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本文来自方正证券研究所于2024年10月24日发布的报告《新华都：24Q3高基数下营收稳健增长，持续看好酒类销售线上化发展趋势》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入27.75亿元，同比+41.15%；实现归母净利润1.9亿元，同比+19.55%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+19.45%。单季度看，24Q3实现营业收入6.87亿元，同比+4.69%；实现归母净利润0.45亿元，同比-26.09%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-27.05%。
基本盘业务稳健增长，长期酒类线上化发展趋势延续。公司24Q1-Q3实现总营收27.75亿元/同比+41.15%，单Q3总营收6.87亿元/同比+4.69%。我们认为公司作为头部酒类电商运营平台，受电商销售节及白酒消费季节性波动的综合影响，复盘24年以来的季度发展，24Q1因年货节错位+传统春节酒类销售旺季带动收入同比大幅增长，Q2-Q3为白酒传统消费淡季，受23Q3相对高基数影响下，收入降速为正常现象，整体酒类销售氛围平淡过渡的背景下，公司凭借强供应链能力与运营能力壁垒，实现营业收入的稳健增长。Q3毛利率延续改善趋势，平台及推广费用刚投放力度加大，政府补助基数影响综合净利率水平。从盈利端表现看，1）毛利端：公司单24Q3毛利率25.23%，同比+3.14pcts，我们认为标品及开发品毛利率水平同比均有改善提升综合毛利率。2）费率端：公司单24Q3期间费用率为17.8%，同比+2.4pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.45%/3.86%/0.37%/0.11%，同比分别+1.9/+0.2/+0.1/
+0.2pcts，我们认为销售费用率增加主要系业务扩展阶段，平台及推广费增加所致，管理费用率略有增加主要系公司重视团队培养，员工人数及职工薪酬增加所致。同时，23Q3政府补助增加致其他收益基数较高，综合影响下公司单24Q3归母净利率6.53%，同比-2.72pcts。淡季维稳结构提升，厂商合作持续深化，期待增量业务表现逐步释放。我们认为传统酒类销售淡季中公司以强运营能力为基，维持稳健增长彰显韧性，从业务增量角度看，24年6月新增京东西凤酒旗舰店，8月与汾酒携手推出“巨匠”系列新品，24H1在直播方面通过抖音、快手、微信视频号等渠道新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间，近期习酒知交销售表现亮眼（8月30日至9月6日店铺周成交额1000万+），客户矩阵及头部厂商关系持续拓展，期待增量业务的长线表现。白酒线上化渗透率提升趋势不改，关注后续大促表现及厂商合作推进。10月中旬2024久爱大促季启动，为大促及旺季储备发力。我们认为公司作为头部白酒电商运营平台，大促及年货、春节等旺季表现贡献较大业绩增量。从中长期逻辑看，线上白酒快速扩容beta+公司强供应链强运营能力alpha模式仍持续，后续有望通过品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共驱增长。在白酒线上化持续发展的过程中，将加速无核心客户资源的传统终端的淘汰，公司股权激励锚定三年利润CAGR30%增长，看好中长期高成长性，全年表现仍需关注后续大促表现。盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年营业收入分别38.9/49.5/61.0亿元,归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元,当前股价对应24年P/E为14X，维持“强烈推荐”评级。风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险
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