12月资金面由偏紧转均衡，货币政策基调转为适度宽松，但受到汇率压力和利率风险的掣肘，央行操作相对中性。12月银行融出较上月变化不大，资金价格也未出现季节性下行，DR007仍在OMO政策利率上方10~20bp的位置运行，同时年末非银不仅赎回不多还有大量申购资金，为市场重要的资金供给力量，因而资金利差不大，年末未出现明显的流动性分层。12月资金面的主要扰动是政府债集中发行和MLF大量到期，在年末财政支出的对冲下扰动相对可控，不过在央行偏稳健保守的流动性投放下，年末资金面的宽松程度也远不如往年同期。
展望1月，预计资金面中性均衡，R001中枢在1.6-1.7%，资金利差大幅压缩。1月的扰动因素较多，一是全年最大税期的缴税走款，二是春节假期前的现金漏损，三是信贷开门红对银行流动性的大量占用，四是同业存款新规在1月初正式执行，将分别对资金面产生总量和结构性的冲击，尤其是同业存款调整的后续影响存在较大不确定性。再者当前银行超储水平不算高，面对集中的扰动冲击，资金面宽松程度有限，不过在货币政策“适度宽松”的定调下，也不太可能出现明显收紧，大概率延续偏中性态势，不过波动将会加大，R001或将延续往年12月至1月的走势。在央行进一步降准降息之前，资金价格下行的空间不大。
2.1 央行流动性投放
12月央行流动性投放力度偏中性，全月回笼资金4000亿，主要是OMO跨年投放较少，而买断式逆回购放量至1.4万亿，其重要性逐渐增强。
注：这里央行的月度净投放包括OMO、MLF、国库定存、降准、净买入国债、买断式逆回购。
2.2 财政存款
2.3 银行超储
预计12月末银行超储率为1.6%，明显低于近三年同期，不过在剔除OMO短期资金后，银行稳定的超储率与去年同期接近，当前银行体系流动性相对充裕。
展望1月，预计资金面中性均衡，R001中枢在1.6-1.7%，资金利差大幅压缩。1月的扰动因素较多，一是全年最大税期的缴税走款，二是春节假期前的现金漏损，三是信贷开门红对银行流动性的大量占用，四是同业存款新规在1月初正式执行，将分别对资金面产生总量和结构性的冲击，尤其是同业存款调整的后续影响存在较大不确定性。再者当前银行超储水平不算高，面对集中的扰动冲击，资金面宽松程度有限，不过在货币政策“适度宽松”的定调下，也不太可能出现明显收紧，大概率延续偏中性态势，不过波动将会加大，R001或将延续往年12月至1月的走势。在央行进一步降准降息之前，资金价格下行的空间不大。
关于同业存款利率新规的影响，预计货基和理财等产品将会有万亿级的资金面临重新配置的压力，同时银行的负债端再度回到不稳定期，尤其是同业存款存续量最多的大行。对于资金面的影响方面，更多还是偏结构性的，加权利率主要取决于大行的资金融出状况，参考2024年4月禁止手工补息后资金价格偏高但情绪宽松，即又松又贵，1月也很可能会出现类型的情况，比如非银融出价格时常低于银行，但1月在多方面扰动因素下，宽松的程度也将有限。
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