喊话被当成虚张声势，只能动手了

文化 2024-07-12 20:31 北京

上周日《外怂内横，成事不足败事有余》小镇谈了谈长期国债利率的事。说话有些过于尖锐了，主要是小镇对金融圈确实有情绪。

虽然金融圈确实不争气，但有不少人表示质疑，认为不违法违规那就理应可以自由买卖，凭什么央行不允许金融机构疯抢国债，之所以疯抢国债还不是因为现在可以投资的项目太少，还有的说央行作为裁判竟然亲自下场不守规矩，更认为国家金融安全不应该是金融机构需要考虑的事情，金融人唯一的任务就是赚钱。

这种质疑也有些“道理”，动不动拿国家安全去压也不合适，还是要更多发挥市场的作用。但是有一点需要注意，确实曾经有说法是“央行是裁判”，比如2014年中国银行家高峰论坛上，参会的央行一位巡视员在讲话中就强调扮演好裁判角色。

但是需要注意那是2014年，不是2024年。2023年已经成立了金融监管总局，专职负责金融监管，所谓监管就是要依法依规、用透明公开公平的方式维护金融领域的正常秩序。而在去年中央金融工作会议上，总书记明确“要充实货币政策工具箱,在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，显然央行本就是正常市场活动的参与者，央行下场参与国债买卖也是《中国人民银行法》第23条明确授权的。

就更不必说纵观全球包括美国、欧洲、日本等国家在内，央行通过市场手法参与金融调控，这是非常基本的操作，只是我们过去一直没有使用。早在1942年美国就开始形成了收益率曲线控制政策（YCC），当时美国为了管控国债收益率，授权美联储分别在一定国债收益率区间无限量购入国债，强行稳定了国债收益率。

注意：央行的做法是美联储1942年以来就长期做的，确定要反对美联储？

如果不反对美联储，就没有资格指责中国央行是裁判下场。

至于说突然袭击，如果不是睁眼说瞎话，那只能说金融圈或者从事金融交易的，对于关键部门的表态严重缺乏跟踪，在中国从事金融工作，还是要多花时间关注中国的动态，尤其是不能自己想当然。

关于长期国债的问题，早在3月初就已经引起关注，当时30年期国债收益率下行至一年期MLF利率下方，这可是2002年以来的新低，30年长期的收益率竟然低于一年期，这怎么都不正常，这抢得有多疯狂？

要知道就在2022年底到2023年初的时候，因为突然放开、市场预期未来经济一片大好，大家都在抢着投资其他领域，导致债券市场出现大跌，以至于银行理财被疯狂赎回数万亿，这才几个月啊，结果就对未来经济形势的预期变得这么差？

对于银行理财倒算是个好消息，躺着赚大钱，今年以来各种金融机构的固收部门挺红火的。

当然这也不是指责金融机构，金融从来不打逆风仗，有事肯定先跑，这也是金融对风险的高度敏感。从去年开始为了刺激经济，国家一直在推动降息，压着银行贷款利率不断下降，这就极大压缩了银行的存贷息差，就像马云当年说的那样，传统银行仍然是当铺思维，能有息差赚肯定就懒得提高经营效率。

在国家压力下，去年商业银行净息差创下新低，银行肯定要维护自身利益，于是当然选择不断压低存款利率，老百姓自然发现，虽然银行存款安全，但是利率太低了，而且还要继续降，这就出现了巨大的落差，以前高利率的互联网存款、地方债要么被打击，要么风险太大，那么债券尤其超长期国债也就成了替代品。

当然除了居民存款需要寻找安全且更高利率的替代品，还有一些因素，比如国债和地方债发行节奏放缓，发行量也比过去少了，既然政府债券的供应下降，而需求又大增，那么被疯抢也是理所当然。

但是，这就给央行还有财政部出了难题，这种非理性的疯抢，让本来并不活跃的超长期国债波动大增，投机性越来越重，体现在换手率的激增上，仅仅从2023年10月到2024年1月这三个多月，换手率就从9.5%抬升到26%，越来越多的投机资金开始进入，风险越来越大，也导致股市等越来越缺资金。

最终结果是，房市、股市、债市、汇市四大市同时出现了问题，缠在一起更难处理，当前最容易解局的就是债市。

债市关系到基准利率，这跟汇率同样营重要。

央行可以说把嗓子都快喊破了，国家队也频频下场，结果股市还是在艰难的3000点保卫战；债市收益率仍然持续下行，偶尔给点应激反应；外汇就更猛了，喊话都没用，就算动用了逆周期因子直接干预，也一直向7.3猛冲。

金融机构、市场根本不听央行怎么说，就是一门心思的想着现在房股债汇这么不好，国家一定会几万亿、几万亿的砸钱把市场抬起来，还在幻想着只要国家队下场就一定能够提振市场，然后就能继续躺着赚大钱。

这种想法尤其体现在房地产领域，稍微有一个支持性的政策，就不管不顾的小作文，一说要收储存量房，就做梦说国家要投入几万亿，甚至有的还煞有介事的算，国家收购10%的存量房能带来多大利好等等。

于是两边越来越劈叉，央行重要的一项职责就是预期管理，结果从今年初开始，预期乱了。

央行喊有风险、不能继续这样了、再这样就要动手段了，市场说：我不听、我不信，有胆让我死。

甚至喊话多了以后，金融圈、市场甚至认为监管就是在虚张声势，就是想着洗盘、逼退意志不坚定的，只要坚持下去，国家一定会下场，监管部门越喊话，越来劲了。

这总不是小镇说瞎话吧？

从去年11月中央金融工作会议之后，各金融部门以司局级为单位发文有多少了？以学习中央金融工作会议讲话精神的名义，从各个角度阐述未来的金融政策，尤其是各主管司局的态度，说的话特别直白。

有多少金融业从业者或者搞金融交易的把这些文章看过哪怕一遍？

去年11月到今年初是第一波，金融监管总局24个司局都发了文章；然后今年3月又是一波；6月已经是第三波了，到6月底，央行24个司局有18个司局表态了，而且非常明显的出现了政策倾向变化。举几个例子。

6月4日，央行条法司在文章中说，要推动《金融稳定法》立法；6月27日，金融稳定局发文，说要提高紧急状态下风险研判的准确性，如果认定为系统性金融风险，要按照“措施要及时，力度要够大”的原则进行处置，及时、够大，这个说法以前可从来没有，这根本不是央行一贯的风格。

而且要特别注意，原文中“措施要及时，力度要够大”这打了引号的，如果对政府公文有所了解，就知道这显然是引用，说明这话是更高层说的，金融稳定局是表态，而且更需要注意的是，认定什么是系统性金融风险，这是非常高层级才能下判断的，金融稳定局无权进行判断。

这就意味着，如果被认定为是系统性金融风险或者存在这种倾向，真正下手的时候会很干脆，力度也会很大。

金融风险这个词在整个6月，都是央行各司局的关键词。

6月5日调查统计司说“识别和防范系统性金融风险”；

6月12日宏观审慎司说“强化系统性金融风险监测”；

6月24日办公厅说“防范化解系统性金融风险”；

6月27日就是负责直接工作的金融稳定局下场表态了。

更久之前的就不一一列举了，更高层级的讲话也反复说，哪来的脸说央行搞突然袭击？

不仅仅是部门发文，也在通过与金融机构的正式、非正式沟通，找国内外媒体放话等做工作，甚至更早的时候就明确暗示5月份要出售国债给市场降温。

结果央行没干，还是想着多聊聊做工作，希望机构们自觉点，可以说苦口婆心了，但是结果呢？30年长期国债仍然在不断非理性的疯抢。

买卖当然是自由的，央行下场本就是市场规则之一，搞金融最重要的就是要有风险识别和防控意识和能力，央行都已经这么实在的表态了，但凡有基本的金融常识，都应该知道央行要动手了，这种时候还在疯抢，风险收益算的过来吗？

是金融行业需要提高职业技能水平？

还是说，想跟央行对赌？

6月27日是星期四，那一周的周末，已经有风声说央行可能要采取动作，这应该是最后的努力了。

7月1日星期一13时10分，央行发布公开市场业务公告，表示要在近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，虽然只说借没说卖，但基于逻辑，借当然要卖。

借入国债来做空自家国债，这在全世界都是罕见的操作，可见把央行逼到什么地步了。这也是因为央行过去20多年就没持有多少国债，也就只能借入。

当然从操作上，央行还是有些收敛，颇有种“刑不可测”的威慑，一点点的放消息。

7月3日，海外媒体彭博社说央行准备跟工行和邮储银行合作借入债券；

7月5日，海外彭博社、国内的金融时报等都报道了央行的回应，说已签协议的可供出借的中长期国债有数千亿元，而且是无固定期限、信用方式借入，而且未来还可以持续借入，一句话就是：弹药近乎无限。

需要注意的是，正如上周在《外怂内横，成事不足败事有余》讲的，央行现在很纠结，长期肯定要持续推动降息，那么现在借债做空，就成了抬高利息，短期手段跟长期目标冲突了，这是有损央行信誉的。而且央行也并不准备把借债变成一个长期工作，也不准备用来释放基础货币或者进行流动性管理。

甚至央行也不准备靠这个来进行收益率曲线的控制，跟国外流行的“收益率曲线控制政策（简拼YCC）”差别很大，对于市场活动的干预力度也远远小于美联储等欧美国家。

在小镇看来，这实际上就像是督战队划了一条红线，把机关枪架了起来，明确说不管你们在前线怎么打，摸鱼也行，但是底线是不能退过这条红线，越线就开枪。

这个红线就有点类似于股市的3000点，低于3000国家队就会下场，高于3000那就市场上自己玩。

而在国债上，这个红线就是长期国债收益率，红线会随着形势变化而改变，而在当前，30年国债收益率不能低于2.4%，最好不低于2.5%，低于下限央行就会下场。

突然想起来，上周造谣说因为降薪跳楼轻生的某金融机构员工，恰恰是从事债券操作的固收部门，固收正是今年金融圈最红火的，而造谣跳楼的时间，与央行下场时间重合，或许这是巧合吧。

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