摘要
■ 报告摘要
风险提示：
芯片制程发展与良率不及预期；
中美科技领域政策恶化；
智能手机销量不及预期
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目录
一、财报日历与前瞻
二、AI模型与应用动态
2.1 AI聊天助手应用热度持续增长，重点观察GPT Search功能对搜索类应用的影响
2.2 Meta与Google在业绩会披露了AI模型最新进展与计划
2.3 视频生成应用活跃度到达瓶颈期，需要模型和算力共同提升
三、GPGPU市场动态
3.1 AMD三季度数据中心业务营收提升显著，后续增长动能不及市场预期
3.2 云厂商CYQ3资本开支环比降速，或由供应链紧张导致
3.3 云厂24Q3云服务收入持续增加，AI助力原有业务发展
四、智能手机市场动态
4.1 苹果三季度财报符合预期，首月国内新iPhone销量亦然
五、风险提示
正文
财报日历与前瞻
AI 模型与应用动态
2.3 视频生成应用活跃度到达瓶颈期，需要模型和算力共同提升
第一个实时生成的可操作开放世界游戏Oasis开始提供试玩，可以直接通过鼠标键盘自由移动、跳跃,打破或建造方块，实测目前有一秒以内的延迟，实时视频生成对推理能力提出极高的要求，Oasis运行利用Decart的推理引擎,结合AI芯片初创Etched公司的Sohu(Transformer架构的ASIC)芯片实现了接近可玩的效果，但是Oasis在画质和一致性上仍处于起步状态，目前仅提供360P的试玩，并且在长时间游玩后游戏场景会生成不合理的画面。
GPGPU市场动态
北京时间2024年10月30日上午美股盘后，AMD发布截止2024年9月第三季度财报，营业收入和Non-GAAP每股收益均超预期，实现营收68.19亿美元，略好于市场预期67.07亿美元，GAAP每股收益和Non-GAAP每股收益分别为0.47美元和0.92美元，分别低于和超过市场预期的0.482美元和0.914美元，毛利率提升至54%，击败市场预期的53.56%。
客户端业务本季度收入提升至18.81亿美元，同比增加29.46%，主要受市场对Zen5架构CPU的强劲需求驱动，以及面向AI PC开发的Ryzen AI 300系列SoC市场反馈良好。回顾过去数个季度，AMD在客户端CPU领域市场份额持续提升，CY2024Q2客户端CPU收入份额同比增长4%，环比增长1.8%，达到18.1%，主要受益于Ryzen移动和桌面CPU销售的强劲增长。客户端CPU出货量份额也有所提升，同比增加3.8%，环比增加0.5%。其中，桌面级CPU出货量份额同比增长3.6%，但环比下降1%，移动CPU出货份额同比增长3.8%，环比增长1.1%。
数据中心营收达到 35.49 亿美元，同比增加 122.09%，主要受 EPYC CPU 和 MI GPU 出货量 的提升驱动，数据中心业务营业收入首次超过公司季度总营收的 50%。管理层将数据中心 GPU 业务的全年预期从 45 亿美元上调到超过 50 亿美元，原因在于完成了一些重要的客户 里程碑，并且 Q3 表现强于原先的公司预期。
尽管本季度公司收入和利润表现尚可，但未能提供超出市场预期的前瞻指引。对于 2024 年第四季度，AMD 预计收入为 72-78 亿美元，区间中枢略低于市场预期的 75.47 亿美元， 在一定程度上影响了市场对公司及其 AI 产业链的信心。作为 AI 市场的主要二供厂商，市 场原本期待 AMD 展现更强的增长势头，在市占方面进一步追赶英伟达。在 Blackwell 以及 后续产品迭代降速的背景下，市场期待 AMD 能够发布超预期的指引，以进一步证明 MI300 系列产品的竞争力及其市场需求。然而，当前的业绩展望未达预期，或将对市场情绪造成 一定压力。
截至 10 月 31 日，各大云服务提供商已陆续发布其第三季度财报，除亚马逊外，其他主要 厂商的资本开支环比增速均有所放缓。我们认为，这一趋势可能受到上游产品交付周期的 影响。例如，微软在其电话会议中提到，Azure 本季度收入增长受到供应链限制，或与 NVIDIA Blackwell GPU 延迟交付有关。同时，亚马逊的资本开支环比增速出现增长，可 能与其对自研芯片的加速投入有关。回顾此前几个季度，资本开支环比增速本身存在一定波动，因此本次增速放缓未必表明云 服务厂商对 GPU 的需求减弱。从展望来看，Meta 将 2024 年资本开支下限从 370 亿美元上 调至 380 亿美元，并表示未来将持续加大投入；亚马逊预计 2024 年全年资本开支将达 750 亿美元。虽然其他厂商未公布具体的展望数据，但均表示资本开支将继续增长。
3.3 云厂 24Q3 云服务收入持续增加，AI 助力原有业务发展
亚马逊、谷歌、亚马逊、谷歌、微软三家云收入持续上升，但谷歌云服务收入相较亚马逊 及微软相对较少，谷歌云服务增速显著高于亚马逊及微软。
微软FY25改变了业务框架，云服务收入包括了微软office 365云、Intelligent Cloud。Intelligent Cloud中主要包括Azure Cloud和其它云服务，相比微软整体毛利率，微软Azure和其它云服务毛利较低。亚马逊与微软毛利率显著高于谷歌，但谷歌毛利率增长最明显。若谷歌将免费云服务收费或去除，毛利率还将会额外增长。我们认为，随着自研训练&推理芯片TPU进入数据中心中，谷歌构建云服务所需的成本将会下降，有助于云服务毛利率提升。亚马逊高资本开支推动自研芯片发展，未来也将有助于亚马逊降低成本。
Meta 等不外租自己算力的互联网厂商也受益于 AI 的刺激。24Q3，Meta 在季报发布会上提 出，AI 驱动的内容推荐系统已使 Facebook 的用户使用时间增加了 8%，Instagram 增加了 6%。此外，超过 100 万广告主在过去一个月内使用了 Meta 的生成式 AI 工具，创建了超过 1500 万条广告。使用图像生成功能的企业，其转化率提高了 7%。
智能手机市场动态
4.1 苹果三季度财报符合预期，首月国内新 iPhone 销量亦然
9月，国内智能手机销量达到约2540万台，同比增长0.23%。其中苹果销量达到约532万台，同比增长0.8%，以20.89%市占率排名第一。结合苹果三季度财报大中华区营收为150.3亿美元，不及去年同期的150.8亿美元。全球iPhone营收为462.2亿美元，高于去年同期的438.1亿美元。虽然大中华区收入相比去年有所下滑，但我们认为在iOS 18带来的AI功能推动下，iPhone全球收入同比增长表明了AI对消费者的吸引力。
从国内智能手机价格段来看，700美元以上的占比达到了约29%，我们认为国内消费者对 于高端机的接受度越来越高，智能手机产业链有望迎来新一轮的产品升级。在这一次智能 手机产品升级中，我们认为不仅仅是苹果，Vivo、OPPO、小米、华为、荣耀等厂商议价能力都会上升。
风险提醒
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报告信息
证券研究报告：《
对外发布时间：2024年11月4日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘道明
SAC执业编号：S1130520020004
邮箱：liudaoming@gjzq.com.cn
联系人：黄晓军
SAC执业编号：S1130122050092
邮箱：huangxiaojun@gjzq.com.cn
联系人：麦世学
SAC执业编号：S1130123100111
邮箱：maishixue@gjzq.com.cn
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