事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入52.25亿元，同比+1.08%，实现归母净利润0.63亿元，同比-84.28%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-95.53%；24Q3实现营业收入17.34亿元，同比+15.58%，实现归母净利润-0.37亿元，同比-137.34%，实现扣非归母净利润-0.65亿元，同比-172.68%。
植提业务稳健增长，棉籽业务增长回正，但受上游供给过剩及下游需求不振，毛利率相对承压。
收入端：2024年前三季度公司实现收入52.25亿元，同比+1%，其中植提类业务实现收入23.28亿元，同比+11%，棉籽类业务实现收入26.30亿元，同比-6%；单三季度看，24Q3公司实现收入17.34亿元，同比+16%，其中植提类业务实现收入7.45亿元，同比+15%，棉籽类业务实现收入8.99亿元，同比+14%。
1）植提业务：辣椒红色素24Q3销售价格稳定，并在新一季原材料采购前适时加快了销售节奏，销售量下滑环比收窄；辣椒精积极开拓增量市场，24Q3延续了快速增长的势头，前三季度销量同比+55%；叶黄素行业总供给依旧过剩，前三季度饲料级叶黄素销量创同期新高，食品级叶黄素受市场调整影响，24Q3降幅有所扩大；花椒提取物市场份额逐步提升，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展，甜菊糖延续上半年快速增长势头，番茄红素销量、收入实现较快增长。
2）棉籽业务：公司坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损及资产减值损失。子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力，努力降低棉籽类业务的经营风险。
3）保健食品业务：公司继续发挥原料、生产优势，持续开发OEM代理商，完成客户定制、自主品牌开发或联名产品上市，积极开拓市场，实现收入超1.18亿元，同比+12%。同时，新车间建设项目稳步推进。
毛利率：24Q1-Q3/24Q3毛利率分别为7.37%/5.55%，同比-4.9/-7.8pct，具体分业务看，2024年前三季度植提类业务毛利率15.95%，同比-6.12pct，棉籽类业务毛利率-0.85%，同比-4.65pct。受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多个产品价格或毛利率同比下降，导致各业务经营业绩出现不同程度下降，24Q3整体毛利率环比也有下降。
费用率同比下降，但资产减值损失、投资收益等短期影响使得利润端短暂承压。在毛利率下降的趋势下，公司更加注重费用把控，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.27%/1.63%/0.64%，同比-0.6/-0.3/+0.1/-0.1pct。但24Q3受棉籽业务波动影响，资产减值损失计提0.80亿元，同比+768%，此外，由于衍生金融工具平仓产生损失使得24Q3投资净收益由正转负，利润端同比承压，24Q3实现归母净利润-0.37亿元，同比-137%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-26年可实现归母净利润1.64/4.05/4.89亿元，分别同比增速为-66%/+146%/+21%，EPS分别为0.34/0.84/1.01元/股，对应PE分别为28X/11X/9X。公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长，给予“推荐”评级。
风险提示：食品安全风险、上游原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。
