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目录
一、基于基本面，油价观点仍偏空
二、美国大选结果落地，基本面或将继续主导油价
2.1 限制伊朗原油出口的潜在影响
2.2 特朗普对美国产量的潜在影响
三、原油数据更新
3.1 国内原油库存充足
3.2 国内原油进口量下滑
3.3 美国成品油需求下滑
3.4 OPEC+原油供应回升
3.5 美国原油产量缓慢上升
四、天然气数据更新
4.1 美国天然气产量短暂下滑
4.2 欧美天然气库存趋势分化
4.3 欧洲天然气消费增长
4.4 美国天然气秋冬旺季即将开启
五、煤炭数据更新
5.1 国内煤炭库存偏高
5.2 国内煤炭产量增长
5.3 电厂耗煤量增长
六、风险提示
摘要
■ 投资逻辑
原油
油价展望：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。特朗普上台同时带来了潜在利多和利空因素，相对于潜在利空，潜在利多因素更加不确定，发生的概率更低，但一旦发生，其产生的影响则会更大。在特朗普政府采取不利于原油供应的政策之前，我们仍建议重点关注供需基本面，相关事件发生概率大幅提高后再评估其影响。
本周行情：2024年11月8日，布伦特期货价(连续)为73.87美元/桶，本周上涨0.77美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.38美元/桶，本周上涨0.89美元/桶。
供给端：1-2个月内中性，3个月以上偏空。OPEC+从2025年1月开始增产的概率仍非常高，将增产推迟1个月并不能扭转2025年OPEC+供应大增的预期。
需求端：1-2个月内偏空，后续中性。国内原油进口量和加工量均同比持续下滑，呈现被动累库，抑制后续国内原油进口需求，2025年国内刺激政策或将对国内原油需求产生一定刺激，同时在2024年的基础上进一步下降的概率也较低。
地缘政治：本周偏空，后续中性。近期中东暂无重要新闻传出，风险溢价仍有回落空间，未来中东局势或仍有波澜，导致油价波动。
天然气
气价展望：在2024年12月和2025年2月或许存在做多机会，TTF机会优于HH，其余时间偏中性。由于2023年12月和2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2024年12月和2025年2月气温更大概率会同比下降。目前气价的一个重要潜在利空是美国随时可能复产，在美国复产过程中气价，尤其是美国气价可能会受到明显抑制。目前2025年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签，因此欧洲气价上涨机会大于美国。
本周行情：2024年11月8日，TTF连一为13.25美元/MMBtu，较上周上涨0.89美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，较上周上涨1美元/MMBtu。HH连一为2.67美元/MMBtu，较上周上涨0.01美元/MMBtu。
供给端：在未来1-2个月内偏空，美国供应较欧洲更宽松。虽然本周美国天然气产量因天气原因短暂下降，但从前2个月的产量来看美国生产商随时可能复产，增量可达1亿立方米/天。对于欧洲来说，2025年俄罗斯管道气或断流，存在约4000万立方米/天的下降空间。
需求端：在2025年3月前偏多。由于2023年12月和2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2024年12月和2025年2月气温更大概率会同比下降。
煤炭
本周行情：2024年11月8日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为847元/吨，本周下跌1元/吨。
供给端：2024年9月，全国原煤产量为4.14亿吨，同比增长4.40%。
需求端：在截至2024年10月31日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为447万吨，同比增长6.48%。
风险提示：
气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。
正文
基于基本面，油价观点仍偏空
我们维持油价偏空的观点。2024年11月8日，布伦特期货价(连续)为73.87美元/桶，本周上涨0.77美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于70.38美元/桶，本周上涨0.89美元/桶。
天然气利空利多因素交织，较好的做多机会或在2024年12月和2025年2月。2024年11月8日，TTF连一为13.25美元/MMBtu，较上周上涨0.89美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，较上周上涨1美元/MMBtu。HH连一为2.67美元/MMBtu，较上周上涨0.01美元/MMBtu。
2024年11月8日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为847元/吨，本周下跌1元/吨。
美国大选结果落地，基本面或将继续主导油价
特朗普胜选为油价带来不确定性，应更重视确定性更高的供需基本面。特朗普上台带来的潜在利多包括：（1）特朗普上台后可能会对伊朗原油出口实施更严格的限制；（2）加大了后续中东局势的风险，其曾在10月的一次演讲中表示以色列应打击伊朗核设施。潜在利空包括：（1）特朗普更支持美国石油开采活动，对美国产量有刺激作用；（2）若美国实施新的贸易保护措施，不利于原油需求增长；（3）共和党与沙特关系更为密切，OPEC+可能会更快进行增产。相对于潜在利空因素，潜在利多因素更加不确定，发生的概率更低，但一旦发生，其产生的影响则会更大。
伊朗原油出口受制裁的影响缩小，加大制裁后的影响或在50万桶/天以内。第一，2019年伊朗受到制裁后，其原油出口目的地发生了较大转变。第二，2019年以来仍然持续有油轮加入到运输伊朗原油的队伍中；第三，油轮在运输过伊朗原油后，将主要在中东、俄罗斯至亚洲的航线上进行运输，受美国制裁的影响相对较小。即使特朗普加大对伊朗原油出口的制裁，也难以复现2019年的效果，此外，若伊朗出口下滑，OPEC+可能会加速增产步伐，增幅取决于伊朗受影响的程度。
2.2 特朗普对美国产量的潜在影响
预计特朗普对美国原油产量增速的刺激作用有限。目前美国原油生产商更注重提高股东回报，也更频繁通过收购进行扩张，压缩了资本支出的空间。中小生产商更有可能利用特朗普政府的激励措施，近年页岩油行业的市场集中度明显提高，中小型生产商对美国产量的影响减小，据Rystad Energy统计，目前大型公司持有美国剩余商业页岩油储量的约32%，占比持续上升。从水平井许可证发放情况来看，2023年二叠纪特拉华盆地联邦土地水平井许可证发放数量高于特朗普在任时期2017-2019年的数量，实际上拜登在任时期也并没有对美国石油开采进行非常严格的限制，2023年开始美国活跃钻机数持续下滑，说明目前官方政策不是美国原油产量增速放缓的主要原因，增速放缓主要是油企的选择，预计特朗普上任后进一步放松限制对增产的刺激作用也有限。
原油数据更新
在截至2024年11月9日的一周内，中国浮顶储罐原油库存为10.70亿桶，处于高位。
在截至2024年11月7日和11月6日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为74.88%和55.98%，开工率较低。2024年10月，国内原油进口量为1056.84万桶/天，（按7.33桶/吨），同比下降8.73%。
3.3 美国成品油需求下滑
在截至11月1日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为882.8和340.6万桶/天，分别同比下降7.00%和20.75%。
3.4 OPEC+原油供应回升
2024年10月，OPEC+原油海运出口量为2289万桶/天，环比小幅增长27万桶/天。
3.5 美国原油产量缓慢上升
在截至11月1日的一周内，美国原油周产量为1350万桶/天，近1个月内产量稳定，处于年内最高水平。
天然气数据更新
4.1 美国天然气产量短暂下滑
在截至2024年11月9日的一周内，美国干天然气产量为28.35亿立方米/天，同比下降3.92%，本周产量下降与飓风拉斐尔有关，企业为挺气价进行的减产或许已接近尾声。
4.2 欧美天然气库存趋势分化
欧洲库存过剩得到缓解，美国则继续累库。2024年11月7日，欧盟及英国天然气库存为977.28亿立方米，目前库存略高于2020年同期；2024年11月1日，美国天然气库存为1113.57亿立方米，近一周库存异常上升。
4.3 欧洲天然气消费增长
在截至2024年11月8日的一周内，欧洲10国天然气消费量为10.66亿立方米/天，同比增长15.75%。本周欧洲发生了“Dunkelflaute”现象，意为风速极低且阳光不足，天然气消费量激增的主要原因为欧洲风光电不足，需要通过气电来弥补缺失。
4.4 美国天然气秋冬旺季即将开启
在截至11月9日的一周内，四行业天然气消费量为21.28亿立方米/天，同比下降6.96%。
煤炭数据更新
港口和电厂煤炭库存均偏高，电厂库存增长较快。截至2024年11月4日，CCTD主流港口库存为6802.7万吨，同比增长1.40%；截至2024年10月31日，重点电厂库存为1.25亿吨，同比增长6.04%。
2024年9月，全国原煤产量为4.14亿吨，同比增长4.40%，煤炭海运进口量处于历史同期最高值。
在截至2024年10月31日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为447万吨，同比增长6.48%。
风险提示
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报告信息
证券研究报告：《
对外发布时间：2024年11月12日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘道明
SAC执业编号：S1130520020004
邮箱：liudaoming@gjzq.com.cn
联系人：钱家洛
邮箱：qianjialuo@gjzq.com.cn
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