点评内容
事件：公司发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现收入243.0亿元，同比增长10.8%；归母净利润115.9亿元，同比增长9.7%；扣非归母净利润115.6亿元，同比增长10.2%。其中3Q24收入74.0亿元，同比增长0.7%；归母净利润35.7亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润35.7亿元，同比增长3.5%。
费用率持续优化，毛利率略有下滑。24Q1-Q3毛利率88.43%，同比-0.01pct；归母净利润率47.7%，同比-0.45pct；24Q3毛利率88.12%，同比-0.52pct；归母净利润率48.19%，同比+0.9pct。24Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54%/4.43%/0.54%/-0.12%，同比分别变动-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct；24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/3.54%/0.91%/-1.59%，同比分别变动-1.07/-0.58/+0.03/+0.09pct。24Q3季末公司合同负债26.5亿元，同比减少3.1亿元，环比增加3.1亿元。我们预计毛利率有所下滑系腰部产品增速较高，叠加行业需求疲软导致降速。
坚定落实营销策略，渠道上实施挖井计划，优化渠道利润分配，增加终端数量，围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”稳步推进营销工作。数字化方向实施五码系统，依托渠道数字化提升运营能力。
盈利预测及投资建议：面对白酒行业需求下滑，公司采取审慎的市场策略，强调对健康增长目标的坚持，不会为了短期指标向经销商、终端、消费者压货。坚持推进五码合一，以数字化驱动管理体系革命，持续增强竞争力。我们预计24-26年实现营收355.42/426.54/509.68亿元，归母净利润156.27/188.45/229.05亿元，对应PE分别为12.89/10.67/8.78x，给予强烈推荐评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
