告：《在天然气淡季，更乐观看待天然气需求》
对外发布时间：2024年6月17日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘道明
SAC执业编号：S1130520020004
邮箱：liudaoming@gjzq.com.cn
联系人：钱家洛
SAC执业编号：S1130122070066
邮箱：qianjialuo@gjzq.com.cn
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