文｜杨帆 玛西高娃 张黎阳
当地时间11月25日，特朗普在其 Truth Social平台发帖，表示将在上任后首日，对中国加征10%的额外关税，对墨西哥和加拿大征收25%的关税。我们判断，特朗普对中国加征10%额外关税可能会援引IEEPA法案来实施，落地时间可能在明年一季度末到二季度初。分行业来看，部分劳动密集型商品、自动数据处理设备及零部件、电信设备、照明设备可能会较先开始被加征关税。若能够通过谈判达成协议，我们认为特朗普对加拿大和墨西哥加征的25%关税可能后续不会落地。但如果加征关税真正落地的话，对中国汽车、家电、计算机电子设备等行业出口可能会造成较大影响。明年外贸或将成为主要的增长拖累，但国内也有充足的应对措施，建议关注12月份中央经济工作会议对明年宏观政策的定调以及后续稳增长政策落地的实际效果。
▍事项：
当地时间11月25日，美国当选总统特朗普在其 Truth Social 平台发帖表示，将在上任后首日，对来自中国的所有进口商品加征10%的额外关税，对来自墨西哥和加拿大的所有进口商品征收25%的关税。对此，我们点评如下：
▍特朗普对中国加征10%额外关税可能会援引IEEPA法案来实施，落地时间可能在明年一季度末到二季度初。
分行业来看，部分劳动密集型商品、自动数据处理设备及零部件、电信设备、照明设备可能会较先开始被加征关税。结合2018-2019年美国对华加征关税的经验规律，我们判断明年特朗普对华加征关税大概率将采取“边加关税边谈判”的方式，关税税率或会呈现阶梯式的上升。此次特朗普在社交媒体对中国发出的10%关税威胁，可以看作是中美本轮贸易摩擦和谈判的开端。特朗普在社交媒体宣称“上任第一天将签署行政令”，因此我们判断特朗普使用IEEPA机制加征此次所宣布的10%关税的概率较大。但考虑到关税的落地流程和实际征收环节较为复杂，我们认为10%对华额外关税或将于明年二季度初实际落地生效。根据PIIE数据，美国对华当前征收的平均关税税率在20%左右。这意味着明年二季度初美国对华平均关税税率将上升至30%左右，明年二季度开始我国出口增速或将受到关税的较大拖累。结合2018年以来贸易摩擦发生后美国细分行业对华进口依赖度的变化以及美国通胀指标中不同商品的权重等因素，我们判断部分劳动密集型商品（家具、箱包、鞋类、皮革）、自动数据处理设备及零部件、电信设备、照明设备可能会较先开始被加征关税。
▍若能够通过谈判达成协议，特朗普对加拿大和墨西哥加征的25%关税可能后续不会落地。但如果加征关税真正落地的话，对中国汽车、家电、计算机电子设备等行业出口和出海可能会造成较大影响。
历史上，2019年5月30日，特朗普宣布打算利用IEEPA条款对所有从墨西哥进口的商品征收5%关税，并可能逐步提高至25%税率，直到“墨西哥采取有效行动缓解非法移民危机”，该关税计划于2019年6月10日实施。但随后，墨西哥迅速与美国谈判并就控制非法移民问题达成协议。因此该关税计划于2019年6月8日被宣布中止。我们判断此次特朗普对加拿大和墨西哥加征的25%关税可能同样使用IEEPA机制来进行，并且后续加拿大和墨西哥若能通过谈判与美国达成协议，相关关税可能会中止征收。但如果加拿大和墨西哥与美国并未达成协议、相关关税真正落地的话，考虑转口贸易的影响，中国对墨西哥和加拿大出海以及出口较多的行业可能会受到较大影响，例如汽车、家电、计算机电子设备等行业。
▍明年外贸或将成为主要的增长拖累，但国内也将有充足的政策应对。
展望2025年，宏观经济主要风险来自美国为代表的海外市场潜在的加征关税等限制性政策对我国出口的拖累。在中性情景估计下，我们判断美国对华加征关税可能自明年一季度末到二季度初开始落地，随后美国对华关税税率逐季上升，到明年四季度关税税率可能会达到60%，同时明年全年出口增速将下降至-5.0%左右，较今年全年下降大约9个百分点，对明年GDP增速构成较大拖累。如果后续关税落地幅度和节奏好于我们预期的话，加征关税对明年出口和经济的拖累也会减小。但我们也要看到今年9月底以来，一系列政策组合拳明确了政策转折点，其力度强劲、思路开放、态度坚决，通过化解风险、财政扩张等手段积极发力，从而打破债务-价格的负循环，避免风险进一步扩大，巩固经济回稳向上的基础。同时，如果明年美国对华加征关税措施真正落地后，我们认为国内也有充足的应对措施，建议关注12月份中央经济工作会议对明年宏观政策的定调以及后续稳增长政策落地的实际效果。
▍风险因素：
地缘政治风险超预期变化，美国贸易政策超预期变化，中美博弈超预期加剧。
