事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营业收入13.40亿元，同比+2.61%；实现归母净利润0.84亿元，同比-52.34%，实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-51.11%。其中，单三季度公司实现营收3.95亿元，同比+0.22%；实现归母净利润0.01亿元，同比-97.16%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-95.02%。
1）饮料业务：24Q3公司饮料产品实现营收2.19亿元，同比-9.5%，其中椰子汁饮料产品实现营收1.97亿元，同比-8.3%，我们判断受行业竞争加剧以及渠道调整的影响，收入同比出现下滑；其他饮料产品实现营收0.22亿元，同比-18.8%，我们判断公司今年针对电解质水等饮料并未大幅投入费用，处于自然动销状态，同比有所下滑。
2）罐头业务：24Q3公司罐头产品实现营收1.42亿元，同比-4.2%，其中黄桃罐头产品实现营收0.60亿元，同比+15.1%，橘子罐头产品实现营收0.40亿元，同比+10.2%，其他罐头产品实现营收0.42亿元，同比-29.8%。24Q3零食量贩渠道持续放量，且罐头作为拳头产品率先进入该渠道，为整体黄桃和橘子罐头贡献了增量。
受制于产品结构影响，毛利率下滑，销售费用率上行，盈利能力承压。24Q3公司实现毛利率/归母净利率分别为30.31%/0.33%，分别同比-8.3pct/-11.4pct，我们判断毛利率下行主要系产品结构变化、原料业务有所贡献以及零食量贩渠道占比提升，原料业务及零食量贩渠道毛利率相对偏低。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.25%/9.53%/0.24%/0.12%，同比+3.4/+1.2/+0.1/+0.4pct。公司销售费用率提升较多，主要系应网点渠道维护建设和产品推广销售需要，增加了理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传及线上平台推广力度，但销售费用环比已有所缩减。
收入表现稳健，零食量贩业务有望逐步扩展开来。1）传统主业：由于今年受行业竞争环境及餐饮渠道需求较为疲软的影响，24Q3主业椰子汁相对承压，但公司持续积极拓展网点渠道，提升单点卖力，期待前期投入逐步在24Q4及25年体现成效；2）零食量贩：公司24年前三季度零食量贩渠道实现营收0.75亿元，除黄桃罐头、橘子罐头等水果罐头外，公司已陆续推进了部分饮料产品进入该渠道，饮料产品在该渠道的营业收入占比环比已有一定幅度提升，我们判断公司零食量贩渠道月销已达到千万级，随着SKU以及渠道的持续拓展，月销有望持续提升，持续为公司提供新的业绩支撑。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入19.78/21.89/24.19亿元，同比+3%/+11%/+11%，分别实现归母净利润1.68/1.92/2.19亿元，同比-40%/+15%/+14%，EPS分别为0.37/0.43/0.49元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，新兴业务拓展不及预期，产能投放不及预期。
