点评内容
事件：山西汾酒发布2024年三季报，2024前三季度实现营收313.58亿元，同比+17.25%；实现归母净利润113.5亿元，同比+20.34%。2024Q3单季度实现营收86.11亿元，同比+11.35%，环比+16.24%；实现归母净利润29.4亿元，同比+10.36%，环比+36.91%。
青花系列稳中有升，腰部产品表现亮眼，全国化趋势延续。分产品来看，24Q1-Q3公司中高价酒/其他酒实现收入226.14/ 86.38亿元，同比增长14.3%/26.9%；单24Q3中高价酒/其他酒实现收入61.87/24.05亿元，同比增长6.7%/25.6%，预计系玻汾与腰部产品放量。分地区来看，公司24Q1-Q3实现省内/省外收入118.9/193.5亿元，同比增长11.58%/21.44%，分别占比38.08%/61.92%；其中24Q3省内/省外分别实现收入35.1/50.9亿元，同比增长12.1%/10.9%，分别占比41.22%/59.80%。
结构因素导致毛利率略降，合同负债蓄水仍然充足。公司24Q1-Q3毛利率/净利率分别为76.03%/36.2%，同比+0.1/+0.93pct，24Q3毛利率/净利率分别为74.29%/34.14%，同比-0.75/-0.31pct。我们预计青花系列稳中有升，腰部产品巴拿马及老白汾以及大众价格带玻汾放量，导致毛利率及净利率略有下滑。24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27%/3.2%/0.32%/-0.04%，同比分别变动-0.18/-0.05/+0.12/-0.03pct。其中24Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.62%/10.54%/4.43%/0.54%，同比-1.4/-0.1/+0.6/+0.3pct。24Q3合同负债54.8亿，同比增加3.09亿，蓄水池仍然充足。
盈利预测及投资建议：公司作为清香品类龙头企业，近年来营收不断增长，在宏观经济周期和白酒行业周期“双期”叠加下，维持业绩稳中有升。在品牌、渠道等方面加速布局，有望带领清香品类实现高质量复兴。我们预计24-26年实现营收386.33/455.87/524.26亿元，归母净利润128.00/150.41/185.76亿元，PE分别为18.79/15.99/12.94x,维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
