一、国家与国债
1783年，美国刚刚结束独立战争。各州欠下了大量的战争国债。按其所欠债务规模来看，刚建立不久的美国，就已经破产了。
而那时，刚刚诞生的美元，就像一片废墟的美国，没有太多的国家信用和实力。要还债，那就必须得用西班牙银圆来偿还。
1789年9月，亚历山大·汉密尔顿被任命为财政部长，这位美国第一任财政部长，时年才36岁，主张工业制造立国，金融工商强国，是美国民主党的鼻祖。
时任财政部长的汉密尔顿思索着，如何偿还这庞大的国债？更重要的是，如何建立美国在国内国外的国家信誉？
那就将债务合法化，干吧：
财政部发行新货币美元。
持有旧币美元者可按票面值进行1:1的兑换。
发行新债券，新债券只能用新币美元购买。
用新币美元回购战争期间的所有债券和借条。
这种用新币代替旧币、新债代替旧债的计划，后人称之为“旋转门”计划。
计划并不复杂，无非就是三点：
1）稳定的内部环境。发行新币等值兑换，稳定民众、稳定金融市场。
2）建立国家信用。回购所有债券和借条，以前的欠账，都认。
3）注入流动性。发行的新债券，成为金融产品，投向华尔街，进行升值。因为升值，国际资本也会购买。进一步提升流动性。
汉密尔顿不仅解决了当时的财政危机，还为美国后来的工业化和现代化奠定了基础。美国，从举债建国开始，始终保持着持有偿还不尽的国债。以国家信誉做筹码，经历数次萧条、泡沫、金融危机，实现光荣与梦想。
所以国债，是希望。就像我们在这篇《关于未来，你知道我知道你知道》文章中讲的：一条陡峭的国债收益率曲线，更意味着希望。
二、银行与房贷
2024年，银行的日子可不好过。
今年利率快速的下行。银行的盈利能力是资产和负债的差价能力，叫做净息差。
从银行净息差的走势来看，无论是国有大行还是中小银行净息差都呈现出明显走低的特征，截至2024年二季度，农商行、股份行和城商行净息差已经下滑至1.72%、1.63%和1.45%的历史新低水平。要知道，去年的这个时候，净息差都还是1.80%以上。
怎么办呢？那就给银行的负债端降降成本吧。银行的负债主要就是个人和企业的存款，这些存款银行是要付利息的。那就降吧：
1、打击手工补息（降企业和机构的存款利率）
2、降低存款利率（降个人的存款利率）
可是，企业的日子其实也不好过。银行的负债就是企业的资产，打击手工补息，那企业的资产收益率就下降了。那就别存银行了，去买理财或者债基吧。大量的存款外流至资管。本来这些存款银行还有利差，这下利差也没了。
资管产品拿到钱要配置，那买啥呢？买国债吧。利率下行，那就买超长期国债。于是30年国债的价格越来越高，收益率越来越低。
（2024年9月5日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，央行政策司司长邹澜：自从叫停“手工补息”之后，银行存款向资管外流的压力进一步加大。）
而且，小老百姓的日子也不好过。两大问题：
1）存量房贷和新增房贷的利率倒挂严重。
去年8月地产放松政策调整后加权平均利率为4.27%（存量），而截至2024年6月，金融机构个人住房贷款加权平均利率为3.45%（增量），存量和增量利率之间仍有82bp的压缩空间。
2）资产收益率大幅下降。
以银行理财为代表的居民资产端收益率较2015年末出现明显减少，截至今年8月理财产品3个月预期年收益率月均水平为2%左右，相较2015年末下行接近250bp。
是啊，这一代年轻人，押注了自己的30年未来换来了房贷，面临的情况却是：还着4.2%的房贷，存着1.5%的理财，锁死了30年的未来，却还面临着裁员降薪收入下降的威胁。
提前还房贷成为了我们为数不多的自救方式。
所以，当下关于要下调存量房贷利率的传言甚嚣尘上。
于是债市就变成了一个很拧巴的逻辑：
1）下调存量房贷利率，刺激房地产政策会提振经济上行预期，是债市利空；
2）从投资性价比视角，下调利率，会进一步提高债券、尤其长债（30年国债）的相对价值，是债市利多；
3）从银行净息差的角度，贷款（银行资产）利率降低，为了保住净息差，存款（银行负债）利率还得降，又与当前的长债利率控制凸显矛盾。
于是，30年的国债、30年的房贷，交织在一起，国家与国债、银行与房贷，一个关于光荣与梦想的故事。
三、光荣与梦想
最近的两件大事：美联储的降息和美国大选，全世界都在等待靴子落地。
关于联储的降息，最近某券商首席经济学家在凤凰湾区财经论坛的演讲火出了圈。他提到两点：1）人家买你不是因为你现在便宜，是希望你以后会贵。如果你以后更便宜，人家还是不会买；2）国债收益率大幅走低，是全社会投资回报率下降，各行各业都很卷。
其实我们大可不必如此悲观。昨天大摩的小作文传出，决策层开始认同通缩的危害，准备在中央资产负债表发力，酝酿新一轮刺激计划。
关于大选，今天60岁大妈和80岁老头的第二论辩论结束，加上之前那轮在两位78岁和82岁的老人之间进行的乱糟糟的辩论，我们多多少少有点幸灾乐祸，对中美两国国力和关系的未来发展也有比较乐观的期望。
其实我们也大可不必如此乐观。百年未有之大变局，中美冲突有其长期性，并不会因为老一代人退出历史舞台而有根本性的改变。
无外乎三点：
1）稳定的内部环境；2）建立国家信用；3）注入流动性。
我们在等的，其实就是流动性了。
你看，创业板不是连涨三天了么？
