晨报｜中央经济工作会议前瞻

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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中信证券｜中央经济工作会议前瞻：固本培元，稳中求进

2024年中央经济工作会议预计将在12月中旬召开，会议将分析当前经济形势、定调2025年经济工作目标。我们预计会议对明年宏观政策的定调将延续积极态度，后续新一轮政策部署将明显提振市场信心：1）化债：加快用于置换的专项债额度下放和发行；2）地产：落实城中村改造、收购限制土地及收储、需求侧政策放松；3）商品消费以旧换新延续扩容，服务消费拓宽供给；4）科技和产业政策聚焦产业升级、自主可控和民企参与；5）提振资本市场与深化国企改革共振，改善投资者回报。

风险因素：全球地缘政治局势超预期恶化；中国宏观经济修复放缓；发达经济体经济超预期下行；国内宏观政策不及预期；改革进展不及预期。

刘海博｜中信证券制造产业首席分析师

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电梯｜新梯落、服务升，电梯行业转型元年已至

电梯行业面临新梯向服务市场转型的关键节点，我们预计2025年电梯新梯/维保/更新市场价值量占比依次为43%/47%/10%，由维保及更新组成的服务市场规模正式超越新梯市场。转型既源于房地产新开工的承压放缓，更来自于国内千万级电梯保有量趋于“老龄化”的现实需求。2024年“以旧换新”及“房屋养老金”的政策出台，明确了包括资金来源、维保更新方式、落实期限等举措，为电梯服务市场注入强心剂。根据海外经验，国内维保市场份额有望向质优价高的头部电梯整机厂处集中，体现为整机厂更高的自维保率、服务业务占比及整体利润率水平。

风险因素：新机市场需求下行风险；出口市场地缘政治风险；电梯加装市场不及预期；电梯维保市场低价风险；旧梯更新市场不及预期；电梯行业竞争加剧风险。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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风电｜优化风机评标规则，助力风机价格回升

国电投对风机招标评分规则进行了优化，有助于推动风机价格回升，杜绝行业过度“内卷”，带动风电产业链价格企稳和厂商盈利修复。重点推荐直接受益于招标价格回升的整机龙头，以及受益于行业价值量提升的核心零部件厂商。

风险因素：风电招标和装机不及预期，风机价格持续下降，原材料成本大幅上行，海外市场开拓不及预期等。

吴威辰｜中信证券电池和能源管理首席分析师

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换电｜“朋友圈”持续扩大，换电行业或迎发展新机

相较于充电，换电是更加高效的补能方式，同时具备高安全性、电网友好性等多重优势；在车电分离场景下，换电还能显著降低新能源汽车的初始购置成本。此前换电模式的推广存在初始投资较大、换电标准不完善、下游换电车型偏少等诸多痛点。当前时点，我们认为换电市场值得重点关注：一方面在车企、电池企业等多方推动下，换电行业生态逐渐完善、标准逐渐规范、换电“朋友圈”逐渐扩大，换电站远期规划建设目标明确；另一方面，随着电池投资成本下降，换电车型的陆续丰富，换电站运营经济性有望持续提升。产业链投资机会方面，我们短期看好换电设备企业受益于换电站建设加速，中长期看好换电运营企业卡位换电站布局、跨越盈亏平衡点后的盈利弹性。

风险因素：新能源汽车换电车型销量不及预期；换电标准体系建设不及预期；超充技术进步超预期；换电运营行业竞争超预期；换电站实际落地节奏不及预期。

徐晓芳｜中信证券美妆与商业首席分析师

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商业｜沃尔玛深度复盘：模式制胜、因地制宜，山姆会员店掘金中国中产

沃尔玛自20世纪90年代开始进行全球扩张，以合资、收购、独资等方式先后进入27个海外国家/地区，当前墨西哥和中美洲地区、加拿大、中国为前三大海外市场。其中，沃尔玛中国业务依托山姆会员店及电商业务，实现了在中国商超行业的逆势增长。

风险因素：宏观经济不景气、行业竞争加剧、消费趋势快速变化、全渠道策略推进不及预期、供应链中断、法律法规的监管风险。

李景涛｜中信证券汽车零部件行业首席分析师

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汽车｜小马智行：自动驾驶全球领先，商业落地持续推进

小马智行专注于自动驾驶技术研发，目前已形成Robotaxi、Robotruck、乘用车智能驾驶三大业务线。其中，公司Robotaxi已覆盖北上广深4座超一线城市，累计路测里程超过3350万公里；公司Robotruck已在京津塘高速超过100公里的路段开展商业运营，累计路测里程超过500万公里，上述业务进展行业领先。此外，公司持续完善全球布局，已在新加坡、韩国、卢森堡、沙特、阿联酋等地开展自动驾驶技术和落地合作。我们将持续跟踪公司的产品研发进展与商业化落地情况。同时，自动驾驶技术商业化落地的持续推进，将催化二级市场更加认可智能化产业链标的的长期成长空间和投资价值。

风险因素：智能驾驶技术的推广速度低于预期；智能汽车政策扶持力度低于预期；智能驾驶成本下降不及预期；出现智能驾驶恶性事件；融资环境紧张导致企业现金流断裂。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜债券取消发行结束了吗？年底怎么看

2024年8月以来，信用市场再现取消与推迟发行高峰。我们认为取消发行是多方因素共振的结果，其一是发债主体主动进行融资成本管理，其二是发债主体保护自身对于未来市场的 “定价权”，避免因高融资成本释放“负面印象”，其三是地方债供给放量引起市场偏谨慎。而11月以来，信用取消发行已有边际放缓。往后看，在信用利率抬升时期，取消与推迟发行规模往往边际增加，因此供给压力下，短期内取消与推迟发行规模或边际抬升。而后若央行降准等宽货币政策落地，则取消与推迟发行规模或边际回落。企业融资成本方面，债市资产荒格局已得到缓解，机构投资者无需过度下沉以增厚收益，因此对于中低等级主体而言，若资金市场流动性有所波动，融资成本仍存抬升的可能。

风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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视频物联产业｜专项债加速+化债推进，安防需求逐步复苏

2024年10月，国内政府端招标及中标金额分别同比-31%/-42%。24Q3国内政府端招标及中标金额分别同比-39%/-7%。展望24Q4及2025年，我们看好随着政府特别国债和专项债陆续落地，以及化债政策落地，相关需求逐步得到支撑。同时AI产业迎加速发展趋势，安防厂商也陆续推出垂类大模型产品，在AI加持下有望实现能力和效率持续提升。中长期，在各个行业的数字化、智能化转型成为未来10年黄金赛道的大趋势下，我们看好安防龙头厂商在AI加持下未来的成长趋势及空间。

风险因素：数字化进展低于预期；政府端投资承压；经济景气度承压；海外竞争加剧；汇率大幅波动风险。

郭佳昕｜中信证券金融产品分析师

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私募基金｜市场规模结构保持稳定，投资活跃度明显提升：2024Q3回顾与展望

2024Q3股票市场整体收涨，但资金持续净流出，我们测算当季私募证券投资基金行业规模维持在5.0万亿元左右。管理人头部格局保持稳定；量化管理人规模与市占率有所下降。三季度各私募产品策略业绩表现有所分化：受权益市场反弹影响，主观股票策略产品整体收涨，多数低Beta策略相对表现较弱。当前A股市场投资热度较高，股票多头策略迎来增长机会，投资者可以关注国产替代、自主可控以及指数权重股等。量化策略在中小盘投资方面具有优势，但应该注意市场风格变化、政策调整等因素带来的投资风险。套利策略整体表现较为稳健，各产品间收益差别较小，适合低风险偏好投资者。

风险因素：部分测算数据可能与实际存在差异；指数成分基金有限，代表性可能不足；行业趋势或者策略展望判断可能与实际发展不符；市场环境可能发生重大变化。