节前看了个段子：国庆节赶紧出去消费吧。国家都把股市搞起来让你消费了，再不消费，以后跌下去可没人管了。于是，赶紧订机票，为GDP做贡献。
最近信息很多，每天都在接受和消化，比如：
1）经济数据还是差强人意
刚公布的8月工业企业利润下跌17%；9月PMI为49.8%，持续低于荣枯线。PMI的重要性我们在《一叶知秋：一个指标看经济与股市涨跌》中提到过，当时还提出过一个假设，如果今年9月的PMI大于50.6，9月份股市上涨的概率就是蛮大的。当然9月底因为924的发布会和926的ZZJ会议，政策面先行，股市大涨。
2）关于本轮行情能走到哪的讨论
整个假期，投资者的热情被充分引爆了。券商财富、经纪条线加班加点，做系统维护更新、做内容输出引流开户。
但是关于财政政策的预期讨论也很多，觉得现在只有货币政策，后续经济和行情还是得看财政政策。尤其是如下两位智库教授：
贾康（华夏新供给经济学研究院创始院长）：主张10万亿刺激用于基础设施大型项目。
刘世锦（国家发展研究中心原副主任）：主张10万亿刺激用于提高公共服务水平以及对教育、医疗保险和社会福利的投资。
所以，一个建议基础设施，另一个建议消费。
市场说，你看，教授们都建议财政刺激10万亿，1、2万亿根本解决不了问题。行情怎么上去还得怎么下来。
从今天的港股看，走势平稳，收涨。在A股休市期间，恒生指数涨了9.3%，恒生科技涨了13%，A50的涨幅在14.5%左右。所以，不用怀疑明天大A的开盘，我们即将迎来开盘即千股涨停的盛况。
越是这样，交易反而变得简单。持仓了的，持股看着就行；没持仓的，很多股票想买其实也买不进去，而且这个点位，我也不建议再进，也是看着就行。毕竟，这样的场面活久见。
但越是这样，我们的思考其实更要冷静。交易，要考虑如下层次：
1、交易的第一层：看买和卖的关系；
2、交易的第二层：看估值与盈利；
3、交易的第三层：看净资本回报率和利率；
4、交易的第四层：看GDP与三张资产负债表；
5、交易的第五层：国家的光荣与荣耀；
1、交易的第一层：看买和卖的关系
股票为什么能涨？因为买的人比卖的人多。
这句话其实是很抽象的，什么叫买的人比卖的人多？交易交易，本质上买和卖是一样的。那怎么理解？
经济学最妙的一个模型叫做供需关系模型。
股票涨的第一步：
买的人多：需求曲线右移，价格上涨。
但是，金融产品跟商品最大的不同在于，金融商品发生交易之后，买家立刻会变成卖家，也就是需求方就转成了供给方。
如果卖的人多了，供给曲线也会向右移动，价格就会下跌。
所以，股票涨的第二步：买了之后，卖的人要少。
所有的技术分析，都是建立在交易之后买卖双方身份转变这个基础上，买卖力量的分析和博弈。
股票要想涨：1）要有买的力量；2）买完之后，身份转变的力量要小。
买的力量：我们要关注资金面，增量资金，比如新开户、比如两融。
身份转变的力量：我们要关注企业估值面和盈利面，低估值和盈利高增长是阻止身份转变的重要因素。
从资金面上看，根据券商的统计，目前这一轮开户90后和00后占了一半以上，这是市场新的买的力量。
截止9月27日的两融数据（930尚未公布），我们可以看到指数的上涨和两融规模的背离。两融规模目前整体还是处在低谷的。
听基金公司的朋友讲，9月最后一个交易日，大的基金公司的公募权益基金净申购都在百亿级别，这些资金因为交收的关系，要到节后才能配置。
所以，增量的资金还有，不用担心买的力量。因为买，不在于价格意义，而在于时间意义上。只要给与足够的反应周期和交易周期，增量资金是有的。
市场更担心的，是卖的力量。
2、交易的第二层：看估值与盈利
为什么会卖？因为估值高了。可是什么是估值高呢？美股估值不是更高么？
股票的价值本质还是未来自由现金流的折现，分子可以近似为利润，分母可以近似为市场利率。分子代表了盈利能力，分母代表了风险偏好。
所以，估值是对盈利、盈利增速以及风险偏好的预期。
5%的市场利率下，20倍的PE贵不贵？可能不贵，按当下利润20年就能回本，5%的利息也要20年回本，况且利润还有增速呢。
但是2%的市场利率呢？估值是要上升还是下降？
我们要知道，估值变化的时候，是分子分母都要变化的。
在一个有效的市场，利率跟投资回报率基本是趋同的。在估值公式中，分子的下降，也往往意味着分母的下降。
你想，如果投资回报率高达20%，你说那2%存款利息，有人会去存么？不会有人去的。
如果2%的贷款利率，不会有人抢么？肯定抢疯了。于是利率飙升，直到匹配20%的投资回报率。
换句话说，当我们看到长期利息比较低时，我们也就心知肚明，未来的投资回报率，就在那个较低的利息附近。
盈利与利率没有因果关系，就是个孪生兄弟，同涨同跌。所以，我们看到8月工业企业利润下跌17%，我们看到今年国债收益率快速下行。
所以，对企业主（资本）来说，卖货和卖公司永远都是他的选择。估值低了，卖货赚钱；估值高了，卖公司赚钱。
我们要的，是企业家们，在合理估值下，好好卖货，支撑这个估值的盈利及预期，而不是，高估值下卖公司。
3、交易的第三层：看净资本回报率和利率
怎么让资本卖货？很简单，资本需要的是回报率，是展望未来。
提升资本回报，我们要回到最经典的杜邦模型。
净资本回报率ROE =（净收益/营业额）X（营业额/总资产）X（总资产/股东权益）
=资产回报率（ROA）X（杠杆比率）
结论就是要提升投资回报率，杠杆比率是很重要的。
但是，若公司负债太高，债主要求较高风险溢价而使债务支出上升，则ROE不升反跌。所以，当公司的资产回报率（ROA）大于债务的利率，债务增加才对ROE有正面作用。
就像刚才说的，得让资本赚钱。
要提升ROA，这是财政要干的事情。
要提升杠杆比率，这是YM要干的事情。
所以，利率就成为了连接利润表和资产负债表的关键因素。
如果财政更加直接支持居民消费，减税支持企业投资，让企业的的资产回报率（ROA）大于以国债利率融资的成本（这一步YM已经做了），提高杠杆，完成扩表，那就可以实现可持续的经济增长。
4、交易的第四层：看懂GDP与三张资产负债表
所有的一切都是为了经济增长，为了GDP。
而GDP，短期看需求，长期看供给。
GDP短期看需求：
GDP=消费+投资+净出口，三驾马车。
上半年，消费、投资和净出口对GPD贡献率分别为60%、25%和15%。所以为什么说消费最重要。
为什么刘世锦教授主张10万亿刺激用于提高公共服务水平以及对教育、医疗保险和社会福利的投资？
因为，虽然刺激投资很快，但是现在投资回报率太低了。
刺激投资，估值上涨。资本就更不会想着卖货，而是卖公司。解决不了经济增长的本质问题。
刺激消费，企业生产，实现盈利，员工涨薪，继续消费，产品提价，CPI提升，盈利提升，正向反馈。
我们现在有140万亿的存款、27万亿的理财，这些资金大部分都是old money。没有多少是年轻人的钱。而消费，靠的还是年轻人。
几年前互联网引流，最重要的两个原则：
得大学校园者得天下、得屌丝男者得天下。
虽然有点粗俗，但是很对，年轻人才是未来。
但是年轻人们现在正忙着在修复资产负债表，降杠杆、提前还贷。
居民的资产负债表、企业的资产负债表和国家的资产负债表交织在一起，最终还是得扩表。
不是担心净息差下降么？没事，YM说了，不会降，负债端的政策利率我们兜着。让企业可以以国债收益率的资金贷款。
居民加不上杠杆了，那就等着新一轮的消费刺激政策，国家的资产负债表兜着。
GDP长期看供给：
长期来说，GDP主要取决于三个要素：
1）投入资本K；2）劳动力L。这两个是我们所拥有的资源，是投入品。
第三个，劳动生产率、资本生产率，这些组合就是A，全要素生产率，英文缩写叫做TFP。
投入品，我们用拟人一点的表述，称为智商。基本上来说，就像人的智商是比较固定的，一个国家，人口的数量、质量、人口的结构、人口的活力；以及资本的数量、质量；储蓄率高低、全球借款能力，这些在一个时间点上，基本上固定的。所以智商是相对固定的。
智商就是那个底嘛，这个底盘硬不硬，就看资源局限不局限。但是光有智商是不够的，就像人一样。情商就是怎么样用好智商，对资源配置的效率，情商的衡量就是TFP。
TFP就是光荣与梦想。
5、交易的第五层：国家的光荣与荣耀
1783年，美国刚刚结束独立战争。各州欠下了大量的战争国债。按其所欠债务规模来看，刚建立不久的美国，就已经破产了。
而那时，刚刚诞生的美元，就像一片废墟的美国，没有太多的国家信用和实力。要还债，那就必须得用西班牙银圆来偿还。
1789年9月，亚历山大·汉密尔顿被任命为财政部长，这位美国第一任财政部长，时年才36岁，主张工业制造立国，金融工商强国，是美国民主党的鼻祖。
时任财政部长的汉密尔顿思索着，如何偿还这庞大的国债？更重要的是，如何建立美国在国内国外的国家信誉？
这种用新币代替旧币、新债代替旧债的计划，后人称之为“旋转门”计划。
1）稳定的内部环境。发行新币等值兑换，稳定民众、稳定金融市场。
3）注入流动性。发行的新债券，成为金融产品，投向华尔街，进行升值。因为升值，国际资本也会购买。进一步提升流动性。
汉密尔顿不仅解决了当时的财政危机，还为美国后来的工业化和现代化奠定了基础。美国，从举债建国开始，始终保持着持有偿还不尽的国债。以国家信誉做筹码，经历数次萧条、泡沫、金融危机，实现光荣与梦想。
这是鹰酱近百年多来的人均GDP。
鹰酱为什么厉害。尽管它有大萧条、金融危机，但是它厉害就厉害在可以保持150年平均每年2%的增长。
世界上没有第二个国家做到这样，所以巴菲特才说不要和美国对赌，底气来自这里。所以巴菲特说要长期投资，也是来源于此。没有这条线，怎么长期投资。统计学家有过研究，美国的增长至少40%都来自于TFP的增长。
现在我们要讲的是东升西落的故事，我们讲高质量发展、讲新质生产力，这些概念汇总起来就是TFP。
我们在一轮轮的改革与探索。15年杠杆牛之后，我们的主线是供给侧改革和去杠杆。
国家的政策其实也离不开ROE的这个模型：
所以，等回过头来，我们再来看看这一轮的财政和货币政策，是如何对应到这个模型里的。
最后，我知道大家点进来是想看观点到底还能涨多久。在这个点位，其实满仓的我也很惶恐。在明天的大涨之后，让我们再一天天的看吧。对于个人来讲，保持一定的仓位，留在牌桌上比较重要。
你可以不是资本，但你还得是资本的一部分，牛马有牛马的意义，你要留在牌桌上，哪怕只是个荷官。
