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本文来自方正证券研究所于2024年10月28日发布的报告《顺鑫农业：24Q3白酒+猪肉主业力求维稳，地产去化首年单季度亏损收窄》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。点评内容
事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收73.17亿元，同比-16.92%；实现归母净利润3.82亿元，去年同期为-2.92亿元；实现扣非归母净利润3.82亿元，去年同期为-2.92亿元。分季度看，单2024Q3实现营收16.3亿元，同比-37.2%；实现归母净利润-0.41亿元，去年同期为-2.11亿元；实现扣非归母净利润-0.40亿元，去年同期为-2.11亿元。
地产去化首年存基数影响，白酒+猪肉主业力求维稳。公司单2024Q3实现营收16.3亿元，同比-37.2%，我们认为主要系去年同期地产业务仍有收入贡献造成的基数影响，主业方面，白酒强化重点市场的精准营销，调结构、稳市场为先，猪肉业务紧抓产业链前端的种猪繁育销售和后端的精深加工，白酒及猪肉主业全年力求维稳。稳白酒、猪肉业务减亏，地产去化后盈利能力显著改善，单季度亏损同比收窄。盈利能力来看，1）毛利端，公司Q1-Q3实现毛利率36.26%，同比+6.86pcts;单24Q3毛利率36.25%，同比+13.46pcts，我们认为主要系①公司过往地产业务拖累整体盈利水平，地产去化减亏；②公司持续推进白酒业务结构升级+猪肉业务抓两头（种猪繁育+精深加工）提升盈利水平，对毛利率有拉升作用。2）费率端，24Q3公司期间费用率为25.35%，同比+2.54pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.17%/12.69%/0.46%/-1.97%，同比分别变动2.46/3.6/0.15/-3.68pcts。我们认为公司结构升级决心坚定，金标陈酿及其他中高档酒持续加大投入拓展市场致销售费用率提升，同时地产剥离后资金偿还银行贷款致带息负债减少，财务费用率降低。24Q1-Q3公司实现综合归母净利率5.22%，同比+8.54pcts;单24Q3综合归母净利率-2.48%，同比+5.66pcts。“调结构、强营销、夯基础”核心战略持续推进，聚焦主业稳定发展。我们认为，白酒行业当前仍处弱复苏状态，公司坚定产品结构升级主线，但兑现及升级仍需要一定时间得到市场验证。24年4月起“金标牛烟火气餐厅榜”第二季正式启动，在全国多城市推行，深化与餐饮终端连接、深化民酒形象。猪肉业务在整体结构调整下盈利能力有望得到改善，叠加房地产去化后对利润的影响减弱，全年亏损幅度将显著改善。展望未来，老陈酿重点市场稳份额+金标陈酿提结构+猪肉业务盈利改善有望共驱公司长期发展。盈利预测：我们预计公司2024-2025年营业收入分别为89.42/96.53亿元，同比-15.6%/+7.9%，归母净利润分别为4.02/4.78亿元，同比扭亏/+18.8%，维持“推荐”评级。风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。![]()
