文｜杨帆 于翔 窦子豪
本次中国国新与中国诚通计划发行的5000亿元稳增长扩投资专项债是推动央企高质量发展、助力经济增长的重要举措，特别是在当前基建投资减速及地方政府债务压力较大的背景下，央企作为经济发展引擎的作用愈发凸显。这次专项债的灵活性和市场化特征，使其更适合长期性和科技创新项目的投资，对比传统市政基建，更能够高效推动经济增长。预计通过不同的资金使用方式，此次专项债将形成约7270亿元至1万亿元的固定资产投资，助力经济稳增长目标的实现。行业层面，建议关注能源、船舶、机械、汽车相关央企投资机会。
▍根据中国货币网的披露，2024年11月25日，中国国新与中国诚通分别宣布计划发行稳增长扩投资专项债，合计5000亿元，重点支持“两重两新”项目的投资。
此次专项债发行由国务院批准，中国国新将发行3000亿元，诚通将发行2000亿元，首期发行规模为500亿元，资金将主要用于重大设备更新、技术改造、科技创新及战略性新兴产业投资。预计这些资金的运作将促进央企的高质量发展，助力经济增长。本次央企发行支持稳增长扩投资债券的行为或意味着未来央企将逐渐弥补近年地方政府因为债务压力而受约束的投资职能，成为政策发力新方向。
▍从历史发债来看，中国国新和中国诚通均曾针对能源保供和科技创新发行过“特定目的债券”。
2022-2023年在国务院部署下，中国国新和中央发电企业在银行间市场发行能源保供特别债共2000亿元；2022年9月至11月，中国国新发行了五期能源保供特别债，总规模1000亿元，均为5年期。中国诚通方面，2016年以来因特定目的发行的主题债券共有5批次，不含本次发行共计70亿元，主要投向为科技创新领域。
▍中国国新和中国诚通作为两大国有资本运营公司，各自在国有资本运作中发挥了重要作用，但发展路径和侧重点有所不同。
中国国新成立于2010年，专注于国有资本经营和股权管理，是中央企业股份制改革和资产整合的重要平台。中国诚通则成立于1992年，最初以物资流通为主，通过多次改革和重组，成为央企资产管理和重组的核心力量，并专注于“基金投资、股权运作、资产管理、金融服务”和“战略性新兴产业孵化平台”等领域。相对来说，中国国新更强调金融工具的运用，而中国诚通更侧重于战略新兴产业的培育。
▍预计未来央企将逐渐替代地方政府承担宏观投资职能，本次发行债券资金或可用于权益性投资，拉动效果预计将好于特别国债和再贷款政策。
本次5000亿央企稳增长扩投资专项债或开启统筹央企加杠杆支持宏观经济发展的序幕。一方面，我们预计当前央企主导的基建投资和制造业投资较传统市政基建对经济的拉动作用效果或更好；另一方面，央企较地方政府健康的资产负债率和市场化经营的定位使其较地方政府在投资上动力更强、效率更高。从历史经验看，本次稳增长扩投资专项债资金使用的具体形式可包括设立基金公司，参股项目公司，参与二级市场定增等，效果或好于补贴性质的特别国债和债务性质的再贷款政策。
▍效果方面，总量层面预计带动近万亿投资，行业层面关注能源船舶机械汽车。
我们预计，总量层面此次5000亿元稳增长扩投资专项债资金根据不同的使用方式，有望形成约7,270亿元至1万亿元的总设备更新投资，向上拉动2025年固定资产投资同比增幅1.4至2个百分点。行业层面，国资委央企既是更新需求方，又是设备供给方。需求方面，重点关注能耗高、排放大、效率低、安全隐患大的设备。供给方面，关注能源电力、船舶制造、机械设备、汽车制造等行业相关的央企上市子公司的投资机会。
▍风险因素：
中国宏观经济修复放缓；国内宏观政策不及预期；改革进展不及预期；债券发行进度不及预期；投资项目落地不及预期。
