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本文来自方正证券研究所于2024年10月31日发布的报告《水井坊：中档酒增速表现亮眼，管理效率有所提升》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：王泽华 S1220523060002
事件：公司披露2024年三季报，24Q1-3实现营业总收入37.88亿元，同比增长5.56%，实现归母净利润11.25亿元，同比增长10.03%。其中24Q3实现营业总收入20.70亿元，同比增长0.38%，实现归母净利润8.83亿元，同比增长7.67%。
发力中档酒初见成效，天号陈增速表现亮眼。24Q1-Q3高档酒/中档酒分别实现营业收入34.57亿元/1.96亿元，同比+1.39%/+41.05%；其中24Q3高档酒/中档酒分别实现营业收入19.80/0.53亿元，同比-2.03%/87.15%，公司持续打造天号陈品牌知名度，迎合大众消费价格带，表现亮眼。
渠道端：24Q1-Q3新渠道/批发代理分别实现营业收入3.28/33.24亿元，同比+1.12%/+3.12%。其中24Q3新渠道/批发代理分别实现营业收入1.21/19.17亿元，同比-0.37%/+0.32%。分地区来看，24Q1-Q3国内/国外分别实现营业收入36.01/0.51亿元，同比+2.39%/+65.43%；24Q3国内/国外分别实现营业收入20.16/0.23亿元，同比-0.31%/+112.16%。我们判断国外收入表现亮眼主要系前期基数较低及母公司帝亚吉欧海外渠道赋能所致。经销商数量为53个。利润率稳中有升，管理效率有所提升。24Q1-Q3实现毛利率82.94%，同比-0.25pct；归母净利润率29.7%，同比+1.2pct，其中24Q3实现毛利率84.57%，同比+0.86pct；归母净利润率42.65%，同比+2.89pct。2024Q1-Q3期间费用率为28.86%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为+19.93%/+8.66%/+0.67%/-0.41%；单24Q3期间费用率为12.65%，同比-3.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/4.02%/0.32%/0.13%，同比分别变动-3.99/+0.53/0/+0.23pct。盈利预测及投资建议：公司持续塑造品牌价值，渠道措施卓越高效。公司持续围绕体育营销和文化营销打造IP，精准聚焦高端圈层消费者，提升品牌影响力与认同感。同时实施BC联动策略，抢占市场份额并促进产品动销。看好公司坚持打造品牌价值，实现长期可持续健康发展，通过持续优化产品结构，扩大市场影响力及覆盖面。我们预计24-26年实现营收57.06/66.33/77.61亿元，归母净利润14.84/17.51/21.16亿元，对应PE分别为13.25/11.22/9.29x，维持推荐评级。风险提示：宏观经济下滑，省外扩张不达预期，竞品加大投入加剧竞争![]()
