跨年资金整体无虞

财富   2024-12-28 22:09   安徽  

2024

作者:孙彬彬/隋修平/郑艺鹏(联系人)

摘 要


本周前半周资金偏松,周三开始收敛。


本周资金先松后紧的主因是跨年资金需求较大,且后半周大行融出回落。本周前两天资金延续宽松,周三MLF缩量续作,且7天资金开始涉及跨年,周三开始大行融出回落、非银融入升高,资金面开始收敛。


政府债净缴款压力消解,且前期置换债资金逐步落地,可能是央行本周公开市场操作力度较弱的原因。


我们预计今年跨年前资金维持现状,跨年后有望转松。


下周关注:一是跨年期间,央行逆回购投放可能偏积极,以对冲跨年资金需求;二是12月MLF缩量11500亿元,关注央行有无降准以补充这一缺口;三是央行在月底公布的国债买卖和买断式逆回购操作情况。

 

政府债——净缴款显著转负


本周国债净缴款显著转负,政府债供给对资金面压力减轻;年内政府债发行基本完成,下周净缴款仍然为负。

 

汇率——逆周期因子运用加大


本周在岸人民币略有贬值,中间价略有升值,央行的干预仍然存在,但对资金面扰动有限。

 

存单——长短端均下行,倒挂程度如期减轻


本周CD利率长短端收益率均下行,曲线倒挂程度减轻。供给端,本周CD发行和净融资均放量,国股行加权发行期限降低,但长期限占比环比上升,补负债可能仍在延续;需求端,非银仍维持较大的买入力度。我们预计后续CD利率可能延续下行,曲线倒挂幅度可能继续收窄。




报告核心图表(点击可查看大图,完整图表详见正文)



风险提示:流动性变化超预期,货币政策超预期,经济表现超预期


报告目录





01


降准落空、跨年资金趋紧


本周前半周资金偏松,周三开始跨年需求推动资金趋紧,资金分层加剧。具体来看,本周(12.23-12.27)DR001在1.31%-1.39%之间波动,R001在1.45%-1.53%之间波动,GC001在1.64%-1.99%之间波动,最后一个交易日分别较前一周变动23.14bp、38.58bp和47.8bp,周均值分别变动-7.34bp、-15.51bp和3.42bp。DR007在1.49%-1.8%之间波动,R007在1.7%-2.14%之间波动,GC007在1.75%-2.34%之间波动,最后一个交易日分别较前一周变动-3.06bp、-3.07bp和33.2bp,周均值分别变动-15.12bp、1.04bp和26.58bp。本周R007-DR007利差走扩,全周在17.08bp-47.79bp之间波动,最后一个交易日较前一周变动15.44bp,周均值变动16.16bp。


资金利率表现均衡略紧。一方面是对比过去9-11月,虽然MLF缩量续作,但资金利率仍处于较低水平;但如果对比过去2021年以来的12月份表现,尤其是与去年同期相比,考虑到今年OMO降息30bp,当前资金利率略偏高。




本周资金先松后紧的主因是跨年资金需求较大,且后半周大行融出回落。本周前两天资金延续宽松,周三MLF缩量续作,且7天资金开始涉及跨年,周三开始大行融出回落、非银融入需求升高,资金面开始收敛。


政府债净缴款压力消解,且前期置换债资金逐步落地,可能是央行本周公开市场操作力度较弱的原因。本周央行逆回购投放力度较弱,同时MLF缩量续作,且未开展降准对冲资金缺口,可能主要与政府债净缴款显著转负和前期置换债资金落地有关,目前来看资金均衡偏紧,但未出现异常紧张。


我们预计今年跨年前资金维持现状,跨年后有望转松。一方面,资金充裕是央行支持经济的重要体现,本周四《关于做好2025年元旦春节期间有关工作的通知》印发,央行显著收紧流动性的概率较小;另一方面,跨年后第一周政府债供给压力较小,资金环境大概率不会进一步恶化。


此外,降准仍然值得期待。


CD利率全线下行,短端下行更多,曲线倒挂程度有所缓解。周五存单利率显著下行,市场仍然在博弈降准等货币宽松政策。


本周国股行长期限CD发行占比仍然上升,补负债可能仍在继续,同时需求端可能继续受理财等非银机构支撑。我们预计后续CD利率可能延续下行,曲线倒挂幅度可能继续收窄。



下周(12.30-1.3)资金面需要关注:


一是跨年期间,央行逆回购投放可能偏积极,以对冲跨年资金需求;


二是12月MLF缩量11500亿元,关注央行有无降准以补充这一缺口;


三是央行在月底公布的国债买卖和买断式逆回购操作情况。



02


央行:下周逆回购到期5801亿元


本周(12.23-12.27)央行OMO净投放为-7994.5亿元,其中逆回购净投放-10982亿元(到期16783亿元、投放5801亿元);此外还有MLF续作3000亿元。截至12.27,逆回购余额5801亿元,较12.20下降16783亿元。




下周(12.30-01.03)央行OMO到期为5801亿元,其中逆回购到期5801亿元。


03


政府债:下周到期3450.4亿元,净缴款-1049.08亿元


本周国债净缴款显著转负。本周(12.23-12.27)政府债发行2401.32亿元、到期3450.4亿元、净缴款-1049.08亿元,其中净缴款比上周减少1981.73亿元,主因国债净缴款减少。


新增专项债、国债和特殊再融资专项债已经完成全年计划,新增一般债剩余额度也相对有限。截至本周末,年内新增一般债、新增专项债累计发行约6986.20、40032.30亿元(完成进度分别为97.03%、102.65%),6万亿特殊再融资专项债累计发行约20000亿元,6万亿以外的特殊再融资债累计发行5018.11亿元;国债累计发行约45156.3亿元(完成进度104.05%)。


政府债发行高峰已过,后续净缴款仍为负。下周(12.30-01.03)政府债计划发行0亿元、到期316.64亿元、净缴款-316.64亿元,其中净缴款比本周增加732.44亿元,主因国债净缴款增加。本周无超长债发行。




04


票据利率整体上行


本周票据利率整体上行,年底季节性冲高。截至12月27日,3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.15%、1.12%、1.33%、1.3%,较12月20日分别变动50BP、103BP、43BP、55BP。



05


市场资金供需:资金供需偏紧,杠杆率上行


跨年资金需求较大,质押式回购成交环比上升,维持高位。本周(12.23-12.27)银行间质押式回购成交量平均值7.98万亿元,环比上周上升0.6万亿元,其中隔夜回购成交占比下降,日均占比为85.26%。


银行间杠杆率随之上行。本周银行间杠杆率上升0.36pct至108.89%,其中周一至周四持续上升,周五下降。


大行融出和非银资金需求上升。银行间质押式逆回购余额均值上升至12.61万亿元(前一周约12.2万亿元);银行日均净融出上升至4.03万亿元(前一周约3.51万亿元),其中大行日均净融出上升0.46万亿元至3.9万亿元。需求侧来看,基金、保险、券商等非银机构日均净融入规模约-3.81万亿元,环比上周上升0.27万亿元,绝对水平位于相对高位。




06


汇率:逆周期因子运用加大


12月27日,USDCNY录得7.2992,上周五12月20日USDCNY 为7.2985,本周人民币相对美元无明显升贬值。


央行方面,12月27日美元兑人民币中间价7.1893,对应日内贬值2%上限点位7.3331。本周(12月23日-12月27日)央行未公告或发行离岸央票。


本周即期汇率略有贬值,而中间价略有升值,即期汇率相对于中间价贬值幅度上升0.02个百分点至1.53%,央行干预可能仍然存在。




07


CD:下周到期规模显著回落


同业存单发行规模上行,净融资额增加。本周同业存单发行9561亿元(上周8698亿元),偿还7127亿元(上周7152亿元),净融资2434亿元(上周1547亿元)。下周到期规模445.4亿元。


其中,股份行、农商行发行规模占比上升。股份行(42.46%)、农商行(4.62%)发行规模占比上升,国有行(29.09%)、城商行(23.15%)发行规模占比下降。


AA、AA-评级存单占比上升。AA(0.81%)、AA-及以下(0.51%)评级的存单占比上升,AAA(94.28%)、AA+(4.40%)评级的存单占比下降。


同业存单发行期限下行。本周同业存单加权发行期限7.52个月(上周7.96个月),1月、6月、9月期存单发行占比下降,3月、1年期存单发行占比上升。





国有行长期限CD发行占比上升。本周国有行加权期限8.06个月(上周8.38个月),国有大行新发CD中较长期限(9M/1Y)占比52.74%(环比+7.11pct),股份行较长期限(9M/1Y)占比49.36%(环比-18.19pct),城商行较长期限(9M/1Y)占比23.07%(环比-4.41pct),农商行较长期限(9M/1Y)占比34.15%(环比-7.02pct)。




同业存单发行加权成本持平前一周,为1.69%左右。本周同业存单加权成本1.69%(上周1.69%),其中国有行1.65%,股份行1.67%,城商行1.72%,农商行1.80%。截至12月27日,国有行1年期存单发行利率1.68%,股份行1年期存单发行利率1.70%,城商行1年期存单发行利率1.82%,农商行1年期存单发行利率1.75%。



同业存单发行成功率上升。本周同业存单发行成功率94.85%(上周92.90%),国有行、城商行、农商行发行成功率上升,股份行发行成功率下降。







风险提示


流动性变化超预期,货币政策超预期,经济表现超预期


END

证券研究报告:《流动性|跨年资金整体无虞》

对外发布时间:2024年12月28日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003

隋修平 SAC 执业证书编号:S1110523110001


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