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事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营业总收入109.12亿元，同比+13.04%；实现归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；实现扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。对应单Q3实现营业总收入37.38亿元，同比+27.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.60%。
收入端表现亮眼，超出市场预期。24Q3实现营业总收入37.38亿元，同比+27.14%。分品类看，24Q3酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品分别实现营收25.9/3.1/1.1/6.9亿元，分别同比+17.8%/+5.5%/+16.3%/+76.5%，各品类均实现增长，其中其他品类增长较快。分区域看，24Q3国内/海外收入分别同比+20.7%/+30.2%。国内市场需求持续修复(24Q1/Q2分别同比-4.5%/+6.6%），拆分看：小包装产品受居家消费影响增速较快。海外市场增长提速（24Q1/Q2分别同比+16.7%/+19.0%），预计欧洲、非洲、亚太区域增速较高。公司24Q3经销商数量净增1855家，其中海外净增627家，国内净增1228家。
原材料成本延续下降，但毛利率受到海运费用较高+降价的影响有所下滑，盈利能力略有下滑。公司单Q3实现毛利率21.4%，同比-3.6pcts。我们推测主要系：1）成本端整体利好：糖蜜价格下降&水解糖成本改善起到正向作用；2）但出口海运费用增长形成一定压制，整体毛利率有所下滑；3）受外部竞争环境影响，公司对国内产品进行降价。费用率方面，公司单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/-1.18/+0.15pcts。公司24Q3其他收益率有所下滑（同比-0.99pcts至0.75%）。主要受毛利率下降影响，公司盈利能力略有下滑，24Q3归母净利率同比-1.26pcts至7.01%，单Q3扣非归母净利率同比-0.24pcts至6.51%。
国内业务逐月修复，海外业务持续高增，新榨季下成本端持续改善，成本红利有望延续。公司整体经营持续向好，国内业务逐月恢复，海外方面维持双位数增速，且Q1-3增速逐季提升。新增产能方面，随着公司在埃及和俄罗斯的新增产能释放，将持续加强公司在海外市场竞争力。成本端看，新榨季国内+国外糖蜜价格继呈回落趋势，持续贡献盈利弹性。
盈利预测：我们预计公司24-26年实现营收155.16/175.20/196.39亿元，分别同比变动+14.25%/+12.91%/+12.10%，实现归母净利润13.31/15.48/17.52亿元，分别同比+4.78%/+16.30%/+13.20%，EPS分别为1.53/1.78/2.02元/股，对应PE分别为23.38/20.11/17.76 x,维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。
