点评内容
事件：公司披露2024年三季报，Q1-Q3实现营收1207.76亿元，同比+16.95%；实现归母净利润608.28亿元，同比+15.04%。其中单Q3实现营收388.45亿元，同比+15.29%；实现归母净利润191.32亿元，同比+13.23%。
产品端：24Q1-Q3酒类产品收入为1205.19亿元，同比+17.16%，茅台酒/系列酒分别实现营业收入1011.26/193.93亿元，同比+15.88%/24.36%。其中24Q3酒类产品收入为388.05亿元，同比+15.80%，茅台酒/系列酒分别实现营业收入325.59/62.46 亿元，同比+16.32%/13.14%。
渠道端: 1）24Q1-Q3直销/批发渠道实现营业收入519.89/685.29亿元，同比+12.51%/20.96%，i茅台实现营业收入147.66亿元。24Q3直销/批发渠道实现营业收入182.61/205.43亿元，同比+23.50%/9.72%，i茅台实现营业收入45.16亿元，同比-18.37%。2）分地区来看，24Q1-Q3国内/国外实现营业收入1170.36/34.83亿元，同比+17.18%/16.71%； 24Q3国内/国外实现营业收入375.26/12.79亿元，同比+15.22%/35.74%。经销商数量为2122家，较年初增加25家，均为系列酒经销商。
利润端：24Q3毛利率/净利率分别同比变动-0.47pct/-0.9pct至91.05%/49.25%，其中净利率略有下滑或因税金及附加及销售费用增长所致。Q3税金及附加同比+0.36pcts，预计系生产错期及消费税影响所致。
费用端：24Q3公司期间费用率为8.55%，同比+0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.16%/4.97%/0.12%/-0.72%，同比分别变动0.38/-0.68/0.04/0.65pct，销售费用增长预计为系列酒市场推广增加所致。
盈利预测：今年前三季度行业整体需求偏弱，逐步进入存量竞争时代，导致批价波动较大，公司前三季度实现销售突破千亿，同时进一步明确国际化策略，Q3海外收入亮眼。看好产品质量与品牌价值保持业内龙头地位，有望按计划完成全年目标。我们预计24-26年实现营收1742.35/2004.91/2301.25亿元，归母净利润868.78/1013.24/1158.50亿元，对应PE分别为22.54/19.33/16.90x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
