典型金市行为复盘：利率变动的应对，行为特征与业绩影响

财富 2024-12-26 12:24 安徽

分析师 | 刘呈祥 S0790523060002

分析师 | 朱晓云 S0790524070010

核心结论

以南京银行和宁波银行为例研究2020年利率V形走势下的银行投资行为

2020年债市利率先快速下行后反转上行，呈现V形走势。我们以南京银行和宁波银行为例，观察银行自营投资行为变化及对经营业绩影响。2019年末南京银行和宁波银行总资产、金融投资规模体量相当，金融投资占总资产比例均在45%左右，具有较强的代表性和可比性。但两者也有一些差异，如南京银行自营投资更侧重配置，AC占比高，宁波银行相对偏向交易，FVTPL占比高。

配置行为：两家银行AC占比与利率走势基本趋同

利率上行期提升配置盘占比，利息净收入提升。南京银行和宁波银行均在利率下行阶段压降AC占比，利率上行阶段提升。南京银行提升幅度更大，2020年末较2020Q1提升3.7pct，从业绩贡献上来看，南京银行债券投资利息收入占比提升1pct；宁波银行则AC占比略降0.3pct，债券投资利息净收入占比也是下降的。此外，利率上行时期，两家银行配置盘（AC账户）投资期限均拉长。

交易行为：南京银行和宁波银行基金投资策略分化

第一阶段（利率快速下行），宁波银行FVTPL占比高，谨慎增持。2020Q1债市利率大幅下行50BP，南京银行加大FVTPL投资，Q1增加180亿元；宁波银行则谨慎小幅增持。最终体现在业绩上，两家银行交易盘均贡献业绩，但由于两者投资结构差异，南京银行主要源于市值波动，宁波银行则主要是基金分红收入。

第二阶段（利率回调）：宁波银行赎回基金，南京银行增持。2020H1宁波银行FVTPL市值波动占营收比例环比Q1下降5pct；南京银行则下降11.5pct。

第三阶段（利率继续上行）：宁波银行增持基金，南京银行赎回。2020年下半年，宁波银行连续两个季度增持基金共676亿元，导致2020年公允价值变动净收益负增，占营收比例为-3.17%，同比下降9pct，可能是源于对利率走势的误判。南京银行连续两个季度赎回基金共391亿元，最终2020年公允价值变动净收益占营收比例为0.00%，同比下降3pct。

综合考虑公允价值变动净收益和投资净收益后，2020年南京银行和宁波银行交易盘业绩贡献度较2019年分别下降6pct和5pct。

2020年银行自营投资行为对业绩影响的启示

1、银行公允价值变动净收益与利率变化密切相关，可观察上一期FVTPL规模变动情况来大体研判银行公允价值变动净收益走势。如2020Q1南京银行增持较多，在Q2利率上行时，其FVTPL市值波动就更大。2020Q3宁波银行FVTPL账户增持较大，Q4利率继续上行，其FVTPL市值下降也更多。

2、投资净收益的波动更难以预测，例如宁波银行投资净收益波动较大，主要源于贵金融业务损益波动较大。从投资净收益占营收比例来看，宁波银行波动较南京银行来说更大，主要源于投资净收益不仅来源于买卖债券价差收入和基金分红收入，还有贵金属业务。

风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。

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正文

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南京银行和宁波银行投资能力较强，行为具有参考性

从测算金融投资业绩贡献度来看，2024H1南京银行和宁波银行占比较高，均在40%以上，其中南京银行超50%。此外，从测算自营投资收益率的表现来看，宁波银行在上市银行中表现较佳。

（1）交易盘投资收益率=投资净收益/交易性金融资产期初期末均值；

（2）综合投资收益率=交易盘投资收益率*交易盘占比+配置盘投资收益率*配置盘占比；

（3）金融投资业绩贡献度=（债券投资利息收入/利息收入总额*利息净收入+公允价值变动净收益+投资净收益）/营业收入；

（4）交易盘业绩贡献度=（公允价值变动净收益+投资净收益）/营业收入。

2020年伴随货币政策先松后紧，债市利率先快速下行后上行，呈现V形走势。在这个过程中，我们以南京银行和宁波银行为例，观察其金融市场投资行为变化。

2019年末南京银行和宁波银行总资产规模体量相当，均在1.3万亿元左右，金融投资规模均在6000亿元左右，金融投资占总资产比例均在45%左右，金融投资业务占比较高，具有较强的代表性和可比性。具体来看，两者又有一些差异：

1、南京银行金融投资业务更侧重配置，AC占比高，2019年末为56%。宁波银行则更侧重交易，FVTPL占比高，为40%。两家银行在2020年利率变化环境中，也表现出了截然不同的两种投资思路。

2、FVTPL账户中，宁波银行以基金投资和非标为主，合计占比超90%，债券交易规模不大；南京银行基金和非标投资占比为50%。FVOCI账户中，南京银行参与更多同业存单和金融债的投资，合计占在50%左右，宁波银行主要是政府债和非标投资。

配置行为：

AC占比与利率走势基本趋同

利率上行期提升配置盘占比，利息净收入提升。从账户分布来看，南京银行和宁波银行均在利率下行阶段压降AC占比，利率上行阶段提升,南京银行提升幅度更大，2020年末较2020Q1末提升3.7pct，因此从业绩贡献上来看，南京银行债券投资利息收入占比提升1个百分点左右；宁波银行则AC占比略降0.3pct，债券投资利息净收入占比也是下降的。

此外，亦观察到利率上行时期，两家银行配置盘（AC账户）投资期限均拉长。2020年下半年南京银行和宁波银行均压降了1-5Y金融投资比例；5Y以上投资占比提升，2020年末分别为39%和22%，较2020H1分别提升12 pct和5pct。

交易行为：

南京银行和宁波银行基金投资策略分化

交易盘业绩贡献受债市利率扰动较大，也考验银行金融市场部对利率走势的判断。交易盘业绩主要有两部分构成：公允价值变动净收益（金融投资市值波动）、投资净收益（基金分红收入、处置金融资产产生的收益等）。

1.1、第一阶段（利率快速下行）：宁波银行FVTPL占比高，谨慎增持

2020Q1债市利率大幅下行50BP，宁波银行和南京银行FVTPL账户投资出现分化。南京银行加大了FVTPL账户投资，Q1增加了180亿元；宁波银行FVTPL账户投资规模小幅增加，或源于宁波银行FVTPL占比较高，再增加债券投资则会加剧当期损益的波动。

最终体现在业绩上：利率下行后，两家银行交易盘均贡献业绩，但由于两者投资结构差异，南京银行主要源于市值波动，宁波银行则主要是基金分红收入。

（1）2020Q1南京银行和宁波银行公允价值变动净收益均增加11亿元左右，占营收比例分别较2019年提升8.9pct和4.8pct，虽然宁波银行FVTPL规模更大，但其持仓基金中货基市值波动较小。

（2）2020Q1南京银行和宁波银行投资净收益占营收比例分别为18.5%和25.7%，较2019年分别提升了0.76pct和7.01pct，宁波银行基金分红收入增加，贡献较多投资净收益。

1.2、第二阶段（利率回调）：宁波银行赎回基金，南京银行增持

第二阶段（利率开始回调）：2020Q2债市利率回调10BP左右，宁波银行FVTPL账户大规模赎回基金，或是为了减少市值波动对当期损益的扰动。南京银行FVTPL账户继续增持基金和理财产品。最终体现在业绩上，

（1）宁波银行FVTPL市值波动对业绩贡献度下降幅度可控，环比下降了5个百分点左右；南京银行业绩贡献度环比Q1则下降11.5个百分点。

（2）南京银行投资净收益维持稳定，宁波银行或由于贵金属业务亏损导致投资净收益大幅下滑。

1.3、第三阶段（利率继续上行）：宁波银行增持基金，南京银行赎回

2020年下半年，债市利率继续上行，宁波银行和南京银行基金投资行为延续分化。宁波银行连续两个季度增持基金共676亿元，导致2020年公允价值变动净收益负增，占营收比例为-3.17%，同比下降9pct，可能是源于对利率走势的误判。南京银行连续两个季度赎回基金共391亿元，最终20220年公允价值变动净收益占营收比例为0.00%，同比下降3pct

综合考虑公允价值变动净收益和投资净收益后，2020年南京银行和宁波银行交易盘业绩贡献度较2019年分别下降6pct和5pct。

小结

1、利率上行阶段，银行配置盘配债力度往往走强，充当“债市稳定器”，且通常伴随债券投资组合久期的拉长。

2、各家银行基金投资策略分化，跟FVTPL占比、对利率走势研判等因素相关。

3、银行公允价值变动净收益与利率变化密切相关，可观察上一期FVTPL规模变动情况来大体研判银行公允价值变动净收益走势。如2020Q1南京银行增持较多，在Q2利率上行时，其FVTPL市值波动就更大。2020Q3宁波银行FVTPL账户增持较大，Q4利率继续上行，其FVTPL市值下降也更多。

4、投资净收益的波动更难以预测，例如宁波银行投资净收益波动较大，主要源于贵金融业务损益波动较大。从投资净收益占营收比例来看，宁波银行波动较大，主要源于投资净收益不仅来源于买卖债券价差收入和基金分红收入，还有贵金属业务。

风险提示

宏观经济增速下行：高频数据仍反映有效需求处于修复阶段，若宏观经济修复不及预期，银行信贷投放受阻。

债券市场利率大幅波动：银行金融投资业绩贡献度与利率环境高度相关，若债市利率大幅波动，银行业绩波动或将加剧。

证券研究报告：利率变动的应对，行为特征与业绩影响——典型金市行为复盘系列（一）

对外发布时间：2024年12月24日

报告发布机构：开源证券研究所

分析师

刘呈祥首席分析师 S0790523060002

联系人

朱晓云 zhuxiaoyun@kysec.cn

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