中金研究
本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。
本周短融中票公告发行额合计1300.06亿元，比上周减少241.035亿元，其中短融164.63亿元、超短融331.67亿元、中期票据803.76亿元。从行业分布看，发行额位居前五位的行业包括城投259.93亿元、高速公路230亿元、铁路200亿元、电力161亿元和综合投资66.6亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1091.9亿元，AA+发行额155.46亿元，AA发行额47.7亿元。本周短融/超短融、中票发行集中在高等级城投品种。
本周不涉及中金评分调整。
新券信息
信用评级
· 从发行品种看，共11家发行人公告发行11支短融，发行额164.63亿元；共31家发行人公告发行36支超短融，发行额331.67亿元；共61家发行人公告发行74支中期票据，总发行额803.76亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行121支，其中城投43支，占比35.54%；产业债方面，高速公路14支，电力12支，综合投资9支，房地产8支，航空5支，多元金融4支，化工、煤炭、基建设施、租赁各3支，机械设备、公用事业、港口、铁路各2支，旅游、资管、医药、传媒、有色金属、造纸各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1091.9亿元，AA+发行额155.46亿元，AA发行额47.7亿元。本周短融中票公告发行额合计1300.06亿元，比上周减少241.035亿元，发行额位居前五位的行业包括城投259.93亿元、高速公路230亿元、铁路200亿元、电力161亿元和综合投资66.6亿元。
· CRMW方面，24上海农商银行为24复星高科SCP007创设信用风险缓释凭证，金额5亿元；邮储银行为24联盈云逸ABN004创设信用风险缓释凭证，金额0.4亿元；渤海银行为24联盈云逸ABN004创设信用风险缓释凭证，金额0.4亿元。
· 本周发行人中，桐昆控股、复星、中国生物制药、大众公用、书赞桉诺为非国有企业，其余发行人为国有企业。上海电力、华能国际、电子城、航天电子、招金矿业、江苏有线、北京能源国际、中国生物制药、天健集团、徐工机械、粤电力、陕建股份、首开股份、栖霞建设、大众公用、张江高科、中国国航为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为合东投控、中海油租、书赞桉诺。产业债发行人中：
1) 书赞桉诺是外资企业；公司主要活动为从资本市场吸引外部融资，并将资金转贷予书赞桉诺集团的其他主体；公司融资成本较低，盈利及现金流规模均很小；债务主要为长期限贷款和融资，股东支持力度较大，债务违约风险较低；本期债券由书赞桉诺股份有限公司提供无条件且不可撤销的担保。中金评分为3-。
2) 上海大众是职工持股会控股的A+H股上市公司；燃气、交通业务在上海市具有区域市场优势，金融创投业务发展良好；燃气采购成本对毛利率影响较大，净利由投资收益等补正；盈利变现效率有所波动，2022年来投资现金流转正；财务杠杆相对稳定，绝对水平仍不算高，周转依赖外部授信。中海油租是央企中海油的子公司，以集团外产业链客户为主，客户集中度较高；2023年以来主动收缩业务，净息差有所收窄且绝对水平不高；融资租赁资产均为正常类；风险资产放大倍数不高，资产负债期限匹配性较差，集团通过股东借款给予资金支持。以上两家发行人的中金评分均为4。
3) 凉山发展是四川省凉山彝族自治州国资委下属企业；凉山州国有资本运营主体，所在区域财政实力一般且平衡性差，对公司的支持主要为资金、股权、经营性资产等注入；收入规模较小，盈利能力较弱，投资收益和政府补助是盈利的重要补充；盈利变现效率不佳，多数年份存在自由现金流缺口；财务杠杆不算高，但内在偿债能力弱，短期周转压力尚可。中金评分为5+。
· 城投债发行人中，以股权从属关系为依据，苏轨交为市级平台（地级市），主要承担苏州市轨道交通规划、建设、运营、资源开发及物业保障等工作，中金评分为3；余姚工投、合东投控、江阴临港为区县级平台（地市下属区县、省级开发区、县级市），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面，合东投控、江阴临港为5+，余姚工投为5。
· 本周永续中票有24京能国际MTN005A（BC）、24京能国际MTN005B（BC）、24大唐集MTN015、24大唐集MTN016、24陕投集团MTN006、24豫交投MTN010、24张江高科MTN004A、24张江高科MTN004B、24鲁高速MTN008、24扬州经开MTN005、24苏轨交MTN001、24鄂文旅MTN004、24水发集团MTN011、24济南城建MTN002A、24济南城建MTN002B，发行人除京能国际、张江高科均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24京能国际MTN005A（BC）、24京能国际MTN005B（BC）、24张江高科MTN004A、24张江高科MTN004B、24扬州经开MTN005、24鄂文旅MTN004、24水发集团MTN011的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。
本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。
产业债个券点评
城投评分表
图表1：城投中金评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值
注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中
可续期评分表
图表2：永续中票中金评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
Source
文章来源
本文摘自：2024年11月13日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085
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