点评内容
事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入125.58亿元，同比+45.34%；实现归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；实现扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，24Q3公司实现营业收入46.85亿元，同比+47.29%；实现归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。
即饮旺季放量，东鹏特饮维持高增，补水啦已然成为公司第二大单品。
■分产品看，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入36.52/7.35/2.81亿元，同比+27.7%/+299.6%/+107.0%。从收入占比看，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料占比分别为78%/16%/6%。公司持续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及补水啦等新品销量增长，补水啦从23年的亿级单品成功跃升为24年的十亿级大单品。
■分区域看，24Q3广东区域/全国区域（除广东区域及全国直营）/全国直营分别实现收入13.12/26.31/7.25亿元，同比+30.5%/+51.8%/+64.9%。其中，全国区域内，华中/华东/华北/西南/广西分别实现收入6.54/6.44/5.16/4.44/3.73亿元，分别同比+57.9%/+43.6%/+59.6%/+51.8%/+46.2%，各地区表现均十分亮眼。
原材料价格下降助推毛利率上行，规模效应下盈利能力提升显著。24Q3公司毛利率/归母净利率分别为45.81%/24.29%，同比+4.3/+3.7pct，公司毛利率的同比显著提升主要系原材料价格下降所致，且我们判断24Q4主要原材料之一的白砂糖价格预计同比仍有下降，将为利润产生正向贡献。公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，同比-1.6/-0.7/-0.1/-1.4pct，随着公司收入快速扩张，规模效应展现明显，各项费用率均有所下降。
展望2025年：公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。我们认为，能量饮料市场在中国发展阶段仍处于早期，随着消费者人群的不断扩大，能量饮料仍有较大增长空间；电解质水作为公司第二大单品，预计2025年将持续集中资源发力抢占市场，随着渠道的全国化扩张成效持续显现。
盈利预测及投资评级：当前国内能量饮料竞争格局较优，东鹏特饮高性价比&强渠道力使其全国化进程顺利推进，同时消费群体正在扩大，补水啦以高质价比得到消费者认可，增长潜力大。我们预计公司2024-26年实现营收160/202/240亿元，同比增长42%/26%/19%，实现归母净利润33/43/53亿元，同比增长63%/29%/23%，对应PE分别为35X/27X/22X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动等
