编者按：我们无法想象一个疏于阅读的人能有华章问世，能有高论示人。唯有博览群书，才能登高望远、广引博征、触类旁通、左右逢源，才能厚积薄发，立自家之说，论自家之言。

昨天，发布了《一文读懂10万亿——债务不会凭空消失  化债“化”的是风险》。今天，换个角度进行了梳理，争取把“化债”的本质及风险讲得更清楚一些，做到学深悟透。

一、读懂美联储加息

（一）美联储加息加的是什么“息”

大家都在关注美联储加息，美联储，全称为美国联邦储备系统，是美国的中央银行，可类比我国的中国人民银行。美联储从美国国会获得权力，行使制定货币政策和对美国金融机构进行监管等职责。

美联储加息指的是增加联邦基金利率。联邦基金利率并不为一般投资者所熟知，它既不是定存利率也不是商业贷款利率，而是美国银行同业拆借市场的利率。简单来说就是银行找银行借钱的利率。举个简单的例子。美国是一个村，美联储是村里专门管银行的机构，村里有AB两家银行。A银行要向B银行借钱，A银行则需要按照联邦基金利率向B银行支付利息。那么美联储加息后，也就是这个联邦基金利率上涨了，A银行向B银行借钱则需向B银行支付更加高昂的利息。

美联储加息是通过公开市场买卖国债来进行的。美联储卖出国债，国债价格降低，国债收益率增高，商业银行就会将富余的资金用于国债的投资，而非借给其他的银行，进而同业拆借会减少，从而同业拆借的利率也就是联邦基金利率则会拔高，美联储也就完成了加息。

（二）美联储加息的底层逻辑

这里还是来给大家举个例子，在美国有AB两家银行，美联储是专门管银行的机构。美联储加息，A银行向B银行借钱就需要支付更多的利息。加息之前，A银行美元不够可以向B银行借反正利息也不高，但加息之后就不同了，A银行借钱需支付更多的利息了，换句话说就是使用美元的成本变高了，更高的资金拆借成本会让A银行在开展经营活动的时候，趋向于增加存款准备金，减少信贷投放。这样的后果是，村子能获批的贷款就变少了，在村子中流通的美元相对应的也就变少了，村里流通的美元变少，商品的供给却没变，那么物价就会降低。

除了信贷投放减少以外，我们之前提到，美联储加息往往还伴随着美国国债收益率的升高，而10年期美债利率是全球资产定价锚，因此美联储加息也意味着资产收益率的普遍上涨。因此，居民会趋向于减少消费，增加投资。以前可能会拿钱买衣服，买包包，现在村民觉得还是投资划算，则都去投资了。村里消费行为减少，但村子里生产的商品却是一定的，商品都没人买了，物价自然会由高转低，从而缓解了村里的通胀压力。

这是从美国一个的情况来看，事实上除了美国以外，还有其他很多很多国家，当其他国家得知美国发行的债券收益率增高，则纷纷都想去美国购买美国国债，可是购买美国发行的债券需要美元，其他国家没有怎么办？只能争相拿自己国家的货币去换取美元，美元一时间变得炙手可热，就会变得更加“值钱”。美元的购买力增强，从前一美元只能买一个面包，现在一美元能买两个面包了，美国村里的通货膨胀现象就会得到缓解。

（三）美联储加息收割全球的底层逻辑

2020年2月末，受新冠疫情全球暴发影响，股市、油市等全球主要风险资产出现剧烈回调，资本市场面临流动性枯竭等严峻风险。美联储2020年3月3日紧急降息50基点。2020年3月15日，美联储再次召开FOMC会议，将联邦基金利率目标区间下调至0%至0.25%之间，并启动总额达7000亿美元的量化宽松（QE）计划，其实就是加大力度印钱，美元就像洪水一样流向全世界，很容易导致其他国家股票、地产的价格疯涨，从而产生泡沫，之后只要美联储再加息使美元回流，各国市场的钱就会迅速减少，泡沫资产的价格会由于资金量一下子减少而暴跌，这时候美国的资本就可以趁机抄底，以低价收购其他国家的优质资产，完成收割。联邦基金利率从2020年以来的0.25%涨至现在的5.5%，典型的先降息再加息的一套收割流程。

（四）美联储加息对各类资产有何影响

1.美联储加息，存入银行存款会增加，那么市场上用于消费的金额就减少，间接导致我国出口贸易额销量减少；

2.美联储加息后美元升值，那么货币市场上其他国家货币包括人民币会有短期的贬值，人民币贬值直接导致我国资金加剧外流；

3.美元升值那么以美元计价的大宗商品价格便会下跌，比如说国外石油价格便会走低，给中国石油价格的调整间接使出反作用力，只得下调；

4.如果以长期而言，美联储加息过后一定周期后也会进入降息周期，那么届时人民币兑美元就会上涨，人民币等等值外币就会上涨，大量资本也会流入中国。

二、读懂化债的本质

化债的意思就是化解债务，债务并不会因此消灭。在不消灭债务的前提下去化解债务，实际并不难，而且手段甚至非常多。

1.短债换长债

把那些一年期、三年期等短期债务，给换成10年、30年甚至50年的长期债务。只要没到期，债务就可以先不还，30年后到期的债务那就30年后再说，这30年只需要每年付利息就够了。

不要觉得这个是不还债，实际上全球各国政府都是这么干的，美国的债务就是如此，美国从来没打算过还本金，也没人指望过美国能还得起本金，实际上我们衡量美债被爆破的临界点是看美国的财政收入什么时候还不起利息。只要还得起利息，美国的国债就绝对不会有事。等美国利用这种金融手段扛过了一轮又一轮的危机，把不肯用这一招的对手给熬死了，那什么债务都不是个事了。

2.高息债换低息债

我国地方债的问题并不是本金，而是利率太高，不是还不还本金的问题，而是利息已经构成了沉重的负担。

过去利率高的时候，地方政府发行的地方债有时候利率甚至高到了7%，后来随着大环境利率的持续下跌，地方债利率也跟着跌，但曾经积累的高息债务很多。

如果把之前利率3~7%的债务给置换成利率2%债务，把每年地方政府需要还的利息就会大减。

也许有人会问，政府是债务方，银行是债权方，银行怎么肯高息换低息呢？

首先，银行是国家的，国家出了政策那就可以；另外，不是银行肯不肯低息，而是国家早就把总体利率降下来了，目前就没高息，连给个人的房贷都掉到3%以下了，然后到处打电话求人贷款，这种2%多一点的贷款利差确实不高，但十万亿啊，银行直接反手从央行以更低利率贷款。

三、低息化债有没有代价

国际金融里有句名言，叫内债不是债，外债才是债。各国内债实际上都是不需要还本金的，只要能还得起利息就行。

那岂不是可以无限借债了？

当然是有代价的，那就是这个国家逐渐失去了提升利率的能力。美国想加息收割全球，却顾虑重重。

欧美这轮的暴力加息为什么只坚持了两年就撑不住了？非要降息，核心原因就是以前借的低息国债太多了，财政收入只能支撑低息国债。

中国这一轮的化债方案是用低息债务把高息债务给置换掉，实现地方债务压力的大减。欧美就不一样了，这一轮加息周期里是不断的用高息债务来置换自己的低息债务，每多坚持一年，自己签字承认的高息债务就越多。

四、化债是否可持续

有人会觉得，欧美国家通过举债来虚空变钱的手法，正常人都能一眼看出来是不可持续的，这么玩下去，债务早晚有一天会大爆破。

说的没错，自从这个理论提出来的第一天就有人指责这是在饮鸩止渴，早晚自爆。

但用这一套理论的欧美把对手全部熬死了，自己不仅没死经济还更辉煌了，以至于得意洋洋的把这种事写入教科书，称之为金融魔法，成为西方经济学的经典理论。

所以我们不需要撑到宇宙重启，只需要比欧美多撑一年就可以了，赢家通吃，胜利者不会有任何债务问题。

所以在10万亿化债方案出台后，中国的举债空间就被完全打开了，以后就有能力出台各种经济刺激政策了。因为，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。但欧美却没有了这样的政策空间，他们的降息仅仅只能延缓自己被爆破的时间，并不能额外提供多少举债空间出来。