【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

·        从发行品种看，共12家发行人公告发行12支短融，发行额116.25亿元；共34家发行人公告发行36支超短融，发行额260.29亿元；共127家发行人公告发行168支中期票据，总发行额1164.56亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行216支，其中城投137支，占比63.43%；产业债方面，综合投资13支，高速公路12支，租赁、多元金融各7支，电力、房地产各6支，公用事业、基建设施各5支，化工、煤炭各3支，公交、传媒、钢铁各2支，贸易、资管、电子通信、建筑建材、零售、石油各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额941.5亿元，AA+发行额438.95亿元，AA发行额151.65亿元。本周短融中票公告发行额合计1541.1亿元，比上周减少229.85亿元，发行额位居前五位的行业包括城投772.94亿元、高速公路104.6亿元、电力89亿元、房地产74亿元和综合投资73.16亿元。

·        CRMW方面，本周暂无新增CRMW。

·        本周发行人中，荣盛集团、滨江集团、沪硅产业为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，保利发展、鲁西化工、中航产融、上海临港、首创环保、滨江集团、海通恒信、中国能建、沪硅产业为上市公司，其余发行人为非上市公司。

·        本周首次发行公募债券的发行人为长江运营、北京燃气、苏州公交、宝涵租赁、杭海集团、兴海控股、圆山发展。产业债发行人中：

1)       北京燃气是北控集团下属公司；主营天然气销售；收入持续增长，毛利率持续下滑；盈利变现效率持续较好，持续无自由现金流缺口；债务负担不重，内在偿债能力尚可；货币资金可持续覆盖全部短债。中金评分为3。

2)       中粮置业是中粮集团旗下商业地产公司；持有核心地段优质商业综合体；租金收入稳定，地产销售收入波动较大；经营活动现金流持续为正，不存在自由现金流缺口；债务率较低，债务结构以债券为主。中金评分均为4。

3)       成都益民是成都市国有控股公司，公司自 2022 年开始调整经营战略， 清退非主业板块以及低效贸易， 目前公司业务主要包括粮油贸易与物流、农村金融服务、项目开发和生鲜零售等；贸易业务持续收缩导致收入水平下降，但盈利能力有所提升；经营现金流有所好转，但投资流出较多，自由现金流仍有较大缺口；财务杠杆有所上升，货币资金基本可覆盖全部短债。中金评分为4-。

4)       苏州公交是苏州国资委下属企业；苏州重要的地面公共交通运营主体；毛利率持续亏损，政府补助多无法将净利补正；盈利变现效率一般，投资现金流量波动较大，债务负担较重，短期周转依赖外部授信。合肥工投是合肥市国资委实控企业；合肥市及周边地区重要的标准化厂房建设主体；2024年新开工面积下滑明显，2023年以来销售规模下降；经营现金流波动较大，持续存在自由现金流缺口；债务负担不高，短期流动性压力较小；本期债券由安徽省兴泰融资担保集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，担保人中金评分4-。山东公用是国有独资公司；济宁市最重要的自来水供应企业；营收保持增长，毛利率波动下降，净利润依赖财政补贴；盈利变现效率边际抬升，投资规模较大，持续存在自由现金流缺口；注资后债务负担仍不轻，实际偿债压力大；短期债务负担回落，对外担保具有一定或有风险。湖北长江是鄂长投子公司；公司成立时间较短，业务尚处于发展培育期，方向较为多元；收入增长但规模偏小，成本费用上升，2023年以来盈利亏损；经营现金流波动较大，投资持续净流出；净资产规模偏小，财务杠杆水平较高。以上四家发行人的中金评分均为5。

·        城投债发行人中，以股权从属关系为依据，渝高建投为省级平台，是重庆高新区直管园和西部科学城（重庆）核心区范围内唯一的市属开发建设和运营主体，中金评分为5+；郑州地铁、武汉地铁、吉安城建、深圳安居、特钢新城、漳州交通为市级平台（地级市、副省级城市），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面武汉地铁为3，郑州地铁、深圳安居为3-，吉安城建、漳州交通为5+，特钢新城为5；铜陵示范、吴江经开、济宁高新、大榭开发、柯桥建设、瑞安国投、双桥经开为区县级平台(地级市下辖区县、直辖市辖经济技术开发区、省级开发区、国家级经济技术开发区、国家级高新区)，主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面，吴江经开、大榭开发、柯桥建设、瑞安国投为5+，铜陵示范、济宁高新、双桥经开为5。

·        本周永续中票有24大唐集MTN014、24中粮置业MTN001、24首创生态MTN002A、24首创生态MTN002B、24甬开投MTN001、24桂投资MTN009A、24桂投资MTN009B、24悦达MTN005、24乌江水电MTN001、24晋焦煤MTN001(科创票据)、24郑州地铁GN002、24赣州高速MTN001、24漳州交通MTN004A、24漳州交通MTN004B、24湘建工MTN003、24徐州新盛MTN007、24青岛军民MTN004，发行人，首创生态均为非上市公司强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24大唐集MTN014、24中粮置业MTN001、24甬开投MTN001、24桂投资MTN009A、24桂投资MTN009B、24悦达MTN005、24乌江水电MTN001、24晋焦煤MTN001(科创票据)、24郑州地铁GN002、24赣州高速MTN001、24漳州交通MTN004A、24漳州交通MTN004B、24湘建工MTN003、24徐州新盛MTN007、24青岛军民MTN004的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。

·        本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。

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本文摘自：2024年11月6日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015  

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005

于   杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085

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