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资金面整体维持宽松，不过资金分层现象加剧。12月23-27日，DR001、R001周度平均值分别较前一周下行7bp、16bp。周内走势来看，DR001、R001从周一的1.31%、1.45%上行至周四的1.39%、1.53%，周五下行至1.38%、1.51%。7日资金方面，DR007、R007二者周均值均分别变动-15bp、+1bp。两者从周一的1.54%、1.71%上行至周五的1.80%、2.14%。
跨年资金一路走高，周五上行至2.1%附近，但没有明显高于9月跨季资金成本（最高在2.07%），也反映当前资金面整体较为宽松。不过资金明显分层，R007和DR007利差周内维持在17-48bp，周三、周四均超40bp，前一周利差则在11-23bp。
2024年12月30日-2025年1月3日，资金面关注的因素：
第一，全周逆回购到期5801亿元，到期规模低于前一周；
第二，政府债净缴款持续为负，为-316.6亿元，对资金面不构成扰动；
第三，同业存单到期536.3亿元，低于前一周7127.1亿元，到期压力显著下降。
02
根据2024年11月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算11月末超储率约1.3%，较10月末回落0.1pct，略低于去年同期的1.4%。
11月末超储约3.5万亿元。12月1-27日，公开市场和MLF累计净回笼资金2.2万亿元，政府债净缴款1.5万亿元，合计影响超储下降约3.7万亿元。期间可能有买断式回购和买入国债操作，通常在月末公布。
其中，12月23-27日，央行净回笼7982亿元，其中逆回购投放5801亿元，到期16783亿元，MLF投放3000亿元。政府债净缴款932.7亿元。
2024年12月30日-2025年1月3日，央行逆回购到期5801亿元，政府债净缴款-316.6亿元。
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12月23-27日，央行净回笼7982亿元，其中逆回购投放5801亿元，到期16783亿元，MLF投放3000亿元。截至12月27日，逆回购余额5801亿元，较12月20日的16783亿元显著下降。
2024年12月30日-2025年1月3日，央行逆回购到期5801亿元。
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票据市场：票据利率大幅反弹，大行也转为净卖出
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同业存单净融资规模回升。12月23-27日，同业存单发行9558亿元，净融资2432亿元。12月16-20日，同业存单发行8699亿元，净融资1551亿元。募集率方面，同业存单募集率升至94.9%，前一周为92.9%。
存单加权发行利率下行，发行期限缩短。12月23-27日，同业存单加权发行利率1.69%，较前一周下行1bp。存单加权发行期限7.5个月，前一周为8.0个月，其中各类型银行发行期限均有所缩短。不过与往年同期相比，今年12月存单加权发行期限仍然维持在高位，这反映银行跨年资金缺口并不大，但发行较长期限存单改善监管指标的需求仍在。主要发行期限是6M和1Y，占比67%，6M以上期限存单占比43.4%（相对前一周下行2.9pct），其中，国有行6M以上期限存单发行占比52.7%（相对前一周上行7.1pct）；股份行6M以上期限存单发行占比降至49.4%（相对前一周下行18.2pct）。
一级存单还在提价。一级市场方面，12月27日相对12月20日，1年期、9个月、6个月、3个月股份行存单发行利率分别变动+4.6bp、+2.3bp、+1.9bp、+4.0bp至1.70%、1.71%、1.71%、1.67%。二级市场方面，12月27日，1年期AAA同业存单收益率1.60%，较12月20日下行约2.1bp，周内来看，从周一的1.60%先上行至周四的1.67%，后下行至周五的1.60%。
未来三周到期压力整体不高。下周到期536亿元，大幅低于前一周7127亿元，其后两周分别为3426亿元、3939亿元，明显低于近两周的7000亿+。
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《下不去的存单利率》
报告发布日期：2024年12月28日
