【申万宏源债券】黄伟平 栾强 王哲一
摘要
1. 财政赤字具有合理的必然性：经济发展客观要求下，赤字融资今后将成为我国财政政策的重要任务之一，财政和货币金融政策协调配合料将持续增强。
2. 财政与货币政策协同的历史脉络：1）财政体制总体呈现从高度集中到分级管理的演进历程。2）货币政策框架从信贷主导转向现代货币体系、从数量型调控转向价格型调控，自主性明显增强。3）财政与货币政策协调，实质上是适应经济社会发展的新模式，尤其在新旧动能切换阶段实体部门内生动能不强的环境下，货币配合财政支撑社会信用扩张。
3. 财政与货币政策协同的理论视角：1）货币和国债，本质上都是主权信用的具象化载体，因此，实际上财政和货币的互动无处不在。2）货币发行机制比较来看，主权信用模式相对更有优势。3）国债货币化本身就是合乎自然逻辑的事情，财政活动更多地是作为货币信用重要环节的客观载体。4）所谓的3%赤字率红线，本身既缺乏理论基础，也脱离发展现实，而广义赤字视角更符合实际。
4. 我国财政与货币政策协同的现状：1）财政与货币协同的迫切性在于，信贷约束已从供给端转向需求端，实体经济内生信用扩张动力较弱。2）当前阶段，财政货币在政府债发行、呵护税期资金面、支持社会信用合理扩张、防范化解风险、完善沟通协调机制等方面的协调配合已经渐趋完善。
5. 债市新环境展望：1）财政货币协同的市场化纽带主要是国债和国库。2）国库现金管理或将增加做市、回购等国债交易。3）人民银行或将进一步增加国债买卖操作，并且可能以短债交易为主。4）财政或将增加短债发行规模和频率，配合货币政策操作需要。债券市场本身来看：1）短债相关资管产品有望持续扩容。2）不同期限债券波动率可能趋于分化。3）收益率曲线可能更多呈现陡峭化形态。
风险提示：宏观调控政策超预期、金融监管超预期、海外环境变化超预期
