事件
2024年10月中国宏观经济数据出炉：
数据来源：国家统计局，Wind，中金公司研究部
评论
10月经济数据总体偏弱，内需仍待提振，经济复苏仍需更多的政策支持，尤其是需要财政带来需求增量。9月底以来国内出台新一轮刺激政策，这使得市场对后续经济预期有所改善，股票市场反映积极，商品房销售也明显改善，市场信心改善还推动中下游补库，并对部分行业生产形成一定带动。不过，由于关键的财政政策落地相对偏慢，政策直接带来的需求增量尚且有限，10月内需改善幅度总体有限，短期经济复苏仍然偏弱。从需求来看，消费方面，受消费信心和财政补贴等提振，10月耐用品消费有所改善，社会消费品零售小幅回升；投资方面，10月基建和制造业投资保持高位，不过房地产投资低迷，固定投资整体弱平稳运行；外需方面，前期扰动因素结束后出口明显恢复，短期外需仍对经济有所支撑。从产出来看，工业方面，10月市场对未来经济预期改善，中下游补库对部分行业生产有所支撑，不过实体需求增长尚不明显，工业生产总体仍然偏弱；服务业方面，随着消费有所改善支撑相关服务业，股市成交大幅增加推升金融业产出，10月服务业生产指数有所回升。
9月底以来国内政策放松明显加码，随着上周人大批准一揽子化债方案[1]，本轮主要政策刺激措施相继落地，我们认为本轮政策加码最大的看点有三个，一是宏观政策思路转变，二是各类政策协同发力，三是财政政策明显加码，随着相关政策落地实施，我们预计今年年底经济或将有所企稳。我们同时注意到本轮财政政策更多聚焦化债，政策并没有直接带来明显的需求增量，这可能意味着内需仍待进一步提振，国内经济的持续复苏或仍有待更多政策支持。我们认为后续政策最值得关注的是两点，一是城中村改造货币化安置规模是否明显扩大，从而根本上解决房地产现房库存偏高的问题，二是中央财政赤字规模是否明显增加，从而弥补内需不足并避免低通胀局面。对于债券市场而言，考虑货币政策有望继续放松，短端利率或有较大补降空间，而在经济基本面根本转变之前，在短端下行而期限利差偏厚情况下，长端利率也有一定下行空间。
风险
经济修复不及预期。
1、以旧换新政策与购物节前置支撑消费表现
2024年10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，高于市场一致预期。其中城镇社零当月同比4.7%，乡村社零当月同比4.9%，乡村社零表现仍相对好于城镇，而后者边际回暖更为明显；商品零售同比5.0%，餐饮收入同比3.2%，商品表现相对好于服务。从具体项目来看，10月线上可选消费表现好于必选，其中鞋服纺织品类、化妆品类、体育文娱用品类、以及日用品类等累计同比增速边际抬升较为明显，我们认为或与今年“双11”购物节继续前置于10月下旬产生一定消费促进作用有关；与此同时，家电类累计同比进一步明显抬升，家具类、通讯器材类累计同比边际回升，汽车类累计同比负增收窄，我们认为也是各地“以旧换新”政策陆续落地带来消费提振效果有所显现。至于后续消费是否能持续回暖，我们认为或仍需进一步关注居民消费能力及意愿能否在政策助力下有所强化。
图表1：各行业限额以上商品零售额
资料来源：Wind，国家统计局，中金公司研究部
2、商品房销售有所改善，房地产投资继续下行
10月商品房销售面积同比从9月的-11.0%升至-1.6%，商品房销售金额同比从9月的-16.3%升至-1.1%，10月国内出台新一轮刺激政策，居民购房信心有所改善，商品房销售明显回升，二手房销售反弹幅度更大。10月房地产开发资金同比从9月的-18.4%升至-10.7%，其中国内贷款同比从-14.4%升至-8.8%，定金预收款同比从-26.3%升至-3.9%，按揭贷款同比从-26.1%升至-8.6%，随着销售回款增加，企业资金到位有所改善。10月房屋新开工面积同比从9月的-19.9%降至-26.7%，房屋竣工面积同比从-31.4%升至-20.1%，资金到位速度加快之后，企业加快竣工，而拿地和新开工意愿相对较低，这从建材表观消费可以得到佐证，10月螺纹和水泥消费仍然不足，不过玻璃消费明显改善。10月房屋施工面积同比从9月的-12.2%降至-12.4%，房地产投资从-9.4%降至-12.3%，在施工项目持续减少背景下，房地产投资下行压力仍较大。总体来看，9月底以来政策刺激效果有所显现，10月房地产市场景气度有所改善，不过企业资金压力仍然偏大，销售对拿地的促进作用仍待观察，房地产市场仍处于偏弱状态。
图表2：10月地产链数据
注：数据截至2024年10月
资料来源：Wind，国家统计局，中金公司研究部
3、三大投资增速分化，固定投资增速持平上月
10月固定投资单月同比持平3.4%，其中民间投资同比跌幅扩大至-1.1%，而非民间投资同比增速从9月8%回升至9%。具体来看，10月三大投资分化，其中房地产投资跌幅扩大，基建投资增速较上月有所放缓，制造业投资增速较上月边际回升；此外，10月包括农林牧渔、采矿业、批发零售业等在内的其他投资同比跌幅有所收窄。
具体来看，10月基建投资增速由9月的17.6%回落至10%，10月政府债券发行放缓，一定程度上影响了基建项目落地节奏。尽管近期房地产刺激政策对于地产销售有一定提振，但地产开工、施工均走弱的情况下房地产投资跌幅也呈现出扩大的态势。由于内需偏弱，制造业投资增速边际改善可能主要受到外需带动，10月出口维持了较高增速。然而，考虑到特朗普上台后我国出口贸易可能受到一定影响，制造业投资改善的持续性仍需观察。
图表3：10月地产投资跌幅扩大，基建投资增速回落，制造业投资增速边际回升
注：数据截至2024年10月
资料来源：Wind，国家统计局，中金公司研究部
4、2024年10月工增环比增速略降、行业分化
2024年10月工业增加值同比增长5.3%，较前月小幅下行0.1ppt，环比增速从0.59%略降至0.41%。分结构来看，上游行业增速抬升，中游行业维持一定韧性，而下游行业则整体有所放缓。上游行业中，煤炭和油气行业生产均较上月明显抬升，其中煤炭开采当月同比上升4.5%，油气开采当月同比增长5.8%，分别创下今年以来增速的次高和新高。中游行业中，黑色金属冶炼当月同比增4.0%，同样创下近年来新高；有色金属冶炼当月同比增长7.7%，较前值回落1.1个百分点。主要工业品产量增速多数抬升，10月钢材产量同比由负转正，十种有色金属日均产量同比增速则继续回落。下游行业工增同比增速整体呈现放缓态势，汽车制造业增加值同比增速由前值4.6%大幅回升至6.2%，相应地，汽车产量同比由负转正，从-1%大幅增加至4.8%；但其他下游行业增速则普遍回落，计算机、通讯等同比增速由10.6%微降至10.5%，铁路、船舶、航空等设备制造业同比增速由前值13.7%明显回落至4.4%，同时通用设备等行业同比增速均出现小幅回落。
图表4：部分重点工业品日均产量同比增速
注：数据截至2024年10月
资料来源：iFinD，中金公司研究部
[1]http://www.npc.gov.cn/wszb/zzzb47/
Source
文章来源
本文摘自：2024年11月15日已经发布的《经济数据仍待更多政策提振，债牛延续——2024年10月经济数据分析》
李 雪 分析员，SAC执业证书编号：S0080519050002
耿安琪 分析员，SAC 执证编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746
范阳阳 分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
薛丰昀 分析员，SAC执业证书编号：S0080524080002 SFC CE Ref：BUT563
陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
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