事件：宁德时代排产确认1月不下降，2025年有效产能约810GWh，目标产出750GWh左右，订单高企全面上修全年业绩，并带动磷酸铁锂涨价节奏加快，乐观1月、中性2月、保守3月下一轮涨价1000-2000元以上。
- 12月排产62，1月排产55上修至60，Q1排产从155上升到170，Q4排产173，排产持平；
- 主要是近月车端需求和1月预期仍然保持强需求，同时公司积累了一定数量的商用和储能订单，考虑到明年需求下游指引强劲，保持在需求没有明显减弱的背景下适量累库，从而上修排产；
- 1月排产逐步清晰，Q1排产值得期待。目前公司商用订单交货周期拉长到2-2.5个月，即便考虑乘用车端需求扰动的可能性，目前Q1上修，也在继续呈现需求超预期的强现实。
1、近期锂电板块回调，主要来自短期淡季需求观望情绪+前期涨价预期混乱。回顾本轮行情看，10月中下旬板块率先交易的是“结构性盈利改善”；进入11月后产业链部分公司开始传递跨年景气淡季不淡、年末涨价谈判的信号，市场开始交易“总量景气超预期”；同时固态电池主题情绪高涨，也是板块风险偏好提升的推动力。由于锂电板块快速完成了“无人问津”到“人声鼎沸”的切换，市场预期必然出现分化、情绪波动也将加大，因此板块回调是基本面预期重新整固的过程，有助于板块更稳健、持续的上涨。
1）市场中不同资金对产业链涨价的预期一定有高低，因此临近落地窗口难免会产生分歧，但不变的是涨价趋势已经确立，铁锂、6F、铜箔在国内大客户11-12月增量订单中均有明确涨价落地，对25年的定价预期也是向好的，趋势开启比落地幅度更重要。
2）本轮周期的底层支撑是供给扩张放缓，本质是盈利分位偏低、融资条件收紧，因此在盈利修复至合理分位（甚至是超额盈利）前，产业链的价格预期都是向好的；需求超预期是锦上添花的因素，年末和25Q1淡季不淡带来第一个窗口，25Q2的旺季预期将带来更大的涨价概率；甚至往26年看，若25年产业仅是温和涨价，26年的进一步改善也是值得期待的。
3）当前市场对产业链涨价的预期已经形成，但从估值端看仍不充分，以铁锂为例，湖南裕能、富临精工不考虑涨价下对应25年PE在18-19X，若按全行业价格上涨1500-2000计算（在25H2-26年达到），对应PE仅在12-13X左右，倍率依然足够。
2、史上最大的磷酸铁锂加工费涨价潮已拉开序幕，近期如预期敲定最终涨价商务条件。B厂由于6月招标后品控问题将招标推倒重来，不仅给予四季度磷酸铁锂供应商追加订单1000-2000元涨价幅度，并且提前锁定2025年涨价1000-2000元，我们预计在2025年一季度将启动新一轮调涨，摸底下来下一轮幅度1000-2000元，因此2024Q4盈利能力将显著改善、2025Q1万润新能将成为继富临精工之后第二家扭亏供应商。
3、技术迭代加速产能出清，中高端压实产品均供不应求
1）结构上看25年高端2.6压实以上产能65万吨，宁德神行+比亚迪二代刀片需求80万吨+，产能极度紧缺，2.5压实产品作为市场主流，供不应求趋势也非常确定。
2）从整体供求来看，23年到24年过剩程度从50%降低到30%，25年到20%+，但是随着低端产能出清，我们认为现在行业整体供求处于紧平衡中。
4、产业链价值分配趋向合理，终端价格竞争趋向尾声
1）材料厂：经历近2年的亏损+碳酸锂减值+资本开支，铁锂厂现金已不支持继续亏损，从不接亏现金订单，到停供示意，再到集体挺价；
2）电池厂：之前头部使用低价材料，质量也出问题，涨价可以提升客户及终端对产品品质的认可；
3）车端：涨价一方面传导给消费者，一方面自己降本，价格战收尾。
5、除涨价因素外，Q4经营已经有明显改善。
Q4碳酸锂价格总体稳定，稼动率提升后量利双升。
- 裕能：稼动率持续打满，Q4单吨盈利从Q3的600元预计恢复至1500元水平；
- 富临：Q4出货从3.5万吨提升到4万吨水平，单吨盈利预计从1200元提升至1500元-2000元水平
- 万润：9月出货2万，10月2.8万，11月与12月预计均超3万，10月单吨亏损我们预期从Q3的3000元降低到1500元+，11月预计继续减亏。
- 德方：目前2.6以上压实占比10%，明年锰铁锂产线19万吨逐步转产铁锂，出货将会有明显提升，生产高压实铁锂无需改线，通过大小颗粒参加提升。
- 龙蟠：月出货保持1.7万吨左右，2.5以上压实涨价1000元，盈利预计环比持平。
6、锂电产业链排产跟踪：12月排产环比-9%至+7%，环比略下降属季节性节奏，好于市场预期
尽管此前市场乐观预期为12月环比持平，上周略有修正为正常季节性下调，当前排产仍好于修正后的预期，具体来说12月中游排产环比整体持平，主要受益于车端以旧换新政策即将截止导致的抢装。其中电池环比-1%，正极环比+1%，负极环比+2%，隔膜环比-2%，电解液环比+7%，铜铝箔环比-9%。
产业链开工率环比持平，预计12月锂电头部企业开工率中枢90%，其中电池89%、正极87%、负极108%、电解液84%、隔膜75%、铜铝箔73%。
终端展望：预计11月国内电动车批发销量155万辆（中汽协口径），环比+8%，同比+51%。
具体排产数据如下：
C 12月排产预计0.55万吨，环比-5%
