本文来自方正证券研究所于2024年10月28日发布的报告《华致酒行：行业压力下经营阶段性承压，持续修炼内功蓄力长线发展》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
点评内容
行业压力下经营承压，门店升级+供应链优势持续。我们认为，白酒行业当前处于深度调整周期，整体需求恢复较缓，Q3中秋国庆等消费集中阶段，终端反馈动销同比下滑，行业压力之下公司经营呈现阶段性压力，单Q3收入18.89亿元/同比-20.8%。公司依托于较强的名酒供应链优势+渠道布局，稳步推进华致酒行3.0 门店布局，加强名酒销售&自有品牌推广，着眼长期发展。
盈利能力阶段性承压，静待行业需求改善带来的利润修复及弹性释放。毛利端看，单24Q3公司实现毛利率8.5%，同比-1.93pcts，我们认为，白酒行业主流名酒等销售价格体系承压下渠道商利润空间有所缩窄，同时公司精品酒推广阶段开展促销活动，致毛利率阶段性下行。费率端看，单24Q3公司期间费用率为8.2%，同比-0.38pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54%/1.83%/0%/0.83%，同比分别变动-0.96/0.03/0/0.55pcts，公司持续费效精简优化，销售费用率同比下降。综上，公司单24Q3归母净利润率0.67%，同比-2.68pcts。
强供应链优势为基蓄势长期发展，静待复苏改善，人事变动新老交替开启新篇章。我们认为，白酒行业部分名品价格波动下行致线下渠道利润空间有所挤压，公司在行业新发展周期中不断加深渠道及产品布局优势，商业逻辑较传统经销商具备差异化。荷花、赖高淮等核心自有品牌会销模式逐步完善，同时24年8月公司战略联手仰韶酒业发布新品，区域性名酒合作逐步拓展。10月15日公告原公司副总经理杨武勇先生任总经理，同时增补董事长吴向东先生之子吴其融先生为非独立董事。我们认为吴其融先生具备丰富数字化运营经验，其加入同时彰显实控人对公司长期发展的决心；总经理杨武勇先生曾任北京金六福酒业副总，兼江苏大区营销总监、华东营销中心总经理，广东德庆无比养生酒业总经理，兼备市场运营与产品渠道运营的丰富经验，当前公司处管理层新老交替期，长期来看在行业挤压式发展的新周期中，有望持续享受传统渠道集中化红利，行业价格体系修复后有望呈现较高利润弹性。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2025年实现营业收入95.73/102.22亿元，同比-5.4%/+6.8%；预计2024-2025年实现归母净利润1.77/2.20亿元，同比-24.6%/+23.8%，维持“推荐”评级。
风险提示：门店拓展不及预期，行业价格体系修复不及预期，居民消费力不及预期等。
