点评内容
事件：2024年10月28日公司发布2024三季度报告，24Q1-3实现营收71.69亿元，同比增长56.46%，归母净利3.41亿元，同比增长101.15%，扣非归母净利2.67亿元，同比增长211.55%。2024Q3实现营收20.95亿元，同比增长24.03%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长221.89%，扣非归母净利润0.38亿元，同比增长210.13%。
毛利率同比改善：24Q3毛利率为24.46%，同比提升0.11pct，我们认为主要系一品一链降本成效显现。
费用率同比有所下降：24Q3期间费用率为21.96%，同比下降0.7pct，主要系控制费用投放和提高组织效率，其中销售费用率为19.08%，同比下滑0.21pct，管理费用率为2.52%，同比下降0.45pct，研发费用率为0.28%，同比下滑0.08pct，财务费用率为0.07%，同比提升0.03pct。
利润率同比提升：24Q3归母净利率为2.46%，同比提升0.48pct，扣非归母净利率为1.82%，同比提升1.19pct。
连续多个季度实现高质量增长，关注年货节备货。公司实行高端性价比战略以来，通过“D+N”、一品一链、品销合一等实现组织内外部全方位变革，连续多个季度实现高质量发展。展望Q4，春节旺季提前，去年公司高性价比礼盒产品在多个渠道热销，Q4有望受益于需求旺季实现较快增速。
加码供应链投资，降本增效持续进行。公司拟投资不超过2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设，将进一步完善从坚果到零食的供应链制造布局，打造全国五大集约基地的交付布局，有望通过供应链模式创新形成产业集群效应，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配及供应链降本增效。此外公司计划以不超过1亿元收购安徽致养食品有限公司，进一步完善饮料等业务布局。
①华东零食产业园：位于安徽芜湖，占地约250亩，整体规划建设七大工厂、共计17条产线，覆盖肉食、烘焙、饼膨等品类，建成后将有效覆盖11个肉食产品与25个烘焙产品，有效提升零食品类整体自产比例。目前已全资成立安徽一号蛋食品有限公司，并联合供应商共同投资并控股安徽松鼠农动食品有限公司、安徽松鼠金麦食品有限公司等。
②北区供应链集约基地：位于天津，占地约300亩，整体规划建设坚果深加工工厂、分装工厂、组装工厂及物流中心，包括6条深加工产线、25条分装产线及4条一体化组装产线，拥有1.2万个仓储位和20条发货线，全面覆盖北部地区，是集生产、分装、物流等于一体的集约基地。
③西南供应链集约基地：位于四川简阳，占地约60亩，整体规划建设分装工厂、组装工厂及物流中心，包括12条分装产线和5条一体化组装产线，拥有1.6万个仓储位和30条发货产线，全面覆盖西南、西北区域。未来将结合业务发展情况适时引入深加工产线。品牌运作经验成熟，加大品牌孵化力度。未来满足消费者更加分化的消费需求，公司拟投资不超过1亿元加大投资孵化超大腕（方便速食）、蜻蜓教练（健康轻食）、东方颜究生（滋补食养）、巧可果（巧克力）等新子品牌，此前公司子品牌小鹿蓝蓝定位儿童高端健康零食，实现优质增长，品牌孵化经验丰富，看好新品牌实现快速增长。
收购爱零食及爱折扣，拥抱性价比趋势。公司计划以不超过2亿元收购爱零食，不超过0.6亿元收购爱折扣。爱零食为2020年在湖南长沙成立的量贩零食品牌，目前在全国范围内有1800多家门店。爱折扣为临期+新货软硬结合的折扣超市，目前有门店80家。公司坚持高端性价比战略，通过收购爱零食和爱折扣，进一步拥抱性价比趋势，此前公司通过加盟方式已开出100多家三只松鼠社区零食店，此次收购有望发挥协同效应助力公司更好发展。
投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为101.81/135.63/177.17亿元，分别同比增长43.10%/33.22%/30.63%，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.00/5.76/7.91亿元，分别同比增长82.17%/43.86%/37.24%，对应24-26年PE为26.6/18.5/13.5X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等
