似曾相似

财富   2025-01-09 07:11   安徽  
1月8日,股市V型反转,债市延续“短上长下”。上证指数微涨0.02%,沪深300指数下跌0.18%,创业板指则下跌0.98%;中证可转债指数微跌0.05%;10年、30年国债收益率下行0.8bp、0.5bp至1.60%、1.87%。商品表现存在分化,黄金、白银价格分别上涨0.77%、0.56%;工业金属中,铜价涨势放缓,小幅上涨0.08%;基建地产类商品普跌,螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌1.14%、0.73%、0.17%、3.50%。

汇率逻辑小幅转变。受美元指数走强影响,在岸人民币汇率由7.3275小幅贬至7.3317;离岸人民币汇率由升转贬,由7.3406贬至7.3567。随着汇率贬值趋势略微冒头,大行或重启“稳汇率”干预,美元兑人民币1年期掉期合约实现开年四连涨后,今日由-2291点跌至-2360点,对应的外资套利空间由1.7bp迅速扩大至14.9bp。

银行间资金面边际收敛。早盘央行逆回购操作规模仅为11亿元,由于今日无到期,净投放规模同为11亿元。或随过去几日央行连续回笼资金,今日借贷成本呈现全期限上行趋势,R001、R007、支持跨税期的R014分别上行5bp、4bp、2bp至1.59%、1.63%、1.66%。民生银行资金情绪指数也相应由40.0%上行至43.2%,回归中性区间。值得留意的是,近期交易所资金整体较为宽松,R001也罕见倒挂了GC001约11bp,背后可能对应当前股市中的观望资金量较多,若这一状态维持,交易所资金或是性价比更高的融资渠道。

近期长短两端接连出现的分化行情也引起了市场的关注。今日长端的7年、10年、30年国债收益率普遍下行0.5-1.5bp,而中短端5年以内国债收益率则多上行1-4bp,5年内国开债表现与国债相似,上行幅度略大一些。造成短端连续调整的原因或有三个:一是近期老生常谈的基金冲量规模迎来赎回,从二级成交数据来看,1月3-7日间,基金净卖出1年内、1-3年政金债68、161亿元,货基净卖出1年内政金债44亿元,二者构成了短端政金债的主要买盘;二是掉期套利空间收窄外加离岸人民币阶段贬值,外资净卖出1年内国债184亿元,外资行净卖出1年内国债51亿元,对短端国债定价形成冲击;三是当前负息差过高,机构处于资金占用的考量,会天然减持票息较薄且资本利得机会不大的短久期利率债,从质押式回购数据观察,基金通过正回购融入资金余额,已经由12月3日的2.48万亿元高点,降至1月7日的2.27万亿元。

长端市场主要有两个交易逻辑,一多一空,势均力敌。早盘发改委在“两新”政策会议上提及,“推动大规模设备更新…既有利于促进当期的经济增长,也有利于中长期的固本培元”,这一表述使得资本市场的定价偏好趋于稳健。股市一度回调,债市则相应上行。午后,市场关于债市“严监管”的预期再起,且由于当前各期限利率均处于历史极低点位,部分投资者猜想监管引导的措辞与调控力度或较前次更大,随后长端利率再一次执行“自发修复”。

晚间关于美国加征关税的预期继续反复。据金十数据转载美媒报道,知情人士称特朗普正考虑宣布全国经济紧急状态,以推出新的关税计划。增量信息的频繁冲击,也意味着债市可能将持续处于方向未知的混沌状态,过多的操作或等价于风险的积累,在1月20日答案揭晓以前,保持定力多看少做或是更优选择。

A股行情震荡,全天成交额12576亿元,较昨日(1月7日)放量1685亿元,较五日均值放量357亿元。全市场38%的个股实现上涨,较昨日的83%有所下降;73只个股涨停,少于昨日的105只。分市值来看,大盘品种跌幅较小,沪深300下跌0.18%,而中证500和中证1000分别下跌0.42%和0.53%。风格层面,国证价值指数上涨0.32%,而成长指数则下跌0.64%。

分行业来看,消费行业表现领先,红利板块行情分化。在31个SW一级行业中,共有12个行业上涨。其中消费行业表现靠前,家用电器、商贸零售、美容护理和汽车分别上涨2.23%、0.42%、0.19%和0.17%。红利板块表现分化,银行、公用事业、交通运输和石油石化分别上涨0.71%、0.54%、0.24%和0.05%,而钢铁和煤炭分别下跌1.20%和0.90%。此外,有色金属、基础化工和医药生物表现靠后,分别下跌1.33%、1.14%和0.64%。

今日行情走势一波三折。万得全A在开盘后持续走弱,跌幅超过2%;直至午后,市场行情迎来反弹,万得全A一度翻红;随后市场再度进入调整区间,行情小幅下跌。原因来看,上午行情趋弱或与资金对待昨日反弹的谨慎态度有关。昨日市场在跨年大跌后迎来反弹,不过成交额并未显著放量,同时波动率预期却明显下降,指向资金主要持观望和兑现的态度。而下午行情反弹,则是大跌后市场情绪有所回暖的反映。当行情跌破阶段性低位时,博弈反弹的资金加仓倾向凸显,驱动行情走强。

短期内行情或将继续震荡。一方面,市场成交额显著放量,指向资金参与情绪处于修复过程中,同时行情仍处于阶段性低位,下跌空间或相对有限。另一方面,波动率预期继续下降,沪300ETF IV指数今日下跌3.39%,延续昨日的下跌趋势,指向资金对反弹空间仍然有所顾虑。同时,尽管昨日行情显著反弹,但融资余额仅增加2.56亿元,意味着杠杆资金的风险偏好并未明显提振,融资余额高位回落的压力仍然存在。结合起来看,春节之前若无重要边际变化发生,市场行情或将继续震荡。

红利+科技或是度过1月震荡期的稳健策略。回顾今日板块表现,上午银行占优,下午科技领涨,而消费则在发改委宣布以旧换新政策将加码之后维持强势。这反映出近期市场典型的结构特征:行情反弹基本由科技龙头驱动,而走弱时红利板块相对占优,消费则通常由政策预期推动上涨。结合后续行情或将震荡的结论来看,红利+科技的组合可能具有较高的性价比,反弹时由科技提供弹性,走弱时由红利提供韧性。而在春节之后,科技+消费的弹性品种,在博弈政策预期过程中或更具相对收益。



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文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师:肖金川
分析师执业编号:S1120524030004
联系人:谢瑞鸿、黄思源
证券研究报告:《资产配置日报:似曾相似
报告发布日期:2025年1月8日

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