晨报｜聚焦海外动向

李翀｜中信证券海外研究分析师

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海外宏观｜马斯克及DOGE对特朗普政府有何影响？

马斯克领导的DOGE（政府效率部，Department of Government Efficiency）的职责是“提供建议”，而非拥有实权。美国财政决定权在国会手中，DOGE达成2万亿财政支出削减目标的可能性较低，DOGE也无权限直接解雇政府雇员或减少政府机构，预计实现大规模裁员和政府机构重组的可能性也较低，即便部分建议得到采纳，预计其对失业率影响有限。预计特朗普重返白宫对特斯拉和整体电动汽车行业影响有所分化，特斯拉或在中长期受益于“马斯克效应”。我们认为马斯克的影响力可能局限在科技领域，体现为相关政策的“聚焦”和“加速化”，在特朗普2.0任期内建议关注马斯克对科技政策表态。不过，马斯克未必能使特朗普的政策在更广泛领域变得极端化，其对非科技政策的表态影响有限。

风险因素：DOGE权限超预期扩大；特朗普与马斯克私人关系发生超预期变化。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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海外政策｜以黎停火后，中东局势走向何方？

2024年11月26日，以色列安全内阁批准以色列与黎巴嫩真主党的停火协议。究其原因，以黎冲突本就并非本轮冲突的核心矛盾，各方战略诉求在此时的交叠，或是停火协议超预期达成的主要触发因素；以色列希望借停战进行战线调整，以集中力量应对伊朗；伊朗则希望保持平衡，避免在特朗普上台后陷入被动局面。展望后续，以黎停火有助于缓和冲突进一步外溢的风险，但并不意味着巴以冲突将整体快速结束，中东局势走向平复虽是大势所趋，但仍需要一定时间。市场层面，黄金和原油价格出现短期回调，但当前中东局势仍存在复杂性，冲突一旦反复或对大类资产形成催化，建议关注明年1月特朗普上任后的中东外交战略部署。

风险因素：巴以冲突烈度或范围超预期扩大；美国中东政策超预期调整；全球地缘风险超预期上升。

经济热点｜特朗普此次关税威胁释放了什么信号？

当地时间11月25日，特朗普在其 Truth Social平台发帖，表示将在上任后首日，对中国加征10%的额外关税，对墨西哥和加拿大征收25%的关税。我们判断，特朗普对中国加征10%额外关税可能会援引IEEPA法案来实施，落地时间可能在明年一季度末到二季度初。分行业来看，部分劳动密集型商品、自动数据处理设备及零部件、电信设备、照明设备可能会较先开始被加征关税。若能够通过谈判达成协议，我们认为特朗普对加拿大和墨西哥加征的25%关税可能后续不会落地。但如果加征关税真正落地的话，对中国汽车、家电、计算机电子设备等行业出口可能会造成较大影响。明年外贸或将成为主要的增长拖累，但国内也有充足的应对措施，建议关注12月份中央经济工作会议对明年宏观政策的定调以及后续稳增长政策落地的实际效果。

风险因素：地缘政治风险超预期变化，美国贸易政策超预期变化，中美博弈超预期加剧。

工企利润｜工企营收和利润降幅双双收窄（2024年1-10月）

2024年10月，规上工企利润同比下降10.0%，增速较前值回升17.1个百分点，营收降幅同样有所收窄，这主要是受益于表征“量”的工业增加值保持较快增长，但10月价格因素对于企业营收和利润增长的拖累小幅增加。2024年1-10月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上游、下游利润占比小幅下降，中游利润占比小幅增加。从结构上看，10月高技术制造业继续对工企利润发挥支撑作用，稳增长、扩内需政策支撑下原材料制造业和消费品制造业利润降幅收窄。11月工业经济高频运行数据中“量价分化”特征延续，向后看，期待随着政策不断落地生效，后续工业企业利润增速能够逐渐企稳。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，地缘政治风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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精神消费｜当次元壁被打破，精神消费价值几何？

日本在“失去的二十年”期间，许多消费赛道均面临萎缩，但动漫产业却实现逆势增长，其中有经济、人口、社会环境等时代背景的作用，也存在其商业模式和产业链运作成熟的贡献。拆分动漫产业链，我们发现产业价值持续向下游商品、体验等消费转移，卡牌、模型、“谷子”等代表品类增速较快。观日鉴中，我们认为当下中国精神消费已有经济、人口等方面的发展基础，供给端具备丰富的优质IP和人才储备，需求端国民文化自信、受众群体渗透和相关消费支出均有望提升，IP衍生市场规模有望超5,000亿元，建议关注以“谷子”经济为代表的IP衍生消费、国风国潮两条主线。

风险因素：宏观经济下行；行业增长不及预期；竞争加剧；IP 授权合作不及预期；政策风险。

消费｜收入预期改善，房价信心偏谨慎：消费者信心2024年10月跟踪

CITICS-CLSA CRR团队10月底对全国1600位消费者问卷调查的结果显示，受访居民当下收入感受环比持平，就业情绪略有减弱，或受资产端如地产和股市改善提振，收入预期有所改善。在消费信心显著改善前，性价比和必需品消费仍是许多居民的首选，“消费降级”短期内仍将持续。过去12个月受访居民对餐饮和酒类等可选消费的支出收缩较多，调味品、教育、乳制品韧性较强。

风险因素：调查样本有限产生误差、测算结果与实际情况存在偏差；国内消费市场复苏进度不及预期；经济增速下行超预期；境内外出行政策超预期变动风险；下游需求不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期的风险；特定国家或市场关税提升风险；汇率大幅波动风险；地产销售和交付改善不达预期；动物疫病大规模爆发；猪价不达预期；粮食价格超预期波动；原材料价格大幅上涨；相关产业政策不达预期的风险；行业监管程度超预期的风险；行业竞争加剧超出预期风险；跨境电商受到海外超预期本土保护或监管风险；国际物流成本超预期上涨风险；内容平台用户流失超预期风险；货架场规模拓展不及预期风险；出口需求降低的风险；食品安全问题；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；公司成本费用管控不及预期；公司业务扩张不及预期；产能建设进度不达预期；新客户拓展不及预期；大客户压低公司产品销售单价的风险等。

杜一帆｜中信证券美妆与商业联席首席分析师

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美妆｜2024年双十一大促专题：近处激昂，远眺彷徨

“史上最长”双十一以平台满减、红包、消费券等“激战”引流，带动双十一整体及美妆品类GMV表现亮眼，验证内需具备结构化、可激发的消费潜力。国货市占持续提升、头部品牌表现强势，淘天平台作为品牌主阵地进一步明确，龙头地位确定性或将提升。但此次双十一大促同时伴随着价格带下行、品牌集中度降低、新品突破较少趋于存量博弈等现象。据此，我们推荐：①格局趋于固化背景下的行业龙头；②新品突破更加困难的背景下，享受赛道红利并持续产品创新的企业；③价格竞争激烈背景下，供应链实力及电商运营能力突出的公司。

风险因素：可选消费受居民消费力影响较大；本土品牌产品力、品牌力提升不及预期；电商平台销售集中的风险；营销渠道发生重大变革；行业竞争加剧风险；大促数据代表性有限导致结论有偏；参考的数据库样本局限导致结论有偏。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜如何理解现阶段的库存周期？

以今年以来的数据来看，若剔除个别月份带来的短期扰动，则一定程度上可以认为库存周期整体处于类似“被动补库”的阶段，但本轮补库的斜率相对偏低，反映出需求以及企业预期仍有待进一步恢复。对于债市而言，可以关注政府债供给落地后，曲线走平带来的交易机会。

风险因素：国内政策力度超预期变化；我国经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。

刘笑天｜中信证券组合配置分析师

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量化｜红利股债配置类指数发布，适配大体量资金稳健配置需求

2024年11月21日，上海证券交易所和中证指数有限公司正式发布了14条红利股债配置类指数。编制方案方面，底层资产优选股息率较高的股票与票面利率较高的信用债，配置模型聚焦风险平价、目标风险等风险配置类模型；历史表现方面，系列指数长期业绩稳健，收益风险特征优于可比基金指数及股债配置类指数；配置价值方面，在广谱利率持续下行及各项政策工具的推动下，红利资产仍具备较高的吸引力，同时风险配置类模型能够进一步增强长期业绩的稳健性。综合来看，红利股债配置类指数能够为大体量资金提供适配的稳健收益解决方案。

风险因素：历史数据不代表未来表现；指数数据因可得性问题等因素出现错误或不完整；部分指数回溯历史较短，可能会影响结论的准确性。