内卷拐点

财富   2024-11-28 23:51   广东  

风电近期3个值得关注的信息:海风进展、谈价反馈、风机内卷拐点。


1、海风进展
网传开工仪式有所推迟,据我们了解,江苏项目开工进度正常,主要是因为施工证手续而有所延后,预计下周拿到施工许可证后可进行正常开工,目前大丰的两个项目首桩已经装船,随时可发货。海上风电行业拐点明显,不应过分博弈短期时间节点。

海风项目近期密集启动,2025年上半年海风有望迎来业绩兑现:

1)江苏项目有望年底开工,等待12月桩基开启交付。

2青洲七EPC招标,要求2025年3月20日开始发货,2025年5月30日前完成供货。

3帆石一主缆预期2025年2季度交付。

4帆石二主机预期2025年6月底完成交付。

5川岛一、三山岛五、红海湾三主机要求2025年6月底完成交付。

当前海风招标已超9.5gw,叠加此前招标未开工项目,2025年海风有望高增,当前已经核准未招标海风项目达22gw,有望2025年开启招标,看好2026年海风持续高增。

海风后续有望迎来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振,海风确定性在逐步增强,信心有望增强,估值有望提高。


2、谈价反馈

最新谈价情况更新:据我们调研及产业链反馈,目前大部分零部件涨价5%左右,结合25年陆风100GW+海风15GW的装机预期,明年风电整体迎来EPS与PE共振的反转行情。具体看来看:

某A公司:铸件(包含铸造主轴)预估涨价5-8%;

某B公司:叶片预估涨价3-5%;

某C公司:齿轮箱预估涨价3-5%;某D公司:轴承价格基本稳定

12月份起各风机企业陆续启动供应链零部件谈价,市场对此传闻和说法较多,我们就了解的信息整理如下:

风机:部分风机厂商反馈谈价从12月中旬启动,亦有厂商(如远景等)已最早启动商务洽谈,整体结果预计12月底至25年2月落地,并非市场传闻已经落地。

铸件:从紧缺程度来看,8-10MW陆风机型大铸件为最紧缺环节。从厂商反馈来说,铸件企业A表示25年平均价格上涨5-8%;企业B表示锻铸件均有涨价基础,锻件小于铸件,铸件涨价10%。目前也基本处于前期洽谈过程中,但涨价概率较高。

叶片:8-10MW陆风大叶片紧缺,明年或小幅涨价3-5%,叠加自身工艺/材料优化,单位成本将有一定幅度下降,盈利能力修复。

25年行业陆海风装机景气度共振,风机企业受益于价格企稳、技术和供应链降本从而实现盈利能力的反转,部分零部件环节紧缺(铸件、叶片、齿轮箱等)具备涨价基础从而实现量利齐升,继续重点关注供应链谈价结果。


3、风机内卷拐点

近期国电投2024年第二批风机集采(含塔筒)开标,总规模8.4GW,从报价结果来看:
1)5.0MW机型:最低报价2027元/kW,平均报价在2300~2600元/kW;
2)6.25、6.7MW机型:最低报价1734元/kW,平均报价2000~2400元/kW;
3)8~10MW机型:最低报价1530元/kW,平均报价1600~1900元/kW;

4)10~12MW机型:最低报价1386元/kW,平均报价1550元/kW。

1)开标价格回归正常。以10MW陆风机组为例,此前裸机价格在1100~1200元/kW,个别风光大基地项目报价甚至低于1000元/kW。此次集采开标结果来看,扣除塔筒价格300元/kW,裸机最低报价1100元/kW,平均报价1300元/kW,最低价相较之前报价有10%+上涨。10月北京风能展期间,12家整机企业签署自律公约防内卷,更加注重风机的安全可靠,到此次国电投开标价回升,我们判断基本代表着风机价格内卷进入尾声,市场竞争将进入良性发展阶段。

2)风电招投标价格提升的原因或与光伏相似:作为产值规模较大的行业,其低价竞争不可持续。区别于光伏更为密集的反馈,风电也早有相关提倡,只是近期才落实于招投标价格:

- 光伏:
a. 10月14日CPIA开会;
b. 10月18日CPIA发布会议总结;
c. 10月22日中节能2.5GW开标(响应0.68元/w);
d. 10月31日中能建17GW中标候选人及价格(再度响应0.68元/w);

e. 11月6日中节能2.5GW结果公布;

- 风电:
a. 10月16日北京国际风能展12家整机公司签署行业自律倡议书;
b. 11月15日第六届风电企业领导人座谈会,参会40家风电公司深刻体会到低价竞争阻碍产业健康发展,并建议#依法依规制定低价竞争行为的认定标准及处罚办法;
c. 11月22日国电投8.4GW开标,其中5MW投标均价约2400元/w,6.25MW约2100元/w,8-10MW约1600元/w;

3)评分标准变化是核心。国电投在本次招标采购中,对评标基准价计算方法进行了修改,不再以最低价为评标基准价,而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。当企业报价低于或等于评标基准价时,即可得满分;报价向上则相应扣分。按照此类规则,最低中标价中标概率下降,而技术方案、商务资质、合理的投标报价才有望获得更高分数。

有效杜绝恶意低价抢单行为,过往风机招标存在部分超低价抢单行为,对应事后交付控本可能形成质量问题,侧面印证行业近年行业价格下行对应事故频发。头部运营商调整评标机制,行业恶性价格战或为历史。
4)整体看,风电国内招投标价格拐点已经出现,低价竞争不可持续且有法可依,预计相关公司盈利有望修复。此外,在招标放量的背景下,2025年部分零部件具备提价条件。
5)关注后续其他业主评分标准比变化及25Q1招投标情况。风机价格企稳是否具备持续性,继续关注其余业主招标的评分标准变化(2-3家等有动向跟进),以及25Q1起招投标价格情况(风机企业拿单积极性更高,观察价格是否内卷)。

6)弹性测算:以25年为例,假设各家风机交付价格提升1%,若全部转换为风机制造利润,金风、运达、明阳、三一业绩可提升4.0、2.2、3.2、2.0亿元,利润弹性10%、28%、12%、8%。


4、量价利维度下,当我们聊风电时是在聊什么

总量维度——需求侧,海陆齐发、内外共振市场预期已经较一致;供给侧,本轮资本开支和技术路线调整基本结束、供需平衡等角度看扩产相对有序,因此明年起需求预计可观的情况下,全行业有望迎来双击。

零部件—— 重资产属性强,盈利修复最强确定性来自经营杠杆作用下的利润倍增;如再考虑价格上涨,预计进一步强化盈利修复弹性。

海风&出海—— 长久期需求确定性强,供给格局相对较优,深远海和海外海风需求有望接力国内。

主机—— 价格端,考虑在手订单、技术路线切换、业主评标方式优化等因素后价格压力趋于缓解;成本端,机型交付稳定、产业链配套成熟后可变&固定成本有望降低;叠加海风&海外增长,整个环节下限已探、上限可观。


调研纪要
机构调研、电话会议