点评内容
营收符合预期，徽酒龙头经营韧性彰显。行业竞争加剧+需求缓慢修复背景下，公司单Q3实现营收52.63亿元，同比+13.36%，预计年份原浆系列持续贡献核心增量，当前渠道打款进度符合预期，库存同比微升但处于可控水平，徽酒龙头彰显经营韧性。
收现端看，截止24Q3合同负债19.36亿元，同比-41.6%/环比-12.8%，受需求转弱影响，预收款蓄水池有所下降。24Q3销售收现54.60亿元略高于营收，同比+24.6%。
毛利率小幅波动，费率优化持续，业绩弹性持续兑现。盈利端看，公司24Q1-Q3实现毛利率79.71%，同比+0.67pcts，其中24Q3毛利率77.87%，同比-1.55pcts。费率端，24Q3期间费用率为28.98%，同比-5.02pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.01%/6.07%/0.35%/-0.45%，同比分别-5.32/-0.14/+0.02/+0.43pcts。此外，24Q3所得税率同比提升1.5pcts至27.6%，综合影响下24Q3归母净利润率22.3%，同比+0.05pct。我们认为，公司加大对宴席场景的费用投放，但整体费用投放的精准性和使用效率在数字化管理体系引入下仍然提升，费率端持续优化带动业绩弹性兑现。
基本面经营高质，产品结构完善，费效比提升仍存盈利释放空间。我们认为在需求弱复苏、行业挤压式增长过程中，公司渠道建设及地面团队优势凸显，同时省内市场产品结构完善，古5/古8等核心价格带单品动销稳定，宴席投入加大培育古16以上产品的市场认知，省内下沉市场仍存空间，省外全国化扩张梯队逐步成型。公司稳定布局的产品线及区域渠道的强掌控力共同塑造更强的抗周期性及攻守双向能力，关注产品结构提升+费用投放精细化下公司盈利端的释放表现。
盈利预测与投资建议：我们预计2024-2025年营业收入239.47/275.82亿元，同比增长18.2%/15.2%；预计实现归母净利润56.13/66.92亿元，同比增长22.3%/19.2%，维持“推荐”评级。
风险提示：新场拓展不及预期；区域居民消费力不及预期；产品结构升级不及预期；宏观经济风险等
