信用需求探底下半场，货币政策支持不过度
金融数据速评（2024.7）
所长助理 首席宏观分析师 首席金融地产分析师
周欣然
宏观研究员（联系人）
新增贷款创2010年以来月度新低，地方债务风险化解压制投资和企业中长贷程度加深，居民贷款底部徘徊房地产市场调整仍需时间。7月新增信贷仅2600亿，在低基数基础上同比再度明显少增859亿，创2010年以来新低，企业中长贷降温加速，替代底部徘徊的居民信贷构成新的主要拖累。具体来看：1）企业中长贷7月新增仅1300亿，基数大幅走低的同时同比仍少增达1412亿，创2017年以来最低，考虑到近期房地产开发贷受到更大力度的政策支持，企业中长贷的整体加速降温主要体现地方债务风险加速化解对基建投资和平台融资的去杠杆压制效果加快显现。2）7月居民户贷款净减少2100亿，在去年同期已经转为净收缩的背景下同比多减93亿，其中居民短贷、中长贷分别同比多减821亿、同比多增772亿。7月是5·17地产放松新政实施的第二个完整月份，叠加年初以来两次下调5Y LPR各地房贷利率已经大幅下行，但居民购房意愿仅短暂出现边际改善，同时也说明去年以来日益明显的提前偿还房贷现象也仍在持续，当前货币宽松对房地产市场的促进作用边际递减。3）7月企业票据融资和短期贷款合计同比小幅多增274亿，基本与去年持平，企业短期融资并未对中长期贷款形成对冲性支持。
政府债券发行继续加速；企业债券稍有多发，但未能抵冲企业中长贷低迷，信用需求探底进入下半场。7月新增社融7708亿，低基数下同比多增2342亿，政府债券的拉动超过总体社融多增幅度，7月新增政府债券6911亿，同比多增2802亿，连续第三个月加速发行，侧面反映财政欲通过加速融资对广义财政支出力度形成更好支撑，以期更广泛地促进居民商品消费需求而不仅仅是投资。但1-7月社融累计大幅同比少增逾3.2万亿，尽管年初以来长端政策利率已经累计调降了35BP，但几乎全部的新增社融拖累因素都来自对实体经济贷款，这也进一步体现当前阶段我国内生性信用融资需求的持续降温，以及货币宽松政策效果的进一步钝化。7月企业债券融资2028亿，同比小幅多增738亿，但考虑到企业中长贷大幅少增，企业部门资产负债表扩张仍在放缓路径当中。
M1再创新低、M2低位徘徊，企业存款进一步向理财产品流出。7月M1同比再度大幅下行1.6个百分点至-6.6%，续创新低；M2同比低位徘徊，小幅回升0.1个百分点至6.3%。7月新增存款同比小幅多增3200亿，其中，受中长贷持续低迷拖累和叫停“手工补息”造成企业活期存款加快流向理财产品的共同影响，企业存款7月同比多减2500亿；财政存款同比多减2625亿，与政府债务融资一同保障下半年财政支出强度。而居民户存款和非银金融机构存款则分别多增3200亿和3370亿，后者也进一步凸显当前企业存款向证券和理财市场的加快流动。
信用需求探底进入下半场，居民信贷需求持续低迷的同时企业融资加速降温，经济轻型化升级过程中货币政策如何平衡内外部长期目标？7月金融数据呈现与房地产市场需求直接相关的居民信贷底部徘徊，而与基建投资高度相关的企业中长贷加快降温的格局，信用需求内生性探底进入下半场。当前经济结构升级，高端制造业和新质生产力对企业信贷的依赖度较地产基建投资大幅下降，国内大循环的需求侧也将促进居民消费需求作为扩大内需的主要着力点，消费需求同样对货币政策敏感度较低。伴随着经济轻型化高端化升级过程中货币传导机制和信用融资需求的内生性深层次变化，当前货币政策如何平衡好内外部长期均衡目标？央行已经在二季度货币政策执行报告中给出了维持支持性立场但不进行过度宽松的答案。当前阶段，货币政策的着眼点绝非通过大幅宽松刺激投资或增量的地产需求，而是趁此机会理顺货币政策的传导关系、建立现代化中央银行体系，以及稳定长端债券收益率、将人民币汇率稳定在合理水平，同时避免冗余资金在金融体系内空转套利并积累更大的系统性风险（详参《债市汇市联动，货币政策新框架雏形显现——货币政策执行报告点评·双循环周报（第70期）》2024.8.9）。由此，我们维持9月降准50BP的预测不变，维持年内7天逆回购利率、以及5Y LPR传导性保持不变的预测，而利率传导曲线的中端一年期的MLF利率以及1Y LPR，仍有一定的市场化单独下调空间，以期修复更为陡峭化的市场化利率曲线形态，并进一步呵护银行净息差。7月底特别国债资金加码两新，我们预计将对商品零售形成一定拉动。
风险提示：货币政策转向中性速度快于预期风险。
本公众号图文同样适配各类大屏设备阅读
《美居民消费重新走强，日汇率干预或又失效——华金宏观·双循环周报（第68期）》2024.7.26
《利率传导市场化机制增加两块拼图——MLF降息、存款利率下调点评（7.25）》 2024.7.25
《日央行疑似再度干预汇率，为何“屡战屡败”？——华金宏观·双循环周报（第67期）》2024.7.19
《利率走廊仍远，回笼迫在眉睫——临时正逆回购工具创设点评》2024.7.8
《美国就业市场趋稳，“二次通胀”风险是否消退？——美国就业数据点评（2024.6）》2024.7.6
《商品消费、地产基建冷热分化边际扩大——经济数据点评（2024.5）》2024.6.17
《如何避免“流动性陷阱”？——金融数据速评（2024.5）》2024.6.14
《薪资、房租、汇率：鲍威尔的三大超预期逻辑意味着什么？——美联储FOMC会议点评（2024.6）》2024.6.13
《美国强劲的就业或将迫使欧央行加速降息——华金宏观 · 双循环周报（第61期）》2024.6.8
《出口基数已经见底，外部环境更需重视——国际贸易数据点评（2024.5）》2024.6.7
《美国“二次通胀”风险是否已经解除？——美国CPI点评（2024.4）》2024.5.16
《社融负增长，会否常态化？——金融数据速评（2024.4）》2024.5.11
《消费品补贴落地，核心CPI温和回升——CPI、PPI点评（2024.4）》2024.5.11
《货币政策开始向中性收敛——货币政策执行报告（24Q1）点评》2024.5.10
《限购放松，争夺人才，成效几何？——华金宏观·双循环周报（第57期）》2024.5.10
《中端品低基数温和推升出口，能否持续？——国际贸易数据点评（2024.4）》2024.5.9
《扩张何去？融资何从？——2024年财政政策展望》2024.5.7
《美失业率上行，通胀必然回落？——美国就业数据点评》 2024.5.3
《以“放缓缩表”促“通胀收敛”的双层逻辑——美联储FOMC会议点评（2024.5）》 2024.5.2
《利刃出鞘 暂藏锋芒——FOMC会议点评（2024.3）》 2024.3.21
《美国经济已强弩之末？——24Q1美国GDP点评》 2024.4.25
《“二次通胀”山雨欲来——美国CPI点评（2024.3）》 2024.4.11
《靠前发力有效落实，避免经济前紧后松——政治局会议解读（2024.4）》 2024.4.30
《再论央行买卖国债——华金宏观·双循环周报（第55期）》 2024.4.27
内容来自研究报告：《信用需求探底下半场，货币政策支持不过度——金融数据速评（2024.7）》
报告发布时间：2024年8月13日
分析师：秦 泰
执业编号：S0910523080002
邮箱：qintai@huajinsc.cn
联系人：周欣然
邮箱：zhouxinran@huajinsc.cn
重要提示
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅供华金证券股份有限公司（下称"华金证券"）客户中的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，华金证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为华金证券的当然客户。
法律声明
本订阅号（微信号：华金宏观研究）为华金证券（具有中国证监会核准的"证券投资咨询"业务资格）研究所宏观团队运营的唯一订阅号。
本订阅号不是华金证券研究报告的发布平台，所载内容来自于华金证券已公开发布的证券研究报告。订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅华金证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
本订阅号所载内容仅反映华金证券研究人员于发出完整报告当日的判断。本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以华金证券研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载内容并非投资决策服务，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。华金证券及雇员不对任何人因使用本订阅号的发布内容所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号推送内容版权归华金证券所有，未经华金证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。
