《管理案例研究与评论》好文推荐（第262期）
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红筹企业回归的路径选择———基于多案例的比较分析
刘玚，季哲宁，王爱花
（天津财经大学金融学院）
摘要：基于红筹企业回归A股市场不可逆转的趋势，以中国移动、中芯国际和九号公司为案例研究对象，对红筹企业回归境内上市路径及潜在风险进行探索性研究。研究发现，红筹企业回归主要包括传统回归路径和创新回归路径，不同路径对企业的适用性存在差异，具体表现：符合试点范围要求的红筹企业可以在创新回归路径中进行选择，而不符合试点范围要求的红筹企业只能选择传统回归路径。同时，创新回归路径中的IPO模式涉及法律风险、内控风险、终止上市风险和控制权转移风险，CDR模式的产品风险及VIE架构风险同样不容忽视；传统回归路径下，企业则需要考虑拆除红筹架构引发的资产重组、利益分配和税务风险等。研究结论可为未来更多红筹企业回归境内上市及其过程中可能遇到的风险提供有益参考。
引用：刘玚,季哲宁,王爱花.红筹企业回归的路径选择——基于多案例的比较分析[J].管理案例研究与评论,2024,17(04):630-645.
Part1
研究主题
针对当前我国海外红筹企业回归A股上市的趋势不可逆转的发展现状，过往学者针对已有案例，主要围绕中小型民营红筹企业的回归路径进行展开，强调境内资本市场对于中小型科技创新企业上市的政策支持。且对于红筹企业回归路径的研究中，大多直接从“回归方式”角度落实。基于上述研究内容与发展现状的不匹配性，本文以中国移动为大型国有红筹企业代表，与其他两家民营科技型红筹企业中芯国际、九号公司的回归案例进行对比，试图讨论和解决以下几个问题：不同类型红筹企业适用怎样的回归路径？不同路径下企业回归带来的收益效果为何？不同路径下企业回归面临的风险有哪些？在回答以上问题基础上，进而探索红筹企业回归的路径机制，为其他不同类型待回归境内红筹企业提供适用方案。
Part2
研究重要性
对于“红筹企业回归路径选择”的研究，过往学者针对已有案例，主要围绕中小型民营红筹企业的回归路径进行展开，强调境内资本市场对于中小型科技创新企业上市的政策支持；而本文将“红筹主板上市第一股”的中国移动纳入案例研究对象，充分彰显大型国有红筹企业回归的必要性及可行性，将大型国有企业的回归作为研究对象之一进一步了丰富红筹企业回归路径研究中的企业种类；此外，基于“回归条件—回归方式—回归效果”的角度对红筹回归路径展开研究，过往对于红筹企业回归路径的研究中，大多直接从“回归方式”角度落实，而本文的研究是针对不同企业适用的回归条件、选择不同回归方式带来的效果进行分析，更全面的揭示不同回归路径下的适用情形，从而为其他待回归红筹企业提供更清晰的思路框架。
Part3
研究观点
本文以中国移动、中芯国际和九号公司为案例研究对象，对海外红筹企业回归本土上市路径及潜在风险进行探索性研究。研究发现，目前红筹企业回归主要包括传统模式和创新模式，其对企业的适用性存在差异，具体表现为：符合试点范围要求的企业可以在创新路径中选择，而非范围内企业只能采用传统模式回归。同时，创新回归路径中的IPO模式涉及法律差异风险、内控风险及融资风险；CDR模式的产品风险及VIE架构风险同样不容忽视。传统路径下企业则需考虑拆除红筹架构引发的资产重组、利益分配和税务风险。
Part4
研究模型
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编辑|胡芬
复审|林海芬
终审|苏敬勤
