利率又到低位

财富 2024-12-28 16:54 安徽

12月27日，股市小幅上涨，小微盘风格持续反弹；债市收益延续下行趋势。上证指数微涨0.06%；沪深300指数下跌0.16%，中证2000、万得微盘股指数分别上涨1.73%和1.70%；中证可转债指数上涨0.24%；10年、30年国债收益率分别下行1.9、2.3bp至1.69%、1.95%。商品市场明显回落，贵金属涨幅偏窄，黄金、白银价格仅上涨0.11%、0.08%；工业金属中，铜价微跌0.09%；基建地产类商品转跌，螺纹钢、玻璃、铁矿石价格分别下降1.27%、1.62%、2.63%。

资金面整体宽松，但跨年资金价格仍偏贵。央行连续两日小额净投放，今日逆回购操作规模为1078亿元，净投放62亿元。观察日内资金面，DR001全天在1.35%至1.40%区间窄幅波动，未见资金收敛迹象。民生银行资金情绪指数连续四日下降，最新为39.7%，处于宽松区间；其中“央行操作及宏观指标水平”仅为27.2%，反映市场对央行呵护流动性的信心较为充足。资金面整体边际转松，R001在连续三日上行后回落，下行2bp至1.51%；R014、R021分别下行4bp、10bp至2.12%、2.06%。跨年资金价格仍呈上行态势，R007上行6bp至2.14%，7天与隔夜利差进一步升至63bp。不过与过去几年100bp+的利差相比仍然处于较低水平。

资金面较为宽松，叠加银行跨年资金安排接近尾声，存单发行利率在连续三日攀升后开始大幅回落。据各银行12月27日询价结果，12月30日即将发行的1年期国股行存单利率处于1.61%-1.62%，相较24日平均下行8bp；同样，3个月、6个月国股行存单利率均下行5bp，至1.62%和1.64%-1.65%。二级市场上，存单收益率同步下行，截止12月27日收盘，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行7bp、6bp、6bp至1.64%、1.64%、1.60%。

交易型机构买盘推动长债收益率显著下行。今日长端利率明显下行，10年、30年国债收益率均下行约2bp，从活跃券来看，30年期国债在全天交易中表现尤为突出，在下午4点半之前持续处于下行通道，盘中最低突破1.94%，随后反弹至1.95%。结合CNEX债券分歧指数来看，基金全天仍是最大的买盘力量，而银行、保险等配置型机构在持续卖出。短端方面出现分化，短端国债利率从低位反弹，1年、3年期国债收益率分别上行2.4bp、1.2bp至1.04%、1.15%，而1年期国开债收益率下行3.0bp。短端国开表现优于国债，背后可能是非银机构年末继续冲量。

综合来看，今日债券利率下行过程较为顺畅。预计央行继续呵护跨年流动性，在债市无明显利空的情况下，伴随着基金规模年末持续冲量，债市提前止盈力量或较弱，年末债市行情或仍偏积极。

A股小幅反弹，全天成交额14475亿元，较昨日（12月26日）放量1611亿元，较五日均值放量684亿元。全市场67%的个股实现上涨，较昨日的71%略有下降；79只个股涨停，少于昨日的108只。分市值来看，微盘品种表现领先，Wind微盘股指数、国证2000和中证500分别上涨1.70%、0.36%和0.21%，而沪深300则下跌0.16%。风格层面，国证价值指数上涨0.10%，而成长指数则下跌0.15%。

分行业来看，消费&科技行业表现分化。在31个SW一级行业中，共有23个行业上涨。其中消费行业表现分化，农林牧渔、纺织服饰、轻工制造和社会服务分别上涨2.54%、0.92%、0.87%和0.86%，而家用电器和美容护理则下跌0.67%和0.43%。在科技板块中，军工表现出色，上涨1.63%，其他行业表现靠后，通信、电子、计算机和传媒分别下跌1.33%、0.95%、0.56%和0.30%。表现较好的行业还有建筑材料、公用事业和环保，分别上涨1.24%、1.20%和1.11%。

市场偏好红利风格的倾向仍然明显。科创50上午走强后高位回落，而中证红利则在开盘下跌后持续回升，指向大中盘科创品种涨至高位后倾向于兑现，而红利品种仍存在支撑。同时，我们回顾12月以来股票型ETF的资金净流入，截至12月26日，跟踪红利相关指数的ETF资金净流入共225亿元，远超此前单月不足50亿元的水平，说明近期“纯债替代+避险思维”的红利逻辑备受市场青睐。

红利板块中的替代效应显现。尽管国有大型银行是较为符合红利逻辑的品种，但由于股价已来到高位，目前基本进入盘整区间。而市场对红利品种的配置需求仍然存在，则需要寻找具备红利逻辑的银行替代品。从典型的红利行业来看，公用事业和交通运输品种的业绩表现在红利板块中均相对靠前，2024年前三季度归母净利润同比增速分别为8.79%、6.34%，相对更具保障，成为银行股的替代方向。体现在今日行情中，则是公用事业上涨1.20%，交通运输上涨1.10%，而银行下跌0.06%，国有大型银行下跌0.14%。往后看，银行股价格仍在高位，红利板块的替代效应或仍将持续。

复盘2016年以来1月的日历效应，大盘价值品种表现通常占优。2016年以来，每年1月沪深300超额收益基本为正（相对于万得全A），而中证2000和微盘股指数则大多显著为负，或与净利润为负的企业需要在次年1月发布业绩预告相关。风格方面，国证价值指数2016年以来超额收益均值为3.97%，显著高于国证成长指数的1.24%。从日历效应来看，1月参与大盘价值品种，或是相对占优的选择。

风险提示：

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：肖金川

分析师执业编号：S1120524030004

联系人：洪青青、王小艺

证券研究报告：《资产配置日报：利率又到低位》

报告发布日期：2024年12月27日

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