点评内容
本周第111届秋季糖酒会在深圳召开，我们组织相关产业调研，参与秋糖展会，反馈总结如下：
白酒：反馈平淡，预期低位，期待后续政策落地后经济恢复。
秋糖招商功能弱化，整体氛围平淡，产业预期维持较低水平。我们走访秋糖展会观察到，本次秋季糖酒会整体氛围较为平淡，厂商布展&产品发布数量、参展人流量等较去年同期均有所下降（秋糖参展商总数4200+，较成都春糖6600+下滑较大），糖酒会招商功能有所弱化，电商供应链、大众带开发品等经销商布展招商较为积极，头部企业参展较少。渠道反馈而言，中秋国庆双节旺季以来动销整体仍较为平淡，基本面边际变化较少，消费需求及经营层面兑现仍需要一定时间。
双节以来动销维持平淡中分化，高端酒价格略有下滑。基本面角度看，我们认为中秋国庆双节拉通动销预计仍有下滑，节后回归阶段性淡季销售，致近期高端酒价格存在波动下滑，根据今日酒价数据，散飞价格跌至2200元左右。从动销反馈而言品牌仍存分化趋势，高端酒中茅台、五粮液整体经营情况较为稳定，同时价格下移带来部分开瓶及真实动销的提升（如1935等产品开瓶率有所上升）；次高端酒预计双节动销压力较大，但随商务活动的逐步开展压力边际趋缓，关注Q4终端需求环比变化表现；区域酒龙头回款仍较为顺利，整体动销情况符合预期，家宴、自饮、宴席等消费场景较为稳定支撑100-400元大众消费带的稳健增长，头部区域酒库存水平较往年略有增加，后续仍需关注企业操盘及来年销售目标制定带来对价格体系及库存压力的考验。
政策托底下板块估值修复先行，风险释放后关注25年企业目标制定&需求改善情况。我们认为，白酒板块自Q2起报表降速，明晰稳健增长趋势，Q3Q4预计延续财报端风险释放趋势，财报密集期各品牌预计仍有强分化表现。当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，且板块股息红利具备相对优势，在整体经济预期好转下，白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间，后续关注财报风险释放后25年企业目标的制定，供给端降速收缩预期下，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。休闲食品：性价比趋势延续，头部企业总体稳健，积极关注电商节年货节旺季。
礼盒性价比消费趋势延续。通过与部分礼盒厂商沟通，普遍反馈低价格带及性价比产品动销更好，且为今年年货节推出了更加具有性价比的礼盒产品，价格带进一步下探。
甘源食品产品矩阵不断丰富，礼盒价格带拓宽。公司本次秋糖推出膨化和黑巧两大系列，膨化系列包括锅霸（大黄米锅巴、小小酥锅巴和糯米锅巴）、馋也（薯条、饼干、虾条）和谷维熊（米饼、坚果脆和烘烤薯片）三大子品牌，新品选用优质原料，差异化调味创新，黑巧系列子品牌果果嘿巧以黑巧融合坚果为产品特色，聚焦新锐白领和精致妈妈（25-35岁，90后），产品线包括益生菌脆仁麦丽素、熔岩脆片坚果黑巧、黑松露坚果流心黑巧、冻干坚果黑巧、黑巧礼盒，从全球精选优质可可和坚果原料，打造高品质黑巧产品。礼盒方面在提升礼盒丰富度同时拓宽价格带，礼盒系列包括果果嘿巧礼盒、甄果礼盒（288元和368元）、好味到家礼盒（39元、59元、69元、89元）、每日坚果礼（108元、168元）、伴手礼包（29.9元、49元）、金品礼盒（88元、118元、158元、258元）、经典产品大礼包（19.9元、29.9元）。我们认为公司产品研发创新实力强劲，新品差异化强，礼盒产品在重视性价比的同时向上升级，拓宽价格带，有望在年货节实现良好增长。
三只松鼠加大饮品业务布局，持续招商。三只松鼠此次参加秋糖酒店展和大会展，重点发力饮品业务，产品方面在原有核桃乳、坚果乳基础上拓展八宝粥、乳酸菌、AD钙奶、双柚汁、山楂汁、红豆薏米水、果汁类产品等。近日公司公告收购安徽致养食品，目标明确，信心坚定，在品牌势能加持下，看好公司饮品业务积极贡献新增量。
投资建议：白酒：在新价格新产业周期下，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，政策托底下估值先行修复，需求面改善有望逐步兑现。建议关注：
1）在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王：高端白酒红利资产属性凸显、经营稳健业绩确定性强【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；次高端龙头全国化进程加速，静待商务需求好转带动基本面改善【山西汾酒】【舍得酒业】；区域龙头大众价格带基本盘稳健+费效优化下利润弹性释放【迎驾贡酒】【古井贡酒】【今世缘】；
2）受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的【珍酒李渡】；
3）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的【金徽酒】；具备多方位改革预期【伊力特】；
4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台【新华都】。
休食：性价比消费趋势延续，休闲食品板块短期成长性和确定性较高，关注成本下降带来的利润弹性。年货节旺季来临，关注备货情况，性价比产品预计仍将延续热销趋势。抖音、量贩渠道仍然维持较快增速，魔芋、鹌鹑蛋品类仍在高速成长期，关注山姆等会员店新品拓展情况。此外部分企业受益于成本下降释放利润弹性。推荐三只松鼠、万辰集团、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、卫龙美味、洽洽食品。
风险提示：终端需求恢复不及预期，库存消化不及预期，宏观经济恢复速度不及预期等。
