1、上周汇报了手机补贴观点，近期省级补贴开始陆续落地。其中江苏省补贴于本周五11.27开始，范围包括手机、平板电脑和无线蓝牙耳机等。补贴标准：产品成交价格的15%，最高可优惠1500元。
2、据媒体报道，目前江苏线下各大门店的销售情况十分火热，存在排队购机的场景。此外，我们在闲鱼上搜索“江苏手机代购”等关键词，目前已有部分商家显示没有额度了，侧面反映其销售的火爆。
3、与之前市场预期有所不同，本次江苏的补贴活动包含手机全品类（苹果+安卓），iPhone、iPad等均在补贴范围内。
4、前期市场更多关心AI眼镜等终端创新，而果链受关税等因素扰动，平均估值被杀、显著超跌。当下果链的关税担忧反而提供了上车机会，看好果链反弹机遇。
1）没有关税担忧，果链跌不到当下位置。
2）短期加关税担忧无法消除，但实际落地情况也待进一步跟踪。需要明确的是，关税加征会由苹果本身承担而非供应链，但苹果可能通过涨价形式转嫁北美消费者或者压缩一定供应链利润率空间。苹果每年约3成出头的iPhone 在美国销售，iPhone 在美国销量占美国总人口的2成，iPhone 涨价对美国消费者的影响不容小视。上一轮特朗普关税调整中苹果成功申请豁免，本轮是否豁免待观察。
3）风险酝酿机会，核心大票已到击球区。按wind一致预期看，立讯、鹏鼎、东山、领益、蓝思对应2025年PE分别为16/16/15/19/18倍，核心大票已到能算空间的位置。2025年端侧AI大年有望开启，但本质上可穿戴的AI体验仍需手机闭环。因此AI在消费电子领域的落地仍会是手机主导、可穿戴附属的逻辑，而手机端苹果仍是“全村希望”。机会酝酿在悲观预期之下，当下果链就是“落难公主”，看好果链核心大票的估值修复。
5、近期A股果链都在跌加关税的预期，但是苹果股价却又新高了。加关税的话，直接的缴税方不应该是苹果吗，受损的不应该是美国消费者和对应的需求吗（北美出货占比大概三成出头），为什么苹果股价还是这么稳呢？没有想明白这个逻辑链条。
6、最近机构路演下来，对于果链最核心的感触就是人心思涨，但又觉得可以再等等，也就是等关税落地。实际上大家也承认，这是一把达摩克利斯之剑，等到什么时候是个头呢？我们认为，基本面角度稳健性仍然关注果链，后续看AI落地，se拉货以及跟踪订单情况。
7、3C国补为确定性趋势，产业链进一步复苏
1）补贴情况：今年国补主要聚焦大家电，如电视、空冰洗等产品，从8.26日开始，带动典型品类如电视在双十一期间的高增长（同比+32%）。PC等品类也参与补贴，叠加平台折扣，整体优惠力度达到20%-30%。针对明年，我们预计国补品类会进一步扩张，纳入手机等重点品类（手机今年是以旧换新，没有国补），另外时间维度有望进一步延长。
2）政策进展：（1）江苏：出台省级补贴政策，11.27至年底安排省级财政资金开展3C数码产品专项补贴，涵盖手机、电脑、手表、耳机等产品，补贴比例15%，最高优惠2000元，采取线下补贴；（2）贵州：11.27日发布《贵州省全力推动经济持续回升向好若干政策措施》，在已支持的17类家电产品和12类家居商品换新促销基础上，将国产手机、平板电脑等更多高质量消费品纳入以旧换新支持范围。
3）目前针对3C品类已有部分省级补贴落地，后续手机产品参与国补是确定性趋势，然补贴节点、补贴力度、补贴形式（线上or线下）仍需要跟踪观察。随着补贴落地，有望有效拉动供应链备货动能以及EPS，业绩迎来修复。
4）从江苏省3C数码产品补贴专项活动看消费电子补贴的一些细节：
