1、机器人行情演绎至此，小票猛冲，核心标的乏力，本来已觉得情绪见顶，但永远不要低估产业趋势的威力，类似19年新能源车的行情已悄然拉开序幕。2、三重共振：中美共振、巨头共振、产业共振
- 中美共振：美联储发的《半年度货币政策报告》预测未来三年要用AI、机器人等新技术推动生产力增长，与我国提出的新质生产力不谋而合，机器人将成为两国政策共振的核心赛道！
- 巨头共振：特斯拉Optimums年内定点、量产稳步推进，华为立项人形机器人，t链和h链互相倒流暖场，超级行情开启；
- 产业共振：临近量产，产业链核心公司均开启第一波扩产周期，类似19年锂电&新能源车产业阶段，人形机器人产业革命的序幕已经拉开！3、机器人的底层长期逻辑：任何新技术都必须有物理化的应用，互联网时代最受益的是苹果，产业链布局上打通了产品（iPhone）-软件算法（iOS）-芯片（A），成为了全球市值第一公司；而AI时代的物理化应用就是机器人（包括智能车和人形机器人），特斯拉也打通了Optimus-FSD-Dojo，因此t链机器人是战略上的选择！4、相关标的：基于确定性选票，基于弹性排序
- 北特科技：目前丝杠独供，全t链asp/市值最大标的，机器人的恒立液压，第一阶段200e，远期看千亿；
- 鸣志电器：预期差的修复，此前市场担心灵巧手电机技术替代&份额问题，近期视频基本确立了无刷有槽路线，Maxon供货意愿不强，鸣志有望在第一批拿到一供甚至独供；
- 斯菱股份：谐波减速器有重大进展，有望填补t链国产减速器空白，明年估值不到30x；
- 沃特股份&中研股份：轻量化新材料确定性加强，相较peek材料pps性价比更高，重视储备中的新技术！
- 华兴源创：t链机器人设备第一股，设备直供t。力学检测+控制器检测+自动化装配线，量产前夕重视设备二阶导逻辑！
- 旭升集团：镁铝合金外壳，asp3-5000，估值20x；
- 三花&拓普：两大tier1，供应链核心，执行器asp在6-7w，长期配置；
- 世运电路：机器人、fsd、Dojo、星链、储能，深度受益特斯拉产业全面加速，估值20x；
- hw链：中坚科技：1X+hw机器人；赛力斯：估值15x的hw生态链机器人本体（hwinside模式概率大）；蓝黛科技：hw链执行器核心供应商。
市场传 宜宾开会，光伏电池组件配额出来，思路是上半年产量70％+产能30％（BC产能额外增加20％）1、较早就提示，硅片、电池、组件环节配额已达成了基本意向，配额=a*23年出货量+（1-a）*当前产能，各环节的权重参数a值不同（大致了解a是电池0.7，硅片0.5）2、影响较大的是电池环节，因为电池N型迭代有大量新扩产，并且去年一二线电池厂开工率差异较大，所以各公司配额系数差别较大，而配额就是开工率，开工率又会明显影响成本。3、受益的两类公司：a)首先是2023年出货量高，且去年下半年国内没有再大扩张的；b)其次是最近上了BC产能的，给了一定的上浮额度。前者最受益的如钧达股份，40GW国内产能配额基本拿满，可接近满产开工。后者受益多的是爱旭股份，隆基也受益，都拿到不小的上浮额度，总开工率也高于同行。4、硅片环节，仍是是隆基、中环额度占大头，双良等额度也还可以。组件实际影响相对较小。
硅料环节由于能耗、开工差异太大，配额情况可能需要再观察；但领头企业已开始大力度减产。5、今明天光伏年会召开，市场关注的行业“防内卷”主会议将在明天下午举行，整体按照部署推进，进一步达成了共识。据我们了解，昨日今日均有众多行业闭门小会召开，对各环节的限产限价均有讨论，限产配额量通过产量、产能系数等计算落地，多环节细节落地 ，并配套相对严格的监督措施。政策细节及落地效果值得期待。
1、线上红利时代结束，线下零售沉寂已久，迎来觉醒时刻。全国商超调改进行时，永辉在目前大型商超企业中调改决心最强（没有退路，背水一战），改善潜力最大的公司（全国开店点位好，供应链能力强），是胖东来最重点扶持的对象。本次调改跟永辉历史调改最大的不同在于#商品供应链的改变，去KA化，从toB到toC转变，调改表现超预期也反映出品质零售供给的稀缺。永辉目标做消费者家门口的冰箱，烘焙熟食占比显著提升（鲜食化），#餐饮零售化，一日4餐都有，极大带动客流提升。2、永辉已调改门店日销几倍增长，11月日均销售表现持续优秀，郑州1号店（7.19调改开业）~95w、2号（8.7）3号店（9.20）~80w；西安（8.31）~85w；合肥（9.1）~80w；杭州（9.14）~80w；北京（10.19）~130w；重庆（11.15）~140w，新开的门店当月日均销售额均过百万（调改之前日均销20w+）。永辉计划春节前调改约50家门店，目前已调改21家，2025年自主调改门店到100家。其余门店同步进行商品和员工管理改善。#12-1月是春节备货旺季，月均日销节节攀升，1月份迎来全年销售最高峰，以往永辉Q1利润占比较高（15-19年Q1扣非净利润占全年的5成以上）。3、中期来看（1-2年），如果永辉调改200-300家门店（取中值250家），保守估计日销60-80万（同比此前日销30万翻倍，即年销2.2亿以上，取中值70万），年销售额可达639亿，剩余400家门店日销30-40万（取中值35万），年销售额511亿，合计1150亿，合理净利率为2-3%，则永辉净利润可达23-35亿，结合调改过程中的成长性和利润弹性，给予20-25xPE，#中期可看市值空间为460亿-860亿。如果永辉能回调到400亿以下，建议积极把握机会。4、现在永辉短期股价是事件驱动，已成为消费情绪高标，有游资情绪炒作的成分，也有机构趁股价低位买逻辑买故事的成分。不过我们相信永辉的故事远没讲完，中国消费品质零售变革的进程也刚开始，值得持续长期深度跟踪研究。长期看，如果永辉能做成“中国Costco”，那么市值空间将会是巨大的。名创叶总已在业绩会上提及与永辉协同举措（采购/自有产品开发/降本增效/开好店关差店），预计交易将在25年上半年完成，目前进度符合预期。
1、红利股的表现，一是前期相对滞涨；二是10年期国债利率跌破2%，再次引发了市场对红利类资产的关注；三是岁末年初，保险等长线资金大概率会增配红利类资产。2、今天煤炭板块走强，主要是稳健高股息资产的回归（10年期国债收益率跌破2%），中国神华、陕西煤业2024年业绩对应的股息率都约5.5%，性价比非常高，除此之外，这类资产商业模式壁垒高、账上净货币资金多、负债率极低、现金流好等都是加分项。3、基本面主要看点在于，近期港口动力煤价格在820元/吨左右，冬季日耗后续有提升空间，近期汇率贬值进口煤优势大幅降低，动力煤价格有底有安全边际。澳洲焦煤已经比国内贵，焦煤供应端估计会有些收缩。2025年长协合同放松了煤企履约量和履约率，利好中国神华、中煤能源等严格执行长协的动力煤企业等。
Salesforce发布三季报业绩超预期大涨10%，其中Agentforce进展加速，仅Q3达成超200笔订单。11月份Salesforce宣布招聘1000人销售推广Agent Force，最新第三季度财报超预期，盘后上涨超过10%。相较于其他百亿美金市值的公司，salesforce作为大市值公司，其财报后表现也更有代表性。具体来看，公司第三季度的订阅收入同比增长9.1%，经营现金流同比增长30%，Agentforce成长势头强，同时公司对四季度和25年的收入指引有小幅上修。Agent Force在推出的第一周就完成了200笔交易，三季度签署了2000多个合同，Q4公司计划在全球招聘1400名销售继续推广（Q3为1000名），未来几个季度的潜在交易有1000笔，联邦快递、埃森哲、加拿大皇家银行等公司都采购了Agent Force，目前Agent Force每年处理6000万个会话和200多万个支持案例。公司提到目前有13.5万个客户，都有潜在购买Agent Force的潜力。公司将在12.17发布新版本Agentforce 2.0，持续看好Agent在B端场景渗透率的提升。
半导体：China for China
- 12月3日，国内4大协会发表声明抵制美国芯片，鼓励采购中国制造的芯片。
-12月4日，NXP高管Micallef表态：“我们将建立一条中国供应链。我们今天正与合作伙伴一起建设，对于想要中国供应链的客户，我们将提供这种能力。”
本质：市场与效率
China for China后续会成为越来越多跨国企业的选择。从跨国公司的角度看也很简单，不可能放弃中国市场，采用海外其他地区生产，其节奏无法匹配中国客户对效率的要求，因此将生产环节，至少是中国本土业务生产环节放在中国，就成了唯一的选择。
利好：制造与封测
China for China这一点以往还只在汽车产业，未来会越来越多在半导体企业出现，因为中国成熟制程的晶圆代工或者封测的效率优势正在体现，贴合中国制造产生的供应链优势，已经非常明显了。![]()
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