摘要内容
24Q3营收增速放缓，板块主动控速释放渠道压力。从板块整体表现看，在整体消费环境弱复苏下，24Q3延续24Q2降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计，24Q3白酒板块上市公司实现营收总和965亿元/同比增长0.8%，实现归母净利润360亿元/同比增长2.1%；剔除茅台后其余上市公司24Q3实现营收综合568亿元/同比下降7.5%，实现归母净利润169亿元/同比下降8.1%。总体而看，在宏观需求弱复苏叠加行业价格压力较大下，酒企淡季主动调整渠道体系、控制发货节奏及增长速度，板块营收及利润均实现正增长，单季度同比增速显著放缓。
当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，当期板块PE-TTM为20.4X，近五年分位数6%，处历史低位，且板块股息红利具备相对优势。在整体经济预期好转下，白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间，后续关注财报风险释放后25年企业目标的制定，供给端降速收缩预期下，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。
板块基本面磨底，期待后续政策落地后经济积极恢复。白酒目前已经作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。
建议关注：1）在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王，有望随经济回暖率先复苏的高端酒【五粮液】【泸州老窖】【贵州茅台】；2）次高端及区域龙头中表现较优：次高端龙头全国化进程加速，清香势能提升【山西汾酒】；宴席及礼赠等需求随经济企稳回升有望改善，驱动经营回暖【水井坊】【舍得酒业】；区域龙头稳固市场+费效优化下利润弹性释放【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】；3）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的【金徽酒】；4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台【新华都】；5）受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的【珍酒李渡】。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等
